一周展望：CPI終極審判來了！美聯儲進退兩難，黃金被迫「陪綁」

過去一周，全球市場被多重利空因素裹挾：地緣衝突推升能源通脹、全球主權債券集體遭遇拋售，疊加美聯儲鷹鴿派輪番上陣攪動加息預期，最終以一份遠超預期的重磅非農就業報告和特朗普的極端威脅收尾。

隨着美伊時隔一個月再度交火，美、布兩油雙雙錄得7月下旬以來最大單周漲幅。不過，由於投資者在勞動節假期前不願大幅加倉，因此周五交易較為清淡。在中東及歐洲地區地緣衝突的雙重壓力下，柴油等精煉油品價格持續攀升。美國柴油零售價格上漲至歷史新高。

因強勁的非農數據推升美聯儲加息預期，美股三大指數周五集體收跌，但半導體、存儲、光通信集體大漲，限制了股指整體跌幅。標普500指數跌0.38%，全周微漲0.09%；納指跌0.29%，全周漲0.4%；道指跌0.51%，全周跌0.27%。

非農數據落地后，對美聯儲政策利率最敏感的兩年期美債收益率一度觸及4.42%，創2025年1月以來新高，長端收益率則日內接近持平。但在圍繞能源通脹、財政赤字和天量供給的擔憂中，全球長端國債收益率近期已集體創下新周期高點。日本10年期國債收益率首次突破3%，創下1996年以來新高。美國10年期國債收益率周內觸及4.82%，創下2023年11月以來新高，5%的關鍵點位已近在咫尺。

在匯市，日元走勢再度成為焦點，本周上漲約2.5%，為2月以來第二大周漲幅，周四單日大漲2%，引發市場對日本當局入市干預的猜測，但日本央行賬户數據並未證實。此外，交易員大幅上調日本央行9月加息25個基點的概率至75%，導致全球最擁擠的套息交易集中平倉，也被視為日元走強的關鍵驅動。美元指數隨之走弱。

黃金價格跟隨美聯儲加息預期劇烈震盪，周四因美聯儲理事沃勒放鴿大漲超2%，但不到24小時后「爆表」的非農數據又迅速扭轉市場預期。國際現貨黃金周五一度跌超2%，隨后因特朗普的降息施壓有所回升，全周累計小幅下跌0.52%。

未來一周，美聯儲將進入9月政策會議前的靜默期，投資者的關注點轉向PPI和CPI報告。此外，歐洲央行將公佈利率決議。

以下是新的一周里市場將重點關注的要點（均為北京時間）：

央行動態：美聯儲陷入兩難，黃金短期只能「陪綁」

美聯儲：加息得罪特朗普，不加息丟信譽

近期，市場的注意力被美聯儲9月15日至16日下一次議息會議的加息預期牢牢佔據。

上月末美聯儲主席沃什發表講話，釋放出「如果通脹持續高企，可能必須採取行動」的信號。本周，美聯儲理事沃勒表示，如果未來數據證實通脹壓力正在降温，他傾向於支持維持利率穩定，並直言從近期數據中「看到一些通脹降温跡象」。周五一份強勁的非農數據出爐后，支持加息的理由進一步夯實。但這次加息最終能否落地，目前依然懸而未決。

這份不確定性，讓所有投資者都在為9月11日即將公佈的月度消費者價格指數（CPI）報告可能引發的波動做好準備。這份報告是華爾街關注度最高的通脹核心指標。

道明財富首席投資策略師Sid Vaidya表示：「過去幾個月，美聯儲官員一直在反覆強調他們對物價穩定的承諾，如果通脹后續未能出現足夠明顯的回落，到了某個時間點，這種表態就必須有實際行動作為支撐。CPI這份報告肯定會徹底左右市場走向……眼下所有的行情懸念，全都押在這份數據上了。」

特朗普的降息施壓給美聯儲的政策制定增添了另一層複雜性。他周五威脅稱，如果美聯儲不聽從他的要求，他將切斷與美國存在貿易逆差國家的貿易往來。這意味着，若沃什在兩周后的央行會議上收緊貨幣政策，可能招致總統不滿，而如果他選擇按兵不動，則可能因近期強硬的言論損害自身信譽。

儘管特朗普祭出極端威脅，但市場的加息預期仍被就業數據點燃。倫敦證券交易所集團（LSEG）的數據顯示，美國貨幣市場目前定價的本月加息25個基點的概率為59%，且完全定價了12月會落地一次同等幅度的加息。

