從「牛市爆款」到結構化上新：中國基金發行與市場聯動的十年變遷

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（來源：Morningstar晨星）

縱觀公募基金二十余年發展，新基金發行熱度始終與A股市場行情深度綁定，成為觀察市場情緒、投資者風險偏好與行業產品迭代的核心窗口。過去十年，A股市場經歷了多輪牛熊切換與風格迭代，公募基金的發行邏輯也完成了一輪顛覆性變革：從2019-2021年全民搶購主動權益爆款、隨市場行情大幅波動的順周期粗放模式，逐步轉向穩健底倉打底、細分賽道發力、指數工具主導的精細化、結構化新格局。新發市場不再簡單復刻「牛市大募、熊市冷發」的傳統規律，而是呈現出權益工具化、配置穩健化、賽道細分化的全新特徵。本文將通過2016-2026年十年完整發行數據，拆解基金發行的順周期底層邏輯、前后兩輪發行時代的核心變遷，以及2026年市場的標誌性新特徵，同時為投資者、基金公司及銷售渠道提供適配新時代的配置與經營思路。

基金發行為什麼天然帶有「順周期」色彩？

在公募市場中，新基金發行熱度是大眾感知市場冷暖最直觀的維度之一。不少投資者會將權益基金發行規模的漲跌，當作判斷A股市場拐點、資金情緒的核心依據。但從長期市場規律來看，新基金募集數據從來不是市場的領先預判指標，而是投資者、銷售渠道、基金公司三方行為共振下，市場風險偏好與銷售環境的同步甚至滯后映射，具備極強的順周期屬性。

新基金的發行節奏，本質是三方市場主體動態博弈、順勢決策的結果，且三者行為均深度綁定二級市場行情走勢。對於普通投資者而言，申購新基金的決策高度依賴近期投資體驗：市場連續上漲、基金淨值穩步走高時，盈利效應凸顯，投資者風險偏好快速抬升，入場意願大幅增強；而市場持續震盪下行、權益產品普遍回撤時，虧損體驗會壓制投資信心，投資者會主動規避波動資產，新基金申購需求隨之降温。

對於銷售渠道而言，渠道的營銷資源、推廣重心會完全貼合市場需求強弱動態傾斜。在權益行情火熱、投資者入市熱情高漲的階段，渠道會主動加大權益新基金的主推力度，集中投放流量、線下推介、客户觸達等核心資源，進一步放大發行熱度；而當市場低迷、客户認購意願疲軟時，渠道會順勢收縮權益產品營銷資源，轉向固收、固收+等穩健型產品，直接導致權益新基金募集難度大幅提升。

對於基金公司而言，新產品發行是產品儲備、監管審批、市場窗口三者平衡的結果。基金公司會優先在市場情緒回暖、賺錢效應顯著、渠道推廣意願強的窗口期申報、發行權益產品，最大化募集規模；在市場弱勢、情緒低迷階段，則會放緩權益新品發行節奏，調整產品佈局結構。三方主體的順周期行為疊加，最終造就了新基金發行「追漲不抄底」的核心特徵。

2019-2020年的權益市場行情與基金發行數據，是這一順周期邏輯的典型縮影。彼時A股市場迎來系統性回暖，權益資產賺錢效應全面擴散，滬深300指數年度總回報分別達到36.1%、27.2%，連續兩年走出牛市行情。在亮眼的行情支撐下，投資者風險偏好持續上行，渠道營銷熱情高漲，主動權益型基金發行份額迎來爆發式增長，從2019年的2394億份大幅躍升至2020年的14357億份，兩年間規模擴容近6倍，權益基金發行迎來一輪超級景氣周期。

值得注意的是，基金發行節奏並非完全同步於當年指數漲跌，前期行情紅利、行業口碑效應、渠道排期規則、產品審批節奏等因素，都會形成發行慣性。最典型的就是2021年，全年大盤風格顯著走弱，滬深300指數年度總回報收至-5.2%，市場整體震盪調整，但前期兩年的牛市行情積累了充足的市場熱度與投資者信心，疊加頭部明星基金經理IP加持、渠道年度營銷排期落地、存量產品審批集中放行，主動權益基金發行依舊維持高位，全年發行份額達到13472億份，延續了此前的發行熱度，印證了新基金發行的滯后性特徵。

