財報橫評 | 決戰2028年！頭部智駕企業半年考：L2玩家忙尋「第二曲線」，規模效應成盈利「勝負手」

日前，地平線（09660.HK）與Momenta（06880.HK）同日發佈2026年半年報。數據顯示，今年上半年，地平線實現營收20.55億元，同比增長32.9%；Momenta實現營收16.02億元，同比增長75.9%。

在利潤端，Momenta經調整淨虧損同比收窄96.6%至1409.7萬元，盈利表現持續改善；地平線經調整虧損淨額為16.71億元，雖較上年同期有所增加，但主要系研發開支增加以及金融資產減值虧損顯著上升導致。

值得注意的是，地平線將盈虧平衡目標指向2028年，瑞銀對Momenta的盈利預測同樣落在2028年。當高階智駕進入規模化落地階段，兩家頭部智駕企業截然不同的利潤表現，折射出不同商業模式在規模效應、研發投入和盈利路徑上的差異。

營收同比大增，經調整虧損卻相差超16億元

從收入規模來看，地平線目前仍領先Momenta，但兩者差距正在縮小。今年上半年，兩家公司收入相差約4.5億元，而Momenta 75.9%的收入增速已達地平線的兩倍以上。

不過，相比收入規模，兩家公司利潤表現的差異更加明顯。今年上半年，Momenta的毛利率達到75%，經調整淨虧損由去年同期的4.12億元降至1409.7萬元，同比收窄97%。

同期，地平線綜合毛利率為66%，經調整虧損淨額為16.71億元，同比增長25.4%。雖然報告期內地平線錄得37.84億元利潤，實現賬面扭虧，但主要受到可轉換借款公允價值變動收益及終止合併收益等因素影響。

研發方面，今年上半年，Momenta研發開支為11.6億元，同比增長18.6%，相當於同期收入的72.6%；地平線研發開支為27.55億元，不僅超過Momenta一倍，也超過自身同期收入。2025年全年，地平線研發投入已經達到51.54億元。

研發投入差異背后，是兩家公司不同的業務模式。其中，Momenta上半年技術開發服務和許可收入分別為9.95億元和6.07億元。隨着算法、數據和軟件能力複用至更多客户和車型，量產規模擴大后，軟件業務的經營槓桿已開始顯現。

地平線則圍繞智能駕駛計算平臺佈局，研發覆蓋BPU計算架構、征程系列芯片、算法及工具鏈，並進一步拓展至HSD（Horizon SuperDrive）輔助駕駛解決方案。

上半年，地平線產品及解決方案收入為9.26億元，同比增長14.8%；授權及服務收入則同比增長52.7%至11.29億元，已經超過產品及解決方案收入，佔總收入約55%。

行業加速發展的同時，車市價格戰也在向供應鏈端傳導。佐思汽研數據顯示，2026年前5個月，10萬至15萬元車型NOA（領航輔助駕駛）裝車規模已經反超高端市場，成為核心承載區間。

「這種壓力首先體現在價格端。」Momenta聯合創始人孫環在半年報業績會上坦言，國內車企價格戰之下，供應鏈無法置身事外，未來系統的單車平均價格也會有所調整。

地平線創始人、CEO（首席執行官）余凱則在半年報業績電話會上表示，隨着車企之間價格戰不斷加劇，這恰恰是對地平線有利的發展機會。「因為地平線能夠給車企提供最具成本優勢、更好性能、更優用户體驗的產品，並且會讓大部分車企無論是芯片自研還是軟件自研都會更加回歸理性。」

對於何時跨過盈虧平衡線，余凱表示，地平線將努力爭取在2028年左右實現盈虧平衡。瑞銀今年7月發佈的研究報告同樣預計，Momenta有望於2028年實現收支平衡。

L2玩家尋找「第二曲線」，L4級Robotaxi加速規模化落地

事實上，2026年上半年智駕領域港股上市企業普遍保持收入增長，但盈利表現已經出現明顯分化。

同屬自動駕駛芯片賽道的黑芝麻智能（02533.HK）上半年實現營收4.58億元，同比增長81.3%，毛利率由24.8%提升至49.5%。研發開支則同比增長39.1%至8.60億元。

在繼續投入智能駕駛主業的同時，黑芝麻智能也在嘗試尋找業務增量。黑芝麻智能CMO（首席營銷官）楊宇欣向《每日經濟新聞》記者表示，作為算力底座的芯片公司，生態是商業閉環的根本。「去年我們佈局具身智能，正是看中機器人與汽車產業鏈的高度重疊。所以，除了汽車主賽道和智駕場景，我們也在推進艙駕一體，並在車外拓展具身智能等方向。」

佑駕創新（02431.HK）上半年實現收入4.5億元，同比增長30.1%；期內虧損約1.6億元，同比小幅收窄。在L2業務之外，公司同樣尋找增量。今年8月，其旗下控股子公司曜行動力完成2.4億元天使輪融資，資金將主要用於L4級無人物流車開發及運營等。

相比聚焦L2的玩家，小馬智行和文遠知行則仍主要面對L4 Robotaxi（自動駕駛出租車）規模化的盈利考驗。

今年第二季度，小馬智行實現營收2.46億元，同比增長68.8%，其中Robotaxi業務收入8192萬元，同比增長691.2%，佔季度總收入約三分之一。截至6月底，其Robotaxi車隊規模達到1975輛。小馬智行聯合創始人、CFO（首席財務官）王皓俊接受記者採訪時表示，從當前成本模型來看，Robotaxi業務實現盈虧平衡需要達到4萬輛至5萬輛規模。

文遠知行今年上半年實現收入約3.5億元，同比增長73%，毛利率提升至36.6%，但同期虧損仍約7.9億元。除了L4業務，其L2++/L3業務也開始放量，今年第二季度相關收入同比增長2594%。文遠知行CFO李璇在二季度財報電話會上表示，有信心在2028年實現至少單季度現金流轉正。

2028年也由此成為多家頭部自動駕駛企業盈利預期中的一個共同時間節點。儘管地平線、Momenta及文遠知行的目標或預期並非同一財務口徑，但隨着裝車規模和Robotaxi車隊持續擴大，如何將規模增長進一步轉化為盈利，已經成為這些企業共同面對的問題。

與此同時，第三方智駕市場的頭部競爭仍在持續，輕舟智航、元戎啟行、卓馭科技等玩家也在加速上量。今年初，輕舟智航宣佈輔助駕駛累計搭載量突破100萬台，並預計2026年新增量產車型超過50款。此外，此前有市場消息稱，輕舟智航、元戎啟行計劃於年內赴港上市。

隨着覆蓋L2至L4的相關強標陸續出臺，行業競爭門檻還在進一步提高。佐思汽研認為，政策落地將重塑行業供需格局，對供應鏈而言，新規將設立硬性行業准入門檻，加速缺乏核心技術與驗證能力的中小廠商出清，推動行業洗牌與資源集中。

封面圖片來源：每經媒資庫