在市場從美聯儲那里得到答案之前，黃金價格將繼續反映利率定價。

FXTM高級分析師Lukman Otunuga表示，雖然當前黃金的下行壓力佔優，但多頭已經成功守住了關鍵位置。「從技術面來看，如果跌破4400美元，黃金將進一步下探100日均線4350美元，后續看向4300美元心理關口，以及50日均線4240美元。但如果價格重新站穩4400美元並維持在這一水平之上，多頭將嘗試向4500美元的心理關口發起反攻。

GivTrade技術分析師Waleed Said認為，黃金的每一次回調都是買入機會，但投資者需要保持足夠耐心。他提到，如果后續美聯儲真的落地加息，黃金價格甚至有可能跌破4000美元。但他同時補充，所有短期波動，在美國政府不可持續的債務規模、以及其對長端收益率曲線的長期影響面前，都不值一提。

他表示，「當發債方不得不親自下場託底自己的長端國債時，答案就已經很清楚了：美聯儲的政策空間根本沒有大家想的那麼大。它可以上調聯邦基金利率，但根本沒法完全控制30年期長債收益率的走勢。」

AuAg Funds創始人, Eric Strand本周早些時候也稱，哪怕存在潛在加息的威脅，他依然把黃金的每一次回調都視為買入機會。他解釋道，美國主權債務規模已經突破40萬億美元，政府根本承擔不起大幅走高的利率成本。

他補充，一兩次加息根本不足以徹底消滅通脹，並直言當前美聯儲是「光説不做」。「他們必須壓低長端利率。在我看來，答案非常明確：他們最終一定會重啟量化寬松，或者換個別的名字的類似操作。我們只需要耐心等待，等這輪短期波動過去，黃金價格自然會重新回升。」

其他央行：歐洲央行加息25個基點幾無懸念，后續路徑成焦點

周四1:00，歐洲央行行長拉加德在德國央行官方晚宴上發表演講；

周四20:15，歐洲央行公佈利率決議；20:30，歐洲央行行長拉加德召開貨幣政策新聞發佈會。

歐洲央行本周利率決議將成為歐元區市場的核心事件。市場幾乎已經完全消化加息預期，LSEG數據顯示，投資者押注歐洲央行本周加息25個基點的概率接近100%。

因此，真正決定市場走勢的或許並不是歐洲央行會不會加息，而是行長拉加德及管委會成員將如何描述通脹、經濟增長前景以及下一次加息的可能時點。經濟學家預計‌，歐洲央行可能會上調2026年的增長預測，同時維持中長期的通脹目標。‌

北歐聯合銀行首席分析師Jan von Gerich和首席經濟學家Tuuli Koivu表示，由於歐洲央行始終強調「依賴數據、不預先承諾」未來政策路徑，上述兩位分析師預計，歐洲央行在本次會議上可能不會對下一步行動給出明確指引。

本周四發佈的一份路透社民調顯示，歐洲央行將於9月10日進行本輪緊縮周期的第二次也是最后一次加息，這將是其15年來最短的加息周期。相比之下，市場仍保留對歐洲央行第三次加息的預期。

儘管中東地區戰爭在最近幾天再度升級，且過去一周全球債券收益率大幅上升，但密切關注央行動向的預測人士仍堅持認為，歐洲央行不太可能對脆弱的經濟施加進一步壓力。

此外，多位消息人士向路透社透露，歐洲央行政策制定者對9月之后進一步收緊貨幣政策缺乏意願，部分原因是長期通脹預期已較為穩固，這與民調結果類似。

不過，要扭轉這一局面或許並不需要太多條件，尤其是如果伊朗戰事久拖不決或進一步升級的話。

法國外貿銀行首席歐洲經濟學家Alain Durre表示：「柴油、汽油和食品價格居高不下，對消費者來説感受十分直觀。如果這些價格壓力持續存在，短期消費者通脹預期很可能再度抬頭，進而就會出現工資水平隨通脹上行的風險。」

柏林工業大學國際管理學院講師Dennis Shen警告稱，短期能源價格震盪尚可忍受，但如果局勢導致能源衝擊演變為長期的結構性通脹，歐洲央行將避無可避，不得不採取更強硬的立場。

