海外研選日報0903 | 德銀：SpaceX路易斯安「太空城」或為軌道數據中心鋪路

編者按：財聯社每天整理各大投行鍼對全球宏觀、公司和產業、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

瑞銀：歐洲盈利周期走出三年低谷 看好工業、IT、銀行及瑞士中盤股

瑞銀最新報告指出，歐洲企業盈利在經歷三年停滯后正進入復甦階段，全球製造業改善以及人工智能、電氣化、國防和供應鏈韌性相關投資，開始轉化為更強的收入和利潤增長。與此同時，通脹和利率已從高位回落，德國財政擴張和工業活動企穩也令歐洲經濟環境轉向支持增長。

這一趨勢對歐洲股市尤為重要，因為歐洲企業超過一半收入來自海外，工業股約佔市場近五分之一。二季度財報顯示，盈利復甦正從少數結構性贏家向更廣泛行業擴散：剔除能源后，歐洲企業利潤同比增長11%，收入增長8%，均創2022年以來最快增速。瑞銀將2026年歐洲企業盈利增速預測上調至15%，並預計2027年仍將保持強勁增長。

德國財政擴張和歐洲國防支出成為重要增量。北約成員國已同意到2035年將國防及安全支出目標提高至GDP的5%；歐洲北約成員國和加拿大相關支出2025年增長19%，預計2026年再增11%至6340億美元，為國防、航空航天及工業設備帶來多年期需求。

瑞銀認為，歐洲工業復甦不僅是周期性反彈，還受到自動化、機器人、AI基礎設施、電網升級和供應鏈本土化等長期趨勢支撐。全球工業機器人安裝量2025年反彈約15%，歐洲企業在半導體設備、自動化、電力系統和數據中心零部件等領域具備優勢。

投資上，瑞銀重點看好四條主線：一是工業、IT、電力資源及自動化機器人等資本開支受益者；二是歐洲銀行；三是受益結構性趨勢的歐洲龍頭；四是瑞士中盤股。歐元區企業貸款7月同比增長4.4%，約90%的銀行二季度淨利息收入好於預期，平均貸款存款比已降至93%，CET1資本充足率約14%，為下一輪信貸擴張提供空間。

全球央行

美銀：8月非農難定9月加息走向 CPI仍是美聯儲決策關鍵

美國銀行在最新研報中表示，本周公佈的8月非農就業報告雖然將影響市場對美聯儲9月政策的判斷，但不太可能成為決定是否加息的關鍵因素。該行維持美聯儲9月加息的預測，並認為隨后公佈的8月消費者價格指數（CPI）更為重要。

美銀分析師指出，只有就業數據顯著弱於預期，纔可能明顯降低9月加息概率。相比之下，CPI將是判斷美聯儲是否最終採取加息行動的核心數據。

該行認為，美聯儲主席凱文·沃什在傑克遜霍爾的講話進一步強化了這一判斷。沃什此前將美國勞動力市場描述為穩定、與充分就業狀態一致，同時強調通脹依然高於目標，應成為美聯儲當前最優先關注的問題。

因此，美銀表示，除非就業報告出現明顯的下行意外，否則單憑非農數據很難最終解決9月聯邦公開市場委員會（FOMC）的政策爭論。

不過，由於市場目前對加息風險較為敏感，美銀預計，如果非農就業明顯疲軟，市場反應可能比以往更大，因為這將降低加息預期，並促使投資者重新關注美聯儲的充分就業目標。

即便如此，該行認為，在通脹數據公佈前，市場仍將保留較高不確定性。美銀重申，當前美聯儲政策重心仍然明顯偏向控制通脹，因此8月CPI纔是9月議息會議前最關鍵的經濟數據。

大宗商品

高盛：「超級厄爾尼諾」或收緊全球糖市 印度貿易政策成關鍵風險

高盛表示，美國國家海洋和大氣管理局（NOAA）認為當前厄爾尼諾在2026—2027年冬季發展爲「非常強」或「超級厄爾尼諾」的概率超過90%，並可能成為有記錄以來最強的一次。過去75年僅出現過三次超級厄爾尼諾，而全球約70%的糖出口來自巴西中南部、印度和泰國，這些地區均高度暴露於乾旱或洪水風險。

高盛認為，厄爾尼諾可能通過四條路徑壓縮可出口糖供應：生長期乾旱降低甘蔗單產；收穫期洪水擾亂收割並降低甘蔗含糖量；玉米減產可能促使更多甘蔗用於乙醇生產；市場對減產的擔憂還可能觸發預防性出口限制，其中最后一項對全球供應的威脅甚至可能大於作物損失本身。

短期來看，糖價反而存在回調風險。巴西中南部佔全國糖產量約90%，此前強降雨使甘蔗含糖量在7月初跌至歷史10%分位以下，推動原糖價格自8月6日以來上漲18%。隨着降雨減少，若后續UNICA數據確認含糖量恢復，巴西糖產量可能超過預期，並引發投機多頭減倉。

