短期增長失色，長期AI算力藍圖驚艷！大客户們點燃ASIC超級周期，博通炸裂拋出2300億美元AI半導體展望

全球AI熱潮大贏家之一博通(AVGO.US)於美東時間9月2日美股市場收盤后(北京時間周四晨間)公佈截至的2026財年第三季度業績數據以及管理層最新未來展望。業績數據顯示，博通第三財季營收295.91億美元，同比增長86%，高於華爾街分析師們近期不斷上修的約295億美元這一強勁平均預期，其中圍繞AI ASIC(谷歌TPU正是屬於ASIC技術路線)以及以太網交換機芯片的AI半導體總體營收167億美元，同比增長221%、環比增長54%，超過159億美元平均預期。

萬衆聚焦的未來展望方面，管理層進一步預計AI半導體營收將由2026財年的約580億美元(管理層在業績會議上意外將2026財年AI半導體營收指引展望從此前的560億美元上調至580億美元)大規模擴張至2027財年的1,150億美元，2028財年則有望高達驚人的2,300億美元，並預計2028財年每股收益超過30美元——顯著高於華爾街分析師們不斷上修的一致預期大約26.5美元。

博通是蘋果公司以及其他大型科技公司的核心芯片供應商之一，同時也是全球大型AI數據中心的高性能以太網交換機芯片，以及AI ASIC這一對於AI訓練/推理至關重要的雲計算巨頭們定製化自研AI芯片的核心供應力量。

博通無比強勁的業績與未來展望，可謂凸顯出隨着AI推理時代到來，在雲端AI推理算力需求激增以及聚焦將AI大模型嵌入企業經營的「微訓練」趨勢之下，性價比與能效比更高AI ASIC算力系統對於英偉達近乎90%市場份額的AI芯片壟斷地位發起強有力衝擊。博通業績與強勁展望，以及英偉達此前公佈的炸裂業績與2028財年總體營收將增長約70%的前景可謂共同顯示出，全球人工智能算力需求仍處於遠未見頂的大規模擴張周期。

OpenAI/Anthropic這類全球AI應用領軍者以及谷歌、亞馬遜、SpaceX等超大規模雲計算廠商們主導的AI算力基礎設施建設進程正在從「集體採購英偉達GPU」全面升級為英偉達GPU+AMD GPU+自研AI專用集成電路(AI ASIC)/XPU+CPU/DPU大規模協同運行的異構計算體系。當AI大模型架構逐步穩定且全球各行業Token調用量呈現出指數級增長后，高併發AI推理工作負載越來越適合通過定製ASIC芯片降低單位Token成本。

也就是説，AI訓練算子進程以及那些架構最複雜、變化速率最快的前沿AI工作負載仍高度需要AI GPU集群——前沿模型預訓練、強化學習和快速變化的新算子仍更依賴GPU的可編程性、CUDA生態與NVLink/NVSwitch集群能力，而圍繞成熟與開源體系AI大模型、Copilot代理式AI工作流、AI Agent(即AI智能體)的大規模AI推理工作負載則越來越適合專用的自研AI ASIC芯片。

在摩根士丹利、Wedbush Securities等持續看好AI算力產業鏈投資前景的機構們看來，AI推理時代的近乎無止境最前沿算力與圍繞AI智能體的算力需求，使AI ASIC能夠在不摧毀GPU需求的情況下成長為第二個萬億級算力生態的重要組成部分——反而進一步強化了「AI半導體超級周期不是單一GPU周期，而是整個數據中心硅含量提升周期」的AI算力產業鏈投資邏輯。

短期指引踩剎車，長期算力藍圖無比驚艷：博通兩年衝向2300億美元規模AI半導體創收，挑戰英偉達GPU霸權

博通2026財年第三財季營收295.91億美元，同比增長86%，高於華爾街分析師們平均預期的約295億美元;調整后每股收益3.32美元，同比增長96%，高於華爾街平均預期的3.23美元;AI半導體業務總體營收167億美元，同比增長221%、環比增長54%，超過159億美元的平均預期。