重要數據：美聯儲9月利率決議懸念高懸，等待CPI一錘定音

周一16:30，歐元區9月Sentix投資者信心指數；

周一17:00，歐元區第二季度GDP年率修正值、歐元區第二季度季調后就業人數季率終值；

周二18:00，美國8月NFIB小型企業信心指數；

周二23:00，美國8月紐約聯儲1年通脹預期

周三9:30，中國8月CPI年率；

周三20:15，美國至8月22日當周ADP就業人數周度變動；

周四0:00，EIA公佈月度短期能源展望報告；

周四1:00，美國至9月9日10年期國債競拍

周四1:00，蘋果公司舉行秋季新品發佈會，主題為「亮新篇，來耀眼」；

周四20:30，美國至9月5日當周初請失業金人數、美國8月PPI年率和月率；周四22:00，美國8月成屋銷售總數年化、美國7月批發銷售月率；

周四待定，歐佩克公佈月度原油市場報告（月報具體公佈時間待定，一般於北京時間18-21點左右公佈）；

周五0:00，美國至9月4日當周EIA原油庫存；

周五14:00，英國7月三個月GDP月率、英國7月製造業產出月率、英國7月工業產出月率；

周五16:00，IEA公佈月度原油市場報告；

周五20:30，美國8月未季調CPI和核心CPI年率、美國8月季調后CPI和核心CPI月率；

周五22:00，美國9月一年期通脹率預期初值、美國9月密歇根大學消費者信心指數初值；

周五待定，國內成品油將開啟新一輪調價窗口。

在因美國勞動節假期而縮短的交易周內，PPI數據將率先為投資者提供8月通脹趨勢的初步線索，隨后被普遍視為9月加息預期「勝負手」CPI數據將公佈，這是美聯儲在9月政策會議前可獲得的最后一批重要數據。

Natixis投資管理解決方案的組合策略師Garrett Melson表示：「真正重要的是，這一數據是否確實證實了我們六月和七月所看到的降温趨勢。從這個意義上説，（美聯儲9月利率決議）結果確實取決於這一份數據。」

凱投宏觀北美首席經濟學家Stephen Brown也認為，「本月加息的可能性仍很大程度上取決於下周公佈的八月CPI和PPI數據，但勞動力市場的強勁表現意味着我們只需看到核心PCE價格指數同比漲幅略高於目標水平的數據，就能將預測調整為9月加息。」

XM分析師Achilleas Georgolopoulo認為，CPI數據不及預期的下行意外，反而可能帶來更強的市場波動影響。一旦核心通脹回落至2.3%附近，整體CPI同比增速放緩至3%左右，市場的風險偏好抬升反應會相當顯著，美元將面臨極強的看空壓力。

美國通脹已連續逾五年高於2%的目標水平，通脹高企正在強化市場對美聯儲在更長時間內維持高利率的預期，進而要求更高的風險補償，壓低美債價格、推高收益率。

下周即將進行的3年期、10年期和30年期美國國債標售，以及市場翹首以盼的美國財政部回購操作，也將成為影響債市整體表現的重要因素。

若國債標售環節海外需求疲軟，同時下周四財政部實際回購規模大幅超出此前設定的40億美元目標，二者疊加可能重新引發市場對公共融資壓力和美元信用稀釋的擔憂，進而拖累美元走弱，推動黃金這類以美元計價的硬資產再度迎來一波上漲行情。

對於英國來説，在7月GDP報告出爐之際，英國央行正處於「疲弱增長」和「持續超目標通脹」的兩難權衡之中。實際上，根據英國財政部對經濟學家的調查，2026年下半年英國GDP增長將陷入放緩，延續后疫情時代的一貫規律：年初的強勁擴張會隨着時間推移逐步消退。

分析師指出，增長預測的放緩，一方面是因為通脹將重新回升至3%以上，直接衝擊居民家庭收支；另一方面也源於財政大臣約翰·希利發佈首份預算案前，市場滋生的全新不確定性。

重要事件：美伊陷入「不戰不和」死局，一點火星就可能重新引爆中東

美國和以色列對伊朗發動的戰爭已進入第七個月，但局勢仍看不到明確的結束跡象。

周六，伊朗多家媒體報道，波斯灣伊朗核心石油出口樞紐哈爾克島周邊傳出多聲爆炸，現場未觀測到煙霧或明火，爆炸聲源最初無法確認。伊朗學生通訊社聲稱美軍襲擊了該島附近海域的一艘小型油輪，事件暫未造成人員傷亡。此前美國總統特朗普曾在社交媒體平臺上發佈了一段AI生成的視頻，並配文稱「伊朗哈爾克島正在被炸得粉碎」。

儘管特朗普多次表達佔領哈爾克島的意願，但分析師普遍認為此舉或將使美軍士兵陷入巨大危險，並延長而非縮短戰爭。且佔領該島可能不會立即對伊朗的經濟產生影響，因為該國的石油出口早已因戰爭而大幅減少。