中期風險則集中在亞洲。印度當前降雨量低於歷史10%分位，走勢類似2015/16年超級厄爾尼諾，當時甘蔗單產較平均水平低約9%。若干旱延續，可能壓低2026年11月至2027年4月的收成。印度已禁止糖出口至今年9月底並取消進口關税，而該國通常佔全球糖出口約6%；在庫存偏低背景下，高盛警告印度可能從主要出口國轉向淨進口國。

展望2027年，高盛還將關注巴西甘蔗和玉米生長期。若干旱壓低甘蔗產量，或削弱玉米供應並推升甘蔗制乙醇需求，都可能進一步擠壓可出口糖數量，使全球糖市維持偏緊格局。

RBC：不確定性與去美元化支撐黃金 2027年金價或升至5300美元附近

加拿大皇家銀行（RBC）資本市場在最新研報中表示，地緣政治不確定性、全球去美元化趨勢以及對美元貶值的擔憂正在重新成為推動黃金配置的重要力量，預計金價未來仍有進一步上漲空間。

RBC全球大宗商品策略及中東和北非研究主管Christopher Louney指出，該機構今年一直維持去年12月公佈的黃金預測，原因在於推動金價上漲的核心邏輯雖然一度暫時減弱，但並未發生根本變化。隨着相關風險重新升溫，由不確定性、去美元化和貨幣貶值擔憂推動的資金流正逐步迴歸黃金市場。

Louney表示，8月初以來金價回升、當前價格水平以及黃金相關投資產品的資金流入趨勢，都進一步強化了這一判斷。

RBC預計，在2026年剩余時間內，黃金價格大部分時間將在每盎司4500美元至5000美元區間運行，並對此維持較高信心。該機構目前更傾向於預測區間中的中高端情景，預計到2026年底，金價有望接近其高情景目標4929美元/盎司；2027年則更傾向於5296美元/盎司的高情景預測。

RBC認為，只要全球政策和地緣政治不確定性沒有明顯消退，黃金價格「阻力最小的方向」仍將是持平至上漲。關税、地緣衝突、政治局勢、政府停擺以及立法變化等多種不確定因素，使部分投資者感覺自身黃金配置仍然不足。

與此同時，黃金此前較強的價格表現以及與其他資產較低的相關性，也使其越來越被視為投資組合中的戰略性資產，而不只是短期避險工具。

此外，RBC預計，各國央行將在2026年繼續構成黃金需求的重要支柱。Louney指出，央行持續大規模購金不僅直接增加實物需求，也會強化其他投資者配置黃金的信心，為金價中長期走勢提供進一步支撐。

產業

高盛：Waymo安全指標領先特斯拉 Robotaxi商業化進入規模擴張期

高盛最新Robotaxi與自動駕駛追蹤報告顯示，美國自動駕駛商業化正加速，但安全表現、用户活躍度和實際部署仍是投資者關注核心。基於NHTSA數據及公司披露，高盛估算，特斯拉全無人駕駛Robotaxi平均每5萬至7萬英里發生一次事故，Waymo為每16萬至18萬英里一次，均不區分事故責任。Waymo近幾個月事故間隔里程持續改善，而特斯拉相對平穩且運營規模更小。不過兩家公司運營區域及事故上報口徑存在差異，數據不能簡單直接比較。

用户端，Waymo和特斯拉Robotaxi應用7月月活均繼續環比增長，Waymo月活同比增速由6月14%升至54%。今年以來，Waymo約佔Uber、Lyft、Waymo和特斯拉Robotaxi合計下載量的12%至13%，特斯拉僅佔1%至2%；但特斯拉自6月以來月活保持兩位數環比增長，用户會話次數也略高於Waymo。兩者使用頻率仍明顯低於Uber和Lyft。

行業擴張同步提速。Uber計劃未來數年投入超過100億美元用於股權投資、基礎設施和車輛採購承諾，合作伙伴已承諾未來向其網絡投放約12萬輛自動駕駛汽車，公司目標年底前擴展至最多15座城市。Waymo已在納什維爾、達拉斯和休斯敦全面開放服務，並開始在丹佛、聖迭戈和坦帕提供首批公眾乘車。

特斯拉已將純無人駕駛服務從奧斯汀擴至達拉斯、休斯敦、邁阿密、坦帕和奧蘭多，累計完全無人駕駛里程超過38萬英里。高盛認為Cybercab有助降低成本，但近期更關鍵的仍是FSD v15軟件能力。

其他廠商也在推進商業化：Rivian與Uber計劃2028年推出基於R2的Robotaxi，Uber最多部署5萬輛並投資12.5億美元；Mobileye計劃2027年推出自營Robotaxi，首批100輛、隨后五年擴至1.7萬輛；Aurora目標2026年底擁有約200輛無人駕駛卡車，並實現毛利率盈虧平衡。