博通管理層給出的第四財季總營收指引348億美元，同比增長93%，略低於華爾街平均預期的351億美元，這是財報與業績展望公佈后博通股價在美股盤后承壓的最直接觸發因素，博通股價在美股盤后跌超6%之后一度漲近3%隨后持續波動震盪;但博通給出的第四財季AI半導體營收指引達217億美元，同比增長236%，略高於華爾街預期的約213億美元。電話會上，管理層進一步預計AI芯片營收將由2026財年的約580億美元增至2027財年的1,150億美元、2028財年的2,300億美元，並預計2028財年每股收益超過30美元。

市場對博通的業績增長與展望要求已經不只是「增長很快」，而是「是否能持續大超預期」。財報公佈前，博通股價已較6月初所創的歷史高點累計跌超20%，市值一度蒸發逾5200億美元，但是在6月2日之前，博通股價年內漲幅高達50%。在AI芯片龍頭估值體系下，投資者希望管理層給出類似英偉達上周那樣的長周期AI算力相關營收可見性，並且復刻英偉達式的強勁增長指引。

而博通本次業績只給出第四財季營收的常規指引，且總營收指引略低於預期，未能充分滿足市場對更長期、更量化總體營收路徑的期待，因此在盤后低流動性環境下，市場放大了賣壓。

博通業績強勁增長的核心邏輯並不是ASIC將立即取代英偉達AI GPU，而是超大規模雲廠商正在建立「通用GPU+自研定製XPU」的異構算力體系：GPU承擔通用訓練和快速迭代，TPU等ASIC則針對規模穩定的訓練、推理及內部工作負載優化每瓦性能、單位Token成本能效比例和供應自主性。博通同時掌握定製化AI加速器與數據中心內部高速互連、SerDes、交換芯片和以太網網絡基礎設施互連，因此既能從「算力芯片數量」獲益，也能從集群擴大帶來的網絡複雜度和需求日益擴張的高速互連價值量提升中獲益。

博通第三財季GAAP營業利潤159.55億美元，同比增長171%;GAAP淨利潤130.88億美元，同比增長216%;GAAP攤薄每股收益2.68美元，同比增長215%。非GAAP營業利潤200.95億美元，同比增長92%;非GAAP淨利潤163.72億美元，同比增長95%。經營現金流141.97億美元，同比增長98%;扣除5.32億美元資本開支后，自由現金流為136.65億美元，同比增長95%，自由現金流率保持在46%。

第三財季半導體解決方案營收208.39億美元，同比增長127%，佔總營收70%;基礎設施軟件營收87.52億美元，同比增長29%，佔比30%。季度末現金及現金等價物為240億美元，高於上一季度末的196億美元。非GAAP毛利率約75%，營業利潤率約67.9%;AI加速器及其HBM內存成本含量提高雖然壓低毛利率百分比，卻憑藉營收規模和經營槓桿繼續擴大絕對利潤。

電話會口徑顯示，第三財季XPU出貨量同比增長超過3.5倍，並貢獻AI半導體營收的約73%;非AI半導體營收約42億美元，同比增長5%、環比持平。第四財季半導體營收預計約261億美元，同比增長136%;該公司管理層預計第四財季基礎設施軟件營收約87億美元，同比增長約24%—25%;非GAAP毛利率預計降至約73%，資本開支預計升至14億美元。

隨着Alphabet公司旗下谷歌、OpenAI和Meta Platforms等企業尋求通過增加供應和產品多樣性來補充其採用的英偉達AI芯片，博通的定製AI半導體業務正在蓬勃發展。

競相擴建AI基礎設施的聊天機器人開發商Anthropic和OpenAI，已經成為博通尤為重要的客户。預計到2027年，Anthropic將取代谷歌，成為博通定製AI ASIC芯片業務的最大客户。博通CEO陳福陽在業績會議上預計，OpenAI即將成為該業務的第二大客户。