特朗普周五還聲稱，美軍「可能很快」對伊朗鎬山發動打擊。但他同時淡化衝突規模，稱這場已經造成18名美軍人員死亡、並推高全球能源價格的軍事行動只是「微不足道的小事」。

這一表態迴應了美國副總統JD·萬斯此前一天對衝突性質的描述。萬斯周四在白宮新聞發佈會上表示，他不會將當前局勢稱為「戰爭」，因為「目前沒有正在進行的交火」。他認為，大規模軍事行動實際上只持續了6周，但同時承認部分地區的衝突仍會再次升級。

據《紐約時報》報道，美國情報機構評估認為，伊朗對自身在中東區域內打擊目標的能力愈發自信，且顯然決心將衝突延續數月，以此消耗、牽制美國。儘管目前雙方新一輪交火仍維持在有限打擊的框架內，但看過相關情報報告的人士透露，報告內容顯示伊朗強硬派政府可能正在謀劃一輪大規模軍事升級行動。

有跡象表明，伊朗有意將衝突拖到至少中期選舉為止，而美國則試圖在此期間避免戰事升級。但分析人士警告，這種「不戰不和」的局面風險極高，任何一次新的交火都可能讓局勢重新滑向更大規模的地區衝突。

昆西負責任治國研究所執行副所長Trita Parsi則指出，本周的軍事行動顯示，美國對伊朗的戰略仍然缺乏穩定方向。美國此前對伊朗實施大規模經濟制裁，顯然是希望通過經濟施壓降低進一步軍事干預的必要性，但僅僅7天后，美國又重新轟炸伊朗，顯示華盛頓正在「從一個立場跳到另一個立場」。

最近一輪美伊交火的強度低於戰爭初期以及7月兩次衝突升級，但升級風險依然存在，而且對伊朗而言，局勢越早升級可能越有利。

長期以來，伊朗擅長利用非對稱戰術應對軍事力量遠強於自身的對手。如果伊朗繼續攻擊美國或地區軍事設施、商業航運以及能源基礎設施，華盛頓將面臨更大的報復壓力。一旦美國採取比本周有限打擊更強烈的軍事行動，雙方就可能陷入不斷升級的循環，即使白宮考慮11月中期選舉的政治影響，也可能重新把兩國拖入更大規模的戰爭。

Parsi表示，伊朗官員似乎認為，特朗普最終仍有意以更大規模的軍事行動重新開啟戰爭，只是在等待中期選舉結束。因此，伊朗甚至可能在中期選舉前主動觸發更大規模戰爭，以最大程度增加戰爭對特朗普的政治和經濟壓力。

另一方面，無論11月中期選舉結果如何，美伊關係都存在新的不確定性：共和黨獲勝可能擴大特朗普的軍事行動空間，而共和黨失利也可能因政治對抗加劇，讓特朗普採取更加激進的政策。

公司財報：華爾街在等一個新劇本，近5%的美債收益率恐打破上漲勢頭？

甲骨文（ORCL.N）將於周四發佈業績，這份財報可能對當前市場的AI交易行情產生重要影響。作為頭部雲服務商之一，甲骨文正投入鉅額資金建設AI數據中心。

今年美國企業表現出的大幅盈利增長，迄今已掩蓋了包括收益率上升在內的各種風險。然而，隨着第二季度財報季基本收官，華爾街的關注點可能會發生變化。

法國外貿銀行的Garrett Melson表示：「當前股市仍在消化7月動量行情退潮后的遺留影響，正在尋找新的領漲主線，也在等待新的敍事邏輯來驅動下一輪行情。」

美股投資者正密切關注美國國債收益率持續攀升的影響。隨着10年期美債收益率逼近5%，這一關鍵利率水平可能成為美股持續上漲行情的新障礙。

阿默普萊斯金融公司首席市場策略師Anthony Saglimbene認為，5%可能成為投資者降低風險敞口的一個重要理由。

Evermay財富管理公司首席投資策略師Mitch Schlesinger則指出，10年期美債收益率突破5%后，債券歷史上往往會吸引更多資金，同時高度依賴融資的企業也將在這一水平附近明顯感受到壓力。

休市提醒：

周一（9月7日），受美國勞動節假期影響，美國和加拿大股市休市一日。芝商所（CME）旗下貴金屬、美國原油期貨合約交易提前於北京時間8日02:30結束，股指期貨合約交易提前於北京時間8日01:00結束。洲際交易所（ICE）旗下布倫特原油期貨合約交易提前於北京時間8日01:30結束。