順周期的正向循環有多極致，反向收縮的行情就有多明顯。自2022年起，權益市場景氣度持續回落，此前的發行正向鏈條徹底反轉，市場進入「弱行情、低意願、冷發行」的負向循環。2022年、2023年滬深300指數分別下跌21.6%、11.4%，連續兩年走弱的市場行情，徹底扭轉了投資者的盈利體驗，反覆的淨值回撤持續壓制市場風險偏好，普通投資者主動收縮權益倉位、規避波動風險，新基金認購需求大幅萎縮。

需求端的降温快速傳導至渠道與基金公司端。多重因素共振下，主動權益型基金發行份額持續走低，從2021年13472億份的高位，驟降至2022年的2149億份，2024年進一步跌至674億份，創下近年低位。

站在投資視角來看，新基金發行的滯后、順周期特徵，也為投資者提供了重要的逆向參考信號：當權益基金發行熱度登頂、全民入市情緒高漲時，往往對應市場情緒高位、資產估值溢價區間，后續波動風險顯著提升；而當發行數據持續冰點、市場情緒極致低迷時，往往意味着市場風險充分釋放，反而更容易佈局長期配置機會。新基金發行數據本質是市場情緒、投資者行為、渠道策略、行業供給的綜合結果，是滯后的情緒驗證指標，而非前瞻的行情預判工具。讀懂發行數據背后的順周期邏輯，能夠幫助投資者跳出「追熱逐利」的群體誤區，更理性地判斷市場估值與情緒位置，建立逆向、長期的基金配置思維。

2021年前后，發行邏輯發生了什麼變化？

如果拉長視角觀察全市場新基金發行總量，2020年、2021年是公募發行史上的一輪超級高峰，兩年新基金總募集份額分別高達29500億份、28957億份，顯著甩開前后年份的發行體量。而真正決定市場結構與投資者行為變化的，並非總量熱度，而是發行結構的極致繁榮與后續持續分化。行情紅利集中釋放的這兩年，主動權益基金成為絕對發行主力，連續兩年發行規模突破1.3萬億份，單隻產品平均募集份額分別達到30.4億份、20.7億份，遠高於歷史其他年份。不難看出，當時的主動權益發行市場呈現「數量多、體量高、爆款頻出」的特徵，主動權益產品憑藉基金經理主動管理的超額收益預期、市場高賺錢效應，成為渠道主推、投資者追捧的核心品類，百億級爆款產品頻現。

自此之后，國內新基金發行市場徹底告別了主動權益獨領風騷的時代，走出雙向分化的結構性行情，呈現出「主動權益持續降温、指數產品逆勢擴容」的鮮明格局。

第一條軌跡是主動權益基金量價齊降、熱度持續回落。經歷2022至2023年的市場調整后，主動權益發行規模斷崖式下滑，2024年全年發行份額僅674億份，單隻產品平均募集份額跌至2.6億份，小額募集、定製化發行成為常態。即便2025年A股市場階段性回暖、市場風險偏好有所修復，主動權益發行份額回升至1635億份，但單隻平均募集份額僅4.8億份，相較2020-2021年的高點仍存在數量級差距，市場對主動權益新品的認購熱情已難以回到前期高位。

第二條軌跡是指數型基金逆勢崛起、份額持續擴容，成為發行市場新主力。2022年以來，指數產品發行規模持續走高，發行結構完成歷史性反轉。數據顯示，2022年指數基金發行份額為4186億份，佔全市場新發比例29.0%；至2025年，指數基金發行份額大幅攀升至6124億份，發行佔比突破50%、達到52.9%，正式佔據新基金發行市場的半壁江山，取代主動權益基金成為新發主力品種。

這種結構性更迭，意味着基金發行與A股市場的聯動邏輯並未消失，而是投資者參與權益市場的方式發生了重構。過往市場回暖階段，投資者高度依賴主動基金經理的選股、擇時能力，追逐主動權益爆款產品，通過主動管理產品博取超額收益；而當下投資者的權益參與思維更加理性、成熟，不再單純押注基金經理個人能力，更偏好費率更低、持倉透明、風格穩定、交易靈活的指數類工具，尤其是寬基ETF、細分行業ETF等標準化產品。

2026年新發市場新特徵：

告別全民爆款，進入工具化結構性時代

站在公募基金近十年發行周期視角來看，2026年的新基金發行市場，徹底告別了2019-2021年「普漲大募、爆款頻出」的舊時代，形成了獨有的結構性發行格局。不同於歷史牛市階段全市場權益基金集體爆發的行情，今年基金發行不再依賴全面市場熱度，而是呈現賽道極致分化、品類結構迭代的鮮明特徵。結合2016–2026年核心品類發行佔比數據，我們可以清晰看到公募新發市場十年變遷的底層邏輯，以及2026年的標誌性轉折。

