從扎堆申報到8個月0敲鍾：港股已經不需要內地餐飲

（來源：IPO上市實務）

遇見小面慘烈破發成為行業拐點，港股餐飲IPO熱度退潮，行業告別規模狂歡。

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來源 | 融中財經

2025年12月5日，頂着「中式麪館第一股」光環的遇見小面登陸港交所主板，發行價 7.04 港元。上市首日該股大幅低開，收盤報 5.08 港元，單日大跌 27.84%。

這並非個別新股的上市失利，而是內地連鎖餐飲港股資本化浪潮的重要拐點。截至2026年 8月31日，年內暫無內地餐飲企業登陸港股，遇見小面也成為目前港股最新、也是最后一家上市的內地餐飲品牌，這意味着餐飲行業港股上市的窗口期已顯著收緊。

回望2024年，小菜園、綠茶集團、蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨接連上市，港股餐飲迎來一波資本化小高峰。

據融中財經不完全統計，2025‑2026年初，老鄉雞、巴奴國際、極物思維、袁記雲餃、比格披薩等品牌集中遞交港股上市申請，「形勢上」將餐飲IPO熱潮推向頂峰。

然而截至2026年8月31日，今年港股已有上百家企業完成上市，科技賽道持續火熱，卻再無內地餐飲企業成功敲鍾。除巴奴國際、袁記雲餃之外，其余餐飲企業招股書均已到期失效，餐飲IPO集體陷入停滯。

融中財經梳理發現，當前港股餐飲形成清晰的三重分化格局：已經上市但二級市場持續承壓；招股書失效后主動暫停 IPO；招股失效后選擇重新遞表、持續闖關。三類企業的不同境遇，折射出餐飲行業從一級市場「規模狂歡」向二級市場「質量定價」的徹底轉向。

估值泡沫出清：

綠茶集團和遇見小面的尷尬

分別於2024年和2025年登陸港股的小菜園、綠茶集團以及遇見小面，是本輪餐飲資本退潮最直觀的樣本。儘管上述三家企業順利完成上市，卻打破了行業「上市即溢價」的固有預期，遭遇破發、交易冷清、估值持續下殺，為后續擬IPO餐飲企業敲響警鍾。

2024年12月20日，大眾正餐代表小菜園登陸港交所。儘管門店規模持續擴張，二級市場並未給予正向反饋，股價后續長期走弱。

2025年5月16日登陸港交所的綠茶集團，發行價7.19港元，雖然公開發售獲得超317倍的火爆認購，但上市首日平開后迅速下行，收盤6.29港元，大跌12.52%，直接破發。

作為「中式麪館第一股」，遇見小面於2025年12月上市，發行價7.04港元，上市首日大幅破發，市值單日顯著縮水27.84%。認購結構顯示，散户參與熱情較高，但國際專業機構態度審慎，暴露出一級市場定價與二級市場真實估值之間的錯配。上市后，其股價長期運行在發行價下方，日常成交低迷，流動性持續枯竭。

截至8月31日收盤，小菜園股價7.68港元，較發行價下跌9.65%，市值89.47億港元；綠茶集團股價5.26港元 ，較發行價下跌26.84%，市值34.64億港元；遇見小面股價4港元 ，較發行價下跌44.03，市值28.43億港元。

據市場人士分析，多家餐飲企業上市后的二級市場表現，重塑了行業資本規則：IPO過會僅是資本化開端，盈利質量纔是市場定價的核心標準，以往靠門店規模、賽道龍頭溢價的投資邏輯已經失效。

業內人士則表示，過往資本市場盲目追捧規模化擴張，認為快速拓店就能抬升企業價值。但綠茶集團、遇見小面破發，小菜園、蜜雪冰城、古茗估值回調，印證了單純擴店無法轉化為真實盈利與長期價值。粗放式擴張不僅難以抵禦消費疲軟、成本上漲等風險，還會加劇管理漏洞、拖累經營質量。

當前機構估值邏輯已全面切換，重點考覈單店盈利、同店業績、現金流及成本管控能力。即便企業順利過會，若基本面薄弱，仍會面臨破發、估值折價問題，這也促使眾多餐飲品牌暫緩上市計劃。

批量失效：

老鄉雞和比格披薩的暫停觀望

融中財經注意到，2025年至2026年上半年，老鄉雞、巴奴國際、極物思維、袁記雲餃、比格披薩扎堆遞交港股申請，「形勢上」把餐飲IPO熱度推至高點。與上市熱情高漲相反的是，截至8月31日，今年在港股順利上市的餐飲企業數依舊為0。同時，除袁記雲餃、巴奴國際外，其余企業均暫停上市進程。

老鄉雞是頗具代表性的案例，五年內五次衝擊資本市場，兩次主動撤回 A 股申請，三次港股遞表全部到期失效，始終未能進入聆訊環節。其IPO多次折戟，並非源於盈利能力不足，而是歷史合規問題在穿透式覈查下集中暴露。

物業產權瑕疵、消防不合規、社保公積金未足額繳納、歷史税務不規範等問題，是餐飲行業粗放發展階段的普遍遺留。這類問題在日常經營中風險可控，但在IPO嚴格覈查下，會成為上市的實質性障礙。繼2026年7月招股書到期失效后，老鄉雞至今沒有重新遞交港股申請。

