國金證券首次覆蓋無人礦卡龍頭易控智駕，目標價150.47港幣，上漲空間超110%

近期，國金證券發佈易控智駕深度研報，國金證券預測2026年至2028年公司實現營業收入分別為18.03億、24.26億元、32.3億元，同比增長分別為25.6%、34.6%、33.1%；歸母淨利潤分別為-2.23億元、0.51億元、4.28億元。採用PS估值給予公司2026年10.8X PS，對應目標價150.47港幣，首次覆蓋給予「買入」評級。以9月2日71.15港幣收盤價計算，目標價具備超110%的上漲空間。

研報指出，易控智駕是無人礦卡行業絕對龍頭，出海打開長期成長空間。公司懂礦+懂車+懂算法三者深度融合，構建公司核心壁壘。客户層面，公司已具備一定的客户飛輪效應，預計公司份額有望持續領先。根據公司招股説明書，按活躍無人駕駛礦卡數量計公司市佔率達55.5%，具有顯著的份額優勢。同時，公司深度綁定紫金礦業，金屬礦+出海進展領先。得益於與紫金的戰略綁定關係，公司在海外率先獲得了首個可供驗證的真實作業場景，目前已取得關鍵進展，今年6月6台改裝的剛性礦卡在諾頓金田開始24小時無安全員常態化運輸。

同時研報強調，無人礦卡是具有安全性剛需的優質L4細分賽道，海外市場空間是國內的兩倍以上。在安全性剛需的背景下，礦山安監局通過產能核增優惠、補貼、税收抵免等一系列政策鼓勵礦山智能化發展。根據觀研天下數據估算，我國礦用卡車年銷量約為2.5萬輛。得益於政策支持，目前無人礦卡已跨過市場導入期，根據知行產研數據測算，2025年無人礦卡在新增銷量口徑下滲透率達到12%，2026年正處於從10%+滲透率向上的規模化快速增長階段。國金證券測算，無人礦卡國內潛在市場空間達到220至660億元，海外人力成本更高、潛在市場空間是國內的2倍以上。

據公開資料顯示，2026年上半年公司無人礦卡部署量同比增長接近翻倍，國內市佔率第一。截至2026年6月30日，易控智駕礦卡無人駕駛系統"著山"已部署於超3100台無人礦卡，較上年同期接近翻倍，中國市場份額超53%，穩居行業第一，並已服務38座礦山，在手訂單超1000台。截至8月，公司已部署無人礦卡數量增長至超3500台，行業領先優勢進一步擴大，規模化交付進入加速兑現階段。

與此同時，公司已形成跨礦種、跨工況的複雜環境適應能力，在中國率先實現金屬礦無人駕駛規模化商業應用。公司已服務國內5個金屬礦項目。其中，在高寒高海拔的紫金礦業巨龍銅礦，公司部署60台無人礦卡，成為目前金屬礦行業單礦規模最大的無人駕駛應用項目。

業績方面，公司加速輕資產模式轉型，持續改善盈利能力。2026年上半年，公司實現營業收入5.49億元，其中客户提供車隊模式（ATaaS）收入達3.60億元，佔營業收入的65.6%。業務結構優化進一步帶動盈利能力改善，毛利率達到18.9%，同比大幅提升17.2個百分點，期間費用佔比持續優化，輕資產轉型成效持續顯現。

易控智駕表示，隨着單車智能能力持續增強，公司正將煤礦場景積累的商業化應用經驗加速拓展至更高複雜度的金屬礦及海外市場，引領礦山無人駕駛走向更大規模的真實商業應用。

（易控智駕）

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