我們挑選了三類具有代表性的產品，科技行業基金、QDII基金和固收+基金，通過近十年發行佔比的變化，清晰拆解公募新發市場的結構變遷與風格迭代。從科技行業基金發行佔比來看，行業賽道的順周期特徵極為顯著。2016–2018年科技賽道持續遇冷，發行佔比僅維持在0.4%–1.3%的低位區間；2019–2021年隨着科技成長行情爆發，科技基金發行熱度快速抬升，佔比從2.2%攀升至峰值3.6%，成為當時權益新發的核心主力；2022–2024年市場調整階段，科技發行佔比回落至1.0%左右的冰點。而2025年科技賽道迎來結構性反轉，發行佔比跳升至9.4%，創下十年新高，2026年截至8月依舊維持7.2%的高位水平。這組數據印證：當前科技賽道已重回權益發行核心賽道，且熱度遠超2019–2021年的傳統牛市階段，但不同於此前主動基金主導的模式，本輪科技高佔比由指數工具、細分主題產品支撐，呈現「熱度高、單募低、工具化」的新特徵。

 一直作為小眾補充的QDII基金，受到額度限制，近十年發行佔比始終維持低位、波動極小。2016–2026年整體佔比長期徘徊在0.3%–2.3%之間，2025–2026年穩定在0.9%，無明顯起伏。這説明海外配置類產品從未成為公募新發市場的主流，投資者資金重心始終聚焦國內市場，QDII僅作為小比例分散配置工具，對整體發行結構影響微乎其微。

固收+產品的結構變遷，是近十年公募發行最核心的趨勢性變化，也是2026年新發市場最大的壓艙石。2018年市場低位時固收+發行佔比僅4.1%，是無人關注的小眾品類；2019–2021年權益牛市期間佔比從4.9%回升至14.8%；自2022年市場風格切換后，固收+產品進入持續擴容通道，佔比逐年攀升，從2022年的8.9%一路飆升至2025年的21.4%，2026年8月更是大幅突破至36.5%。

這一跨越式數據變化，徹底改寫了公募新發市場的底層結構：十年前依靠權益牛市、全民扎堆追逐主動股票基金的行業時代已然落幕，穩健型資產配置需求取而代之，成為市場絕對主流。這一風險偏好的結構性遷移，也能從FOF基金的新發熱度中得到有力印證：2016-2024年，FOF產品新發份額佔比長期維持在低個位數，始終屬於小眾配置品類；而這一指標自2025年迎來顯著抬升，全年佔比達7.3%，2026年前8個月更是大幅攀升至17.9%。即便近兩年科技賽道行情回暖、權益類產品發行熱度有所修復，固收+、FOF這類側重穩健配置、多元分散的產品依舊強勢擴容，充分説明投資者風險偏好已發生趨勢性下移，攻守兼備的穩健底倉配置，正式成為公募新發市場的核心基本盤。

綜合十年數據可以清晰定義2026年的新發新格局：固收+牢牢佔據發行基本盤，科技細分賽道撐起權益增量，QDII保持小眾補充。市場告別了過去「全面牛市、全民購基、爆款頻出」的粗放模式，正式進入穩健底倉為主體、賽道工具做彈性的結構化、專業化、精細化新時代。

這對投資者和基金公司意味着什麼？

對投資者：發行熱度不是買入信號

順周期發行意味着，最容易買到「熱門新基金」的時候，往往也是市場情緒和近期業績較強的時候。晨星關於投資者收益差的研究顯示，投資者在高波動權益和行業基金上更容易受到短期表現驅動，錯誤擇時會拉低實際獲得的回報。因此，新基金的主題熱度、明星經理光環或短期募集規模，都不應替代對投資目標、風險預算和持有周期的判斷。

對基金公司：從「抓窗口」轉向「補工具」

當被動產品成為權益發行主力，產品競爭重點也會改變。與其重複佈局高度相似的熱門主題，基金公司更需要回答三個問題：產品是否填補了真實的配置缺口，指數或策略是否具有可解釋性和可持續性，流動性與投資者持有體驗能否經受完整市場周期檢驗。

對渠道：從單品銷售轉向組合語境

基金發行與行情的相關性難以完全消除，但渠道可以降低投資者追漲的概率。例如，將新基金放在組合角色中介紹，明確其與現有持倉的相關性、回撤風險和建議持有周期；對於行業或主題產品，重點呈現估值、波動和集中度，而不僅是近期上漲邏輯。

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