【東吳環保】粵海投資2026中報點評：26H1歸母淨利同增9.5%，水資源業務穩健增長

• 事件：2026H1公司實現營業收入102.17億港元，同比+8.4%，歸母淨利潤29.35億港元，同比+9.5%。

• 水資源業務驅動營收增長，歸母淨利潤同比增長9.5%。26H1公司主營業務收入同比增長8.4%，主要來自水資源業務的收入增加。26H1持續經營業務綜合税前利潤增加9.9%至45.11億港元，歸母淨利潤29.35億港元，同比+9.5%，主要得益於水資源業務穩定增長、淨財務費用節省、出售聯營公司收益約1.24億港元以及人民幣升值帶來的正面影響。

• 水資源業務穩健、東深供水項目收入利潤雙增。水資源板塊佔公司總收入75.5%。①東深供水項目：收入35.64億港元（同比+1.7%，下同），税前利潤（不含匯兌差異淨額及淨財務費用）24.40億港元（+1.8%）。對港供水收入29.37億港元（+2.4%），對港+深圳+東莞總供水量11.10億噸（-3.2%）；對深圳及東莞供水收入6.27億港元（-1.6%）。②其他水資源項目：收入41.85億港元（+13.7%），其中建設服務收入1.29億港元（25H1為1.87億港元）；税前利潤（不含匯兌差異淨額及淨財務費用）11.92億港元（+10.5%）。截至2026年6月30日，該板塊擁有已投運的供水產能1182.88萬噸/日，已投運的污水處理產能229.79萬噸/日。

• 物業投資及酒店業務利潤增長、百貨受閉店拖累。1）物業投資：粵海天河城物投收入8.77億港元（+6.7%），税前利潤（不含投資物業公允值變動及淨利息收入）5.32億港元（+8.2%）。2）百貨營運：收入2.26億港元（+4.2%），税前利潤（不含投資物業公允值變動）0.30億港元（-34.2%），主要受閉店成本影響。3）酒店經營及管理：收入3.59億港元（+6.7%），税前利潤（不含投資物業公允值變動及匯兌差異淨額）0.59億港元（+15.9%）。4）道路及橋樑：興六高速公路路費收入2.97億港元（+2.6%），税前利潤（不含淨利息收入）1.50億港元（+1.7%）；銀瓶項目利息/管理費/維護費合計0.72億港元（-11.0%），税前利潤0.60億港元（-13.4%）。5）能源：粵海能源售電及有關業務收入（含分部間互相銷售）9.01億港元（+17.1%），税前利潤（不含淨財務費用）0.85億港元（-7.2%），受煤價上調影響；集團分佔粵電靖海項目利潤0.12億港元（-31.7%）。

• 分紅比例維持65%，中期派息每股29.19港仙同增9.5%。26H1公司經營性現金流淨額34.30億港元（+2.7%）；資本開支12.58億港元（+122.3%），主要系物業、廠房及設備及租賃土地的添置、供水及污水處理廠的興建成本及收購附屬公司；自由現金流為21.72億港元（-21.7%）。26H1每股中期股息29.19港仙（+9.5%），分紅比例維持約65%。
• 資本負債率基本穩定，財務費用持續節省。截至26H1末，公司資本負債率（即淨財務負債/資產淨值（已扣除非控股權益））為20.3%（較25年末+0.6pct），銀行及其他借貸升至226.73億港元（+4.9%），26H1財務費用同比減少0.40億港元至3.02億港元（-11.7%），淨財務費用降至1.41億港元（同比減少約0.47億港元）。

• 盈利預測與投資評級：水務板塊業績穩健增長，降費效果明顯，分紅比例穩定&分紅確定性強，我們維持2026-2028年歸母淨利潤預測49.03/50.54/51.96億港元，對應PE 11.8/11.4/11.1倍，維持「買入」評級。（估值日期：2026/9/1）

    風險提示：供水量不及預期，水務調價低於預期，特許經營權到期風險。