高盛繼續看好Uber和Lyft，認為二者作為輕資產第三方平臺有望受益於自動駕駛供給增長；對特斯拉、Rivian、Mobileye和Aurora維持「中性」評級。

公司

德銀：SpaceX路易斯安那「太空城」瞄準高頻Starship發射 或為軌道數據中心鋪路

德意志銀行最新研報稱，SpaceX計劃在路易斯安那州建設新的Starship發射基地，初期規劃5個雙發射臺綜合體、共10座發射塔，長期可能擴展至12座以上，每日執行超過30次發射。項目總投資規模約1000億美元，預計建設周期超過十年，明年啟動施工，首次發射時間不早於2029年，德銀認為2030年更現實。項目預計創造約1萬個就業崗位，其中60%-80%來自當地。

德銀認為，選址路易斯安那主要基於四方面考慮。首先是軌道需求。SpaceX計劃部署大量軌道數據中心，其理想軌道之一是接近「晨昏線」的太陽同步軌道，需要向南或向北發射。現有得州Boca Chica基地向南很快進入墨西哥領空，不適合高頻發射；路易斯安那中部海岸則擁有更長的向南開放海域走廊。

其次是地理和能源條件。新基地位於約12.5萬英畝的Pecan Island，遠大於得州基地不足1萬英畝的控制範圍，並擁有深水水道，便於通過駁船運輸Starship。當地靠近Henry Hub天然氣樞紐及大量管線，同時擁有成熟的LNG產業鏈和液化技術，可支持甲烷供應。

第三是監管和發射容量。FAA目前將得州Starbase年發射次數限制在25次，即使未來擴大至100次以上，加上佛州約120次許可，高頻Starship任務仍可能遭遇容量瓶頸。德銀預計，未來佛州主要承擔NASA和政府任務，得州和路易斯安那將成為Starlink、Starmind等Starship專屬任務的主力基地。

最后是推進劑。Starship單次發射約需4600噸液氧和液態甲烷，僅液氧若靠卡車運輸就需約180車次，無法支撐年發射數百乃至數千次。德銀預計新基地將建設現場液氧生產、天然氣處理和管道系統，從而顯著降低長期運營成本。該行維持SpaceX「買入」評級及235美元目標價。

德銀：戴爾業績與指引大幅上修 盈利預期顯著提高但增長持續性仍待觀察

德意志銀行最新研報稱，戴爾第二財季表現強勁，公司上調全年指引后，該行大幅提高未來三年盈利預測，並將目標價由480美元上調至520美元。不過，考慮到當前增長節奏能否持續仍存在不確定性，德銀維持「持有」評級，但對短期股價表現保持積極看法。

德銀將戴爾2027財年每股收益預測上調至25.5美元，與公司最新指引一致，較此前預測提高約39%；2028和2029財年每股收益預測分別上調至30.2美元和35.7美元，較此前均提高約40%。該行指出，目前市場一致預期尚未完全反映戴爾新的指引，因此未來一段時間分析師盈利預測仍可能繼續上調。

德銀認為，戴爾目前的執行表現明顯改善，業務「速度」正在轉化為更強勁的收入和盈利增長，新指引也為2027財年及之后幾年設定了更高的業績基準。該行對短期需求本身並不擔憂，維持「持有」主要是因為對當前增長斜率的可持續性仍持謹慎態度。

其中一個潛在風險來自成本與定價。德銀認為，部分增長可能受益於高成本零部件推動的產品提價，這意味着當前強勁增速未必能夠完全外推至后續年份。因此，即使需求繼續保持堅韌，未來增長仍需觀察銷量、產品組合和價格因素之間的貢獻變化。

估值方面，德銀採用2027年市盈率和EV/EBITDA各50%的方法，對應約17倍市盈率和11倍EV/EBITDA，略高於可比公司。目標價520美元較研報時425美元股價意味着約22%的上漲空間。

高盛：雪佛龍擬在委內瑞拉投資逾70億美元 2031年產量有望翻倍至60萬桶/日

高盛最新研報稱，雪佛龍及其合資夥伴計劃未來五年在委內瑞拉投資逾70億美元，將當地總產量由目前約28萬桶/日提升至2031年的約60萬桶/日。按雪佛龍權益口徑並計入特許權使用費調整后，高盛預計其淨產量將增至約18萬桶/日，對應約30億美元資本投入。

目前雪佛龍在委內瑞拉參與Petroindependencia、Petropiar和Petroboscan三家合資企業，今年以來合計產量增長約15%。新協議賦予Petroindependencia開發奧里諾科帶Carabobo 1及Carabobo-2-South-A區塊的權利，此前雪佛龍在該合資企業的權益已提高至49%。管理層預計相關項目可立即貢獻自由現金流，並增厚盈利和資本回報率。

高盛測算，在布倫特原油70美元/桶假設下，這些項目內部收益率超過50%，總成本低於20美元/桶，盈虧平衡油價約35美元/桶，且無需大規模新增運輸、加工或升級設施。

不過，委內瑞拉預計僅佔雪佛龍2030年總產量約4%。公司同時推進阿根廷、伊拉克、西非和東地中海項目，其中阿根廷當前產量約8萬桶/日，預計到2035年增長至三倍以上。

高盛認為，委內瑞拉重油增產並更多流向美國墨西哥灣沿岸，將利好具備重油加工能力的煉油商，但對加拿大重油生產商構成邊際壓力。該行維持雪佛龍「買入」評級及225美元目標價。