AI新貴，正在買爆私人飛機

來源|投中網

誰能想到，AI的造富浪潮，讓私人飛機也成了被PE巨頭盯上的「朝陽產業」。

近日，阿波羅全球管理與KKR聯合宣佈，阿波羅旗下基金收購了美國最大的私人飛機服務商之一大西洋航空（Atlantic Aviation）的共同控股權，交易對這家公司的估值接近100億美元。五年前KKR把它從麥格理基礎設施公司（MIC）手里買下來時，價格是44.75億美元。不到五年，估值翻了一倍多。

私人飛機是超級富豪的專屬玩具，這個行業一直以來也遠離大眾視野。但這種情況在最近一年發生了翻天覆地的變化。AI公司們鉅額融資，幾乎毫無延迟的轉化為對私人飛機的訂單。《紐約郵報》的報道稱，美國的灣流、龐巴迪等私人飛機的庫存量已經是「個位數」，且買家競爭激烈。《金融時報》則表示，私人飛機擁有者的平均年齡下降了10歲，還出現了一批只有20多歲的新晉所有者。最誇張的是，據說在SpaceX上市的窗口期間，SpaceX基地附近的機場私人飛機甚至搶不到停機位。

嗅覺敏鋭的PE巨頭們，當然不會錯過這個「風口」。在VC們紛紛把錢直接砸向AI公司的時候，PE巨頭主要用投資AI基礎設施的方式來參與AI革命，而所謂AI基礎設施除了數據中心和電力之外，也包括私人飛機。

黑石、KKR和阿波羅這三家PE巨頭，在過去兩三年時間內已經不知不覺地「壟斷」了美國的私人飛機服務市場。黑石收購的Signature Aviation，目前是全球第一大私人飛機服務商，在北美擁有超過150座專屬機場設施。第二名就是KKR和阿波羅擁有的大西洋航空，在美國擁有超過100座機場設施。這兩家公司過去幾年通過數百起收購，共同瓜分了市場，賺的是盆滿缽滿。

01

四十五億買進，百億估值收手

先來看看大西洋航空這筆PE to PE的交易是怎麼回事。

據報道，本次交易中阿波羅管理的基金收購了大西洋航空的大部分股權，但KKR管理的基金繼續保留35%的股權，大西洋航空整體估值約為100億美元。另外，雖然KKR的持股較少，但董事會中雙方擁有平等席位與決策權，確保了共同控股地位。

這樣算下來，這次KKR可套現大約75億美元，剩余股權還能繼續享受未來的增值。2021年9月，KKR從麥格理基礎設施公司手中收購大西洋航空，當時的價格是44.75億美元。也就是説，大西洋航空的估值在KKR不到五年的持有期內增長了123%，換算成平均年複合增值率大約是17.7%。

但KKR的實際收益率比這個數字還要高。首先，大西洋航空在2023年、2025年都派發了特別現金股息，其中僅2023年那次的金額就達3.85億美元。其次還有槓桿的放大作用，當年44.75億美元的收購對價中，KKR的第四期全球基礎設施基金只出了約29億美元，其余資金是摩根大通牽頭的銀團提供的定期貸款。

總而言之，對KKR來説這筆交易的回報相當漂亮，在全球PE行業資產「退出難」的當下尤為難得。

作為老牌收購專家，KKR當年收購大西洋航空必然經過了精明的計算。要知道2021年還處在新冠疫情期間，航空業幾近於停擺。因此交易是以疫情前的2019年的業績作為估值依據的，44.75億美元相當於大西洋航空2019年EBITDA的16.2倍，這在PE收購中絕對算得上是高價了。

事實又一次證明了KKR的眼光和操盤能力。在KKR治下，大西洋航空在全美的機場網點數量從69個增長到105個，同時EBITDA增長了超過1倍。2026年大西洋航空的EBITDA預計可達5.50億至6.17億美元，相當於2019年的200%-224%。這期間，美聯儲的加息讓不少PE杠杆收購項目深陷償債泥潭，而大西洋航空完全沒受影響，盈利能力越來越強。

所以，從2021年到2026年，大西洋航空兩筆併購交易的估值倍數幾乎沒有變化，KKR的投資回報基本都是來自於其實際業績的增長。

02

2026年，私人飛機賣爆了

大西洋航空這些年能拿出優異業績表現，除了KKR自身強大的經營能力之外，也與全球經濟大勢密不可分。

實際上，幾乎在KKR收購大西洋航空的同一時間，另一PE巨頭黑石也英雄所見略同地看中了私人飛機行業。就在2021年，黑石聯合GIP以及比爾·蓋茨瀑布投資，以47.3億美元收購了另一家美國私人飛機服務商Signature Aviation。五年之后，大西洋航空和Signature Aviation成了全球最大的兩家俬人飛機服務商，幾乎壟斷了北美的私人飛機服務市場，掌控了絕大部分的美國核心大都市機場的私人飛機停機坪。