無獨有偶，比格披薩2026年1月遞表，同年7月招股書到期失效，也未重啟申報。自助賽道本身盈利穩定性偏弱，食材損耗高、人力成本剛性、受客流波動影響大，閉店率與單店盈利一直是監管問詢的重點。疊加二級市場對自助消費板塊估值低迷、機構認可度有限，企業選擇暫緩IPO，規避低價發行、股權過度稀釋的風險。

對此，市場人士分析認為，這類企業選擇暫停，屬於市場化理性決策，在合規整改尚未完成、二級市場估值環境不佳的情況下，倉促申報只會造成審覈停滯、招股書失效，徒增時間與財務成本。「從行業底層看，粗放拓店的增長模式見頂，是資本降温的根本原因。直營模式重資產、成本高企，新店回本周期拉長、盈利水平下滑，擴張邊際效益遞減；加盟模式擴張速度快，但總部對加盟商管控難度大，容易造成品牌損耗，終端門店盈利參差不齊。」

業內人士也認為，國內餐飲步入存量競爭，產品同質化嚴重，很難構建差異化壁壘。食材、人力、房租三大成本持續抬升，行業 「增收不增利」 成為常態。資本市場不再認可單純的開店故事，多數擬 IPO 企業尚未跑通精細化、可持續的盈利模型，難以匹配二級市場的上市要求。

對賭倒逼：

巴奴國際和袁記雲餃的被動

與觀望的企業形成對比，巴奴國際、袁記雲餃在招股失效后，快速更新財報、回覆監管問詢，重新遞交材料，持續推進 IPO。

驅動它們衝刺上市的，不完全是融資發展需求，更多來自一級市場融資對賭的硬性約束，迫使企業在審覈收緊、市場遇冷的環境下堅持闖關。

巴奴國際兩度招股失效，2026年6月17日招股書失效當日即第三次遞表，上市意願迫切。根據招股書的對賭條款，若 2029年12月1日前未能實現合格上市，A 輪投資人可要求股份回購，資本壓力下企業無法擇時，只能持續申報。

袁記雲餃為萬店加盟模式樣本，加盟店佔比超 99%，收入核心來自加盟商食材供應。公司 2026年1月首次遞表，7月招股書失效，拿到境外上市備案批覆后，7月30日快速再次遞表。

事實上，港交所對加盟模式審覈保持高度審慎，要求穿透覈查加盟商背景、排查關聯利益輸送、驗證加盟商真實盈利、完善品牌管控體系，審覈難度顯著高於直營模式。儘管壓力重重，受資本對賭以及資本化訴求驅動，企業依舊持續推進IPO。

市場人士分析認為，資本對賭進一步放大行業分化，巴奴國際、袁記雲餃揹負嚴苛回購條款，只能硬闖；老鄉雞、比格披薩對賭壓力較輕，可以優先補齊合規、打磨業務，擇機再啟動上市。兩種選擇，造就了當下一部分企業持續遞表、一部分企業選擇觀望的格局。

監管全面收緊，上市合規門檻實質性抬升

行業外部監管環境發生重要變化。2025 年底，港交所聯合香港證監會強化保薦機構履職責任，針對餐飲等消費賽道提高盡調與披露標準，改變過往側重營收、門店規模的粗放審覈導向。

內地餐飲赴港上市，需要同步接受港交所問詢與境內境外上市備案雙重審查，覈查維度更廣、周期拉長。監管覈查穿透全鏈條經營細節：覈對門店開閉店、同店坪效等經營數據，防範虛假繁榮；嚴查社保、税務、食安、消防等歷史問題，要求完成整改閉環；細緻審查紅籌架構、股權代持、突擊分紅、對賭協議等資本事項。

餐飲作為勞動密集型行業，歷史合規遺留多，整改周期往往很長，難以匹配原先6個月的招股書有效期，這是2026年多家企業招股書集中失效的重要原因。即便后續港交所將招股書有效期延長至12個月，但審覈標準、披露要求沒有放松，餐飲企業IPO難度已經實質性抬升。

餐飲資本化進入高質量發展新階段

本輪港股餐飲IPO退潮，不等於資本市場關上餐飲賽道的大門，而是淘汰粗放劣質標的，倒逼行業升級。港交所並未關閉餐飲上市通道，但依靠規模講故事的時代已經結束；合規完備、盈利紮實、現金流健康，成為新的上市准入標尺。

未來能夠成功登陸港股的餐飲企業，需要具備三項條件：第一，合規體系閉環，妥善解決税務、社保、食安、加盟管控等歷史遺留問題；第二，經營模型紮實，單店盈利韌性強、現金流良好，不依賴盲目開店衝規模；第三，擁有核心壁壘，依託供應鏈、數字化、產品迭代實現長期可持續增長。

這一輪資本退潮是行業良性出清。靠營銷炒作、規模堆砌、合規薄弱的網紅餐飲，會慢慢退出資本化賽道；深耕精細化運營、嚴守合規底線、打磨真實盈利模型的實體餐飲企業，將收穫資本紅利。

餐飲屬於剛需民生賽道，行業基本盤穩固，不會被資本拋棄。但資本市場只為真實盈利能力與長期經營價值定價，不再為規模泡沫買單。港股餐飲IPO徹底告別粗放擴張的上市熱潮，邁入嚴審覈、重質量、重價值的高質量資本化新階段。