阿里、智譜、MiniMax集體「補血」：AI賽道的窗口期，可能只剩這一兩年了

作者 | 吳梅梅

來源丨IT桔子

8月23日晚上，阿里巴巴發了條重磅公告：配售7.1億股新股，每股112.70港元，募資800億港元，約合102億美元。這筆錢的用途寫得很明瞭，淨額將100%投向全棧AI能力，加強AI基礎設施建設。這也是阿里自2019年回港上市以來首次配售新股。

阿里賬上趴着4745億元現金（截至6月底），為何卻急着募資？

我們還發現，不止阿里，在過去兩個月里，AI賽道的上市公司門正在經歷一場前所未有的集體「補血」：

今年1月8日登陸港交所的大模型公司智譜，在IPO時募了43.48億港元，上市不到五個月，6月1日宣佈回科創板，擬再募150億元。到7月，又在港股增發募資314.1億港元。

比智譜晚一天掛牌的MiniMax，IPO上市募了55.4億港元，5月底簽下中信證券啟動A股輔導，7月解禁第二天又官宣了160億港元的新融資，八成投向算力和模型研發。

還有去年10月上港股的滴普科技，今年8月又配售約5億港元；以及量化派在7月完成6000萬港元認購，預計70%投向物理AI基座模型和智能硬件。

從互聯網巨頭到大模型新股，從AI應用層公司到平臺企業，兩個月里，大家不約而同伸出了手。這個集體動作本身耐人尋味，值得琢磨。

為什麼是現在：

需求爆炸，撞上供給漲價

要看懂這輪募資潮，得先把兩條線擺出來。

一條是需求線。

據國家數據局的數據，2026年3月，全國日均Token調用量突破140萬億。2024年初，這個數字大約是1000億。兩年時間增長了超一千多倍。

支撐這個體量的早已不是嚐鮮的網民，而是工廠、物流、藥物研發這些真金白銀付費的場景。AI從玩具變成了水電煤，消耗是全天候的。

另一條是供給線。

全球存儲原廠把先進產能優先押給AI服務器要的HBM（高帶寬內存）和DDR5，普通DRAM和NAND的供給被系統性壓縮。

結果就是一季度常規DRAM合約價環比上漲90%到95%，NAND漲55%，按TrendForce的口徑，這是有紀錄以來最大的單季漲幅。

富國銀行測算，2026年全球DRAM需求增長26%，供應只增長21%，缺口擺在那里，漲價停不下來。瑞銀的判斷是DRAM供不應求至少要持續到2028年。

反饋到終端，算力也變貴了。阿里雲、騰訊雲陸續上調AI算力服務價格。

而處在中間的AI公司只能砸錢囤算力、買芯片。

在這種背景下，頭部互聯網大廠率先開啟了不計代價的投入：

二季度阿里資本開支677億元，同比增長75%，今年上半年已累計投入1900億元；

騰訊2026年Q2資本開支達528億元，暴增176%，上半年合計847億元，已經超過去年全年；

百度2026年Q2資本開支114億元，增長201%。

字節沒上市，但據測算，字節2026年AI基礎設施開支上調到2000億元，其中約850億買芯片、900億建智算中心。

阿里三年3800億的AI投資計劃，到6月底已經花掉1900億，「燒錢」速度近乎瘋狂。

可以説當下，中國互聯網的AI軍備競賽，已從「嘴上喊口號」進入「口袋掏真金」的肉搏階段。

這輪募資潮釋放了哪些關鍵信息？

我總結為三個信號：

第一個信號：上游「賣鏟子」的正在賺走下游「挖金子」的利潤。

一個殘酷的產業現實是：在這場AI軍備競賽中，真正穩賺不賠的是上游產業鏈。

當阿里、騰訊、字節等巨頭瘋狂砸錢時，芯片、服務器、光模塊、液冷設備、存儲廠商正享受着超級周期。

2026年全球半導體資本開支預計達2000億美元，存儲原廠成為投入主力。

長鑫科技7月在科創板申購，擬募295億元，是2026年A股的最大IPO。它一季度淨利潤330億元，上半年預告淨利潤最高達750億元——一家公司半年賺的錢，比多數互聯網大廠一整年還多。

長江存儲也在5月完成了IPO輔導備案，8月21日晚，長江存儲控股正式向科創板提交IPO招股書。

招股書顯示，2026年一季度長江存儲實現營收470.42億元，歸母淨利潤333.79億元；NAND Flash（閃存芯片）產品毛利率高達78.73%。

長江存儲的招股書提到，大模型推理過程中產生的海量KV緩存數據（大語言模型推理時需要保存和複用的歷史計算中間結果）正在從HBM向固態硬盤分層存儲，用NAND Flash承接低頻訪問的冷緩存數據，以緩解HBM的容量瓶頸。

反觀下游的AI應用廠商，智譜2025年收入7.24億元，研發開支31.8億元，經調整淨虧損31.82億元。MiniMax經調整淨虧損約2.511億美元（約17.3億元），滴普科技2024、2025兩年合計虧掉近22億。

下游融來的錢買算力，算力的錢流向上游，利潤正在沿着產業鏈往上搬家，短期內看不到有逆轉的跡象。

第二個信號：A+H雙融資通道，成了頭部公司的標配。

港股18C章特專科技規則為未盈利的AI企業打開了融資大門，很多AI公司都選擇了去港股上市。但現在，A股科創板也越來越歡迎新的創業公司，包括AI概念、具身智能概念等，即便不盈利，滿足特定要求也能上科創板。

港股主要承接國際長錢，科創板接人民幣資金，兩條融資管道各有優勢。

智譜和MiniMax在港股上市都不到半年就啟動了回A股上市的策略，節奏之急，説明資金需求根本不是一次性的，需要把握好融資的「窗口期」。

第三個信號：AI行業從「輕資產創業」進入「重資產投入」時代。

過去十年中國互聯網創業的劇本是輕資產、快迭代。AI把這張桌子掀了。萬卡集群、數據中心、電力、液冷，全是壓不掉的硬投入。

阿里800億港元配售明確承諾「100%投入AI」，不用於電商擴張、併購或股票回購； 智譜這次準備上科創板擬募150億元，其中有120億元投向AI通用基座大模型項目，20億元投向MaaS一站式服務平臺，10億元補充流動資金。

這些數字説明，AI賽道的門檻已經高到沒有「小打小鬧」的空間，必須靠大規模資本開支才能留在牌桌上。

AI行業發展邁入「深水區」

把這幾個月的事串起來，圖景其實很清楚：AI行業跨過了講故事的階段，進入拼資本、拼產能、拼商業化兑現的「深水區」。

2025年智譜MaaS的年化經常性收入約17億元，12個月里提升了60倍；且在2026年一季度API價格上調83%之后，調用量不降反升，還漲了400%——這説明確實供不應求。但算力持續供給，成本也在不斷推高，虧損在短期內難以解決。

對於頭部AI大模型基礎研發的公司來説，錢從錦上添花的燃料變成了維持呼吸的氧氣。沒有持續融資能力的公司，會在算力緊缺和芯片漲價的雙重擠壓下最先掉隊。

但募資能力只是這場考驗的第一關。

接下來，在2027年前后，國產算力集中投產，供給釋放可能反過來壓垮推理價格——到那時候，比拼的是誰能把Token賣出合理的價格，誰能在B端服務的毛利保衞戰里活下來。

這一輪洗牌中，最先淘汰的或許不是技術差的公司，是現金流先斷的公司。