AI數據中心基礎設施建設的快速擴張也推動了博通網絡產品的銷售。來自Bloomberg Intelligence的研究分析師昆詹·索布哈尼和奧斯卡·埃爾南德斯·特哈達在一份報告中表示，包括最大型數據中心運營商們在內的五大超大規模雲計算服務商，其資本預算已經增長約40%，達到7,000億美元以上，「這些超大型客户們，大幅增強了博通定製化AI芯片和網絡業務的需求可見度」。

這一長期前景令投資者感到振奮;相比之下，博通對第四財季的預測並未給他們留下同樣深刻的印象。該公司表示，截至10月的這一季度營收將達到348億美元。機構匯編的數據顯示，華爾街分析師平均預計約為351億美元，部分分析師預測甚至超過360億美元。博通表示，僅AI芯片一項在第四財季就將創造217億美元營收。這一數字略高於平均預期，不過部分分析師預測遠超220億美元。

截至常規交易收盤，博通股價今年以來上漲6.1%，這一表現落后於2026年許多芯片同業的漲幅。

陳福陽在電話會議上表示，公司正在加快與谷歌、Anthropic和OpenAI的合作。陳福陽稱，未來數年，博通每年將向谷歌交付價值「數百億美元」的定製處理器。若以能源消耗這一衡量數據中心容量的基準計算，博通明年將向Anthropic交付可支撐5吉瓦算力容量的芯片，下一年還將再交付10吉瓦規模的芯片。

陳福陽表示，博通還「能夠預見」在2028年向OpenAI提供超過5吉瓦的定製芯片。從現在到2027年年底，博通將向其第四大客户Meta交付三代芯片。

陳福陽一直將博通定位為英偉達主力芯片的重要替代選擇;英偉達芯片目前主導着AI領域。他在電話會議上對競爭對手略帶挑釁地表示，博通與谷歌共同開發的新版芯片在運行AI模型時，性能即使沒有超過英偉達新一代Vera Rubin產品線，也至少與之相當。

博通一直受益於定製AI芯片需求，不僅不斷簽訂交易，甚至率先探索幫助Anthropic等公司為昂貴的半導體採購籌集資金的方法。陳福陽已經與阿波羅全球管理公司和黑石集團設立融資工具，幫助Anthropic有能力採購由博通參與開發的谷歌芯片。這項最新的融資合作旨在支持超過20吉瓦的計算能力，將需要數千億美元資金。這一規模的算力容量大致相當於20座核電站的發電量。

英偉達70%增長前景以及博通強勁業績展望擊穿「AI見頂論」，完美詮釋全球AI算力基建依舊是如火如荼

費城半導體指數強勁反彈軌跡、英偉達最新業績與70%展望，再結合博通剛剛公佈的強勁業績與未來展望，再加之AI應用領頭羊Anthropic最新簽署的數百億美元雲端算力資源協議與韓國強勁半導體出口數據，這些AI算力產業鏈層面的積極信號凸顯出全球人工智能算力需求仍處於遠未見頂的大規模擴張周期。

全球投資者們在經歷7月AI去槓桿與去擁擠度后的暴跌之后對於AI算力產業鏈的風險偏好依然強勁。截至9月2日，費城半導體指數今年以來大幅上漲60.09%，韓國KOSPI指數上漲55.73%。兩者7月均曾按傳統20%跌幅標準進入技術性熊市，隨后反彈;其中有着「全球AI算力產業鏈投資風向標」稱號的韓國KOSPI基準指數自7月底低點一度反彈逾30%，明確跨入新一輪的技術性牛市。截至9月1日，費城半導體指數報11,339.25點，年內上漲約60%;該指數從6月高點至7月29日低點一度回撤近29%，隨后於8月中旬重新越過自低點反彈20%的技術性牛市門檻。

