半年狂賺106億，江波龍赴港為何打6折？

（來源：讀商時代）

真正的「折價」，來自A股與H股之間的估值差異。而這種差異，恰恰與江波龍異常亮眼的半年報有關

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半年狂賺106億元，江波龍卻選擇「打折」赴港。

9月4日，江波龍正式公佈H股發行價：236港元/股，預計9月8日在港交所主板掛牌。當天江波龍A股收於347元人民幣。如果按照當前匯率粗略折算，236港元約合217元人民幣，相當於A股價格的約六成。

更有意思的是，就在不到一個月前，江波龍剛剛完成一筆37億元A股定增。8月17日，公司新增A股股份正式上市，最終發行價格為560元/股，發行數量約660.71萬股，募集資金總額約37億元。560元/股的定增發行價，347元的A股收盤價，以及折算后約217元人民幣的H股發行價。

江波龍的港股發行價，為什麼這麼「便宜」？事實上，江波龍此次H股發行最高發售價此前設定為240.60港元，最終價格僅比發行上限低約1.9%。換句話説，江波龍並沒有通過大幅降低發行價來換取上市。

真正的「折價」，來自A股與H股之間的估值差異。而這種差異，恰恰與江波龍異常亮眼的半年報有關。

百億利潤從哪里來？

2026年上半年，江波龍的營收和利潤幾乎同時創下歷史新高。其中，存儲產品收入達到239.77億元，佔公司總營收的99.54%，同比增長136.13%；最值得關注的是，存儲產品毛利率達到59.08%，同比提升45.80個百分點。

伴隨存儲行業明顯的景氣上行，AI數據中心建設持續增加，對DRAM、NAND等存儲產品的需求快速增長，存儲價格上漲進一步放大了江波龍的利潤彈性。

與此同時，公司企業級存儲業務也在快速增長。2026年上半年，江波龍企業級存儲收入達到21.40億元，同比增長208.80%。公司還在端側AI、海外市場以及車規級存儲等領域繼續拓展，試圖從存儲產品銷售，進一步向主控芯片、高端存儲以及企業級存儲等更高附加值領域延伸。

這也是A股市場願意給出較高估值的重要原因。

106億元，真的能年年賺嗎？

但資本市場不會簡單把半年利潤乘以二。原因很簡單：存儲是一個強周期行業。此前江波龍的毛利率就曾從12.40%下降至8.19%，隨后又回升至19.05%、15.29%等水平，存儲市場供需、原材料價格以及產品銷售價格都會對江波龍毛利率產生明顯影響。

捫心自問，上半年106億元的利潤中，有多少來自江波龍自身競爭力提升，又有多少來自存儲價格上漲？

如果未來存儲價格繼續維持高位，江波龍的高利潤自然有可能延續。但如果供需關係發生變化，存儲價格回落，那麼今天看起來很低的PE，可能會迅速被「利潤下降」重新抬高。

好消息是，Financial Times採訪TechInsights人士稱，AI數據中心需求正在持續推高DRAM和NAND需求，當前存儲價格同比漲幅已經達到歷史罕見水平，而且大量新增供應可能要到2028年前后才明顯釋放。

所以江波龍現在並不是處於一個「景氣已經結束」的位置。相反，它仍然站在一個高景氣周期的中段甚至偏強階段。

與此同時，江波龍現在正在往產業鏈更上游走。公司業務已經覆蓋嵌入式存儲、SSD、移動存儲、內存條等產品，並且在主控芯片、存儲芯片設計、固件開發、系統級封裝、測試及組裝等環節持續投入。

2026年上半年，公司研發投入約8.51億元，同比增長91.02%。更重要的是，江波龍此次港股IPO募集的錢，並不是拿去簡單補流動資金。約78.3%的募資計劃用於增強芯片設計及高端存儲產品等關鍵領域的研發創新能力，約11.7%用於戰略投資及收購，其余用於營運資金及一般公司用途。

這意味着，江波龍此次赴港並不僅僅是爲了融資，而是爲了證明自己能夠從一家「吃存儲周期」的公司，逐漸變成一家擁有更強技術、產品和全球市場能力的存儲企業。

9月8日，江波龍將正式登陸港股。到時候，市場自然會用真金白銀回答一個問題：半年賺106億元的江波龍，236港元究竟是在「打折甩賣」，還是在給這輪存儲超級周期留下安全墊？