過去這五年，全球私人飛機市場經歷了幾個階段。先是富豪們爲了躲避新冠疫情而紛紛購置私人飛機，導致2022年的私人飛機市場出現了一次「脈衝式」的增長，全球公務機飛行架次較2019年增長了25%。隨着疫情的恐慌散去，以及美聯儲的加息，2023年-2024年全球公務機飛行架次又小幅降低了3%左右。然后從2025年開始，市場又進入了新一輪增長期，無論是飛行架次還是私人飛機的交付量都再創歷史新高。

現在私人飛機市場有多火爆呢？

GAMA公佈的2025年全球噴氣式公務飛機交付量是854架，同比增長11.8%。JETNET估算2026年上半年交付約466架，同比繼續增長6.6%。這個數字看起來並不高，但這主要是因為供給受限，而不是需求就這麼多。因為飛機制造速度比汽車慢得多，從下單到交付要很長時間。

實際上，從灣流到龐巴迪，全球各大主要公務機廠商現在都訂單積壓如山。JETNET的數據是，2026年Q1主要公務機OEM積壓的訂單金額已經達到582億美元之多，同比增長了19.5%。龐巴迪的財報也顯示，它今年二季度每交付1架飛機，就會新增大約1.5架的訂單。

今年7、8月間，很多媒體競相報道了美國私人飛機「一機難求」的現象。《華盛頓郵報》引述The Private Jet Company CEO的話稱，現在灣流、獵鷹和龐巴迪等頂級噴氣機的庫存已經「只有個位數」，而且買家還在不斷增加，競爭非常激烈。

在暫時買不到私人飛機的情況下，今年的包機或分時租賃私人飛機市場也分外火爆。包機運營商Jet Linx報告稱，截至今年5月其業務量同比增長了60%。

總而言之，今年的私人飛機市場熱度空前，整條產業鏈都大賺特賺。而KKR、黑石所瞄準的私人飛機服務，又是其中最穩賺不賠的一環。

所謂私人飛機服務，準確來説是FBO（固定基地運營商），也就是經營各大機場的私人飛機服務設施，為私人飛機提供停泊、牽引、加油、維護保養、除冰等各類服務。私人飛機飛得越多，給FBO交的錢也就越多。

這門生意有非常強的壁壘。因為核心大都市的機場基本不會再有擴建空間，只要把存量的FBO點位佔住了，就不需要擔心任何新入局者的競爭，幾乎是坐地收錢。而大西洋航空和Signature Aviation這兩家公司，在KKR和黑石的掌控下，通過這幾年的上百起的收購，現在已經基本上壟斷了美國一線大城市主要機場的FBO網點，形成了雙雄對峙的市場格局。

03

K型分化的消費浪潮

私人飛機市場的火爆，再一次印證了全球消費趨勢的K型分化——一面是中產消費的萎縮，另一面則是富豪消費的爆發。聰明的資本，早就已經提前面向趨勢下注。

有一組非常有意思的數據對比。2025年，愛馬仕銷售額超過160億歐元，同比增長9%的增速，經常性營業利潤率更是攀升至41%的歷史峰值。同期，Gucci的銷售額卻下滑了22%。絕對頂奢與所謂進階輕奢或大眾奢侈品的走勢，劃出了令人震驚的剪刀差。

實際上，不僅是私人飛機和奢侈品，豪宅、遊輪、超跑等面向超級富豪的產品，在2026年都給出了非常亮眼的銷量。

比如，受限於高利率，美國的普通住房市場近年持續低迷，現房銷售在2023–2025年大致徘徊在400–410萬套年化水平，為1995年以來最低水平，遠低於2021年峰值的610萬套以上）。

然而，價格1000萬美元以上的超豪華住宅市場卻表現強勁。Compass的數據顯示，2025年美國1000萬美元以上的住宅交易約2261套，總成交額約386億美元；前十大市場交易量同比增長約32%，成交額增長約24%。洛杉磯等市場漲幅尤為突出，交易量增幅達54%。

Redfin的數據則顯示，美國豪華住宅價格漲幅約為非豪華住宅的3倍，九位數的成交持續出現，而且買家基本都是現金支付，完全不在乎利率。

超跑市場也類似。在汽車市場整體承壓，銷量下滑的同時，法拉利、蘭博基尼等頂級超跑都取得了兩位數以上的增長。

這波頂級富豪的消費熱潮，在疫情之后就已經展露端倪，這大概也是KKR、黑石當時不約而同的下注私人飛機行業的原因。而在AI浪潮到來之后，這一趨勢又被急劇放大。還是拿私人飛機行業來説，有媒體援引一位加州私人飛機經紀人的話稱，十年前他只有五分之一客户來自科技行業，但現在這一比例接近四分之三。據說這些新客户不像老客户那樣追求奢華體驗，他們更喜歡在私人飛機上吃快餐、三明治，而不是香檳魚子醬。

另外，金融時報也報道，AI和加密貨幣的財富創造效應，正在催生一個更年輕的私人飛機客户群，讓私人飛機擁有者平均年齡下降了10歲，有些新買私人飛機的人甚至只有20多歲。SpaceX上市后，雖然股價一度破發，但不妨礙一大批員工涌向私人飛機市場。OpenAI和Anthropic的IPO雖然還在路上，但據說它們的早期員工在扎堆買私人飛機。

AI究竟是不是普惠的還難説，但AI創造的財富，目前來看是不太可能普惠了。