AI算力基礎設施需求趨向由雲計算與AI應用開發大廠們預算意向轉化為多年期算力容量鎖定。Anthropic據報與英偉達支持的Lambda簽署價值350億美元，對應大約350兆瓦容量的人工智能雲計算協議;前不久則以約450億美元鎖定Nscale未來六年約460兆瓦算力，后者將大規模部署英偉達下一代AI算力集群——Vera Rubin平臺。韓國8月出口同比增長68.7%至982.6億美元，其中半導體產品出口更是激增209%至創紀錄的466.5億美元，佔總出口47.5%。

AI GPU集群、AI ASIC(TPU)集群以及存儲芯片仍是Token推理端洪流之下全球範圍最突出的AI算力系統瓶頸。Counterpoint預計2024—2027年AI服務器AI ASIC出貨量將增至三倍，並預計博通2027年在ASIC設計合作伙伴市場佔有約60%，另一市場調研機構TrendForce則預計第三季度DRAM和NAND Flash合約價將分別環比上漲13%—18%和10%—15%;2026年服務器DRAM及企業級固態硬盤價格累計漲幅可能分別達到約270%和235%，2027年HBM合約價仍可能再漲70%—140%。DRAM與NAND預計將佔雲計算服務提供商資本開支的47%，2027年進一步升至68%。

MarketBeat匯總的33名華爾街分析師中，29人建議「買入」博通、4人建議「持有」，無人建議賣出;華爾街分析師們對於博通的平均目標價491.97美元，對應33.96%的潛在上漲空間，TIPRANKS顯示的509美元平均目標價則更加樂觀。整體觀點偏多，但第四財季總營收指引偏弱、AI產品組合壓低毛利率、谷歌引入第二供應商以及客户和融資風險，仍將決定短期估值波動。

花旗將博通列為半導體首選;摩根士丹利認為博通有望維持約80%的可服務ASIC設計市場份額;德銀、高盛和美國銀行的共同邏輯則是定製AI ASIC/XPU集群、AI以太網網絡基礎設施和客户多元化正在共同延長博通增長周期，其中美國銀行更是給出的530美元目標股價。

英偉達第二財季營收962億美元，尤其是數據中心業務部門營收890億美元，分別增長106%和117%;2028財年70%的英偉達最新增長框架顯著高於華爾街此前約44%的預期，摩根大通近日發佈的研報內容顯示，若先進晶圓、HBM等供應完全充足，英偉達預期增幅有望顯著超過100%。這都跡象都在説明英偉達GPU與博通定製化AI加速器(AI ASIC/TPU/Custom Accelerator/XPU)同時加速，並不是簡單的市場份額此消彼長，而是整體AI算力需求池正在急劇擴容。

普華永道的最新測算進一步揭示，這不是一次建成即結束的地產式資本開支，而是不斷更新硬件的「AI算力訂閲周期」：基準情景下，普華永道預計2026—2050年全球數據中心累計投資達驚人的31.6萬億美元，AI普及更快時可能接近50萬億美元這一普華永道最樂觀預測;年度支出預計由2026年的約8,000億美元增至2030年的1.1萬億美元、2050年的1.8萬億美元。其中美國市場累計吸收15.1萬億美元、約佔48%，亞太地區達到8.2萬億美元。

普華永道測算顯示，AI GPU、AI ASIC/TPU、存儲和高速網絡設備等數據中心內部基建通常每四至六年更新一次，使信息通信技術設備(ICT Equipment)佔數據中心資本開支的比例由目前約70%升至2050年的93%;普華永道估算還顯示，每投入1美元數據中心土建資本，實際上會鎖定約12美元的后續ICT設備投入，即每投入1美元數據中心建設資本開支，未來整個資產生命周期內，預計將帶動約12美元的AI GPU、AI ASIC/TPU、存儲芯片等數據中心內部基建類型的ICT資本開支。