摩根大通認為建築材料股陷入中性

摩根大通預計，北美建築材料股短期內將保持區間波動，但該公司預計，隨着住宅建設復甦以及數據中心、能源項目和基礎設施支出支持需求，該行業將在2027年表現強勁。

該投資銀行將馬丁·瑪麗埃塔材料公司（MLM）從中性升級為超重，同時將該公司和Cemex（CX）列為首選。摩根大通將Amrize（AMRJ）的評級從超重下調至中性，將Knife River（KNF）的評級從中性下調至Underweight。

向投資者傳達的更廣泛信息是謹慎看漲。建築材料股今年平均下跌約9%，而標準普爾500指數在估值創歷史新高的2026年后上漲了12%。疲軟的住房、對聯邦基礎設施資金的擔憂、能源成本上升以及對定價權的質疑隨后給該集團帶來了壓力。

摩根大通認為這些問題是周期性的，而不是結構性的。該公司估計其2027年新的價格目標平均上漲約23%，但分析師警告稱，在需求提供更強的催化劑之前，股市可能會橫向交易數月。

摩根大通沒有呼籲立即反彈的一個原因是房地產。該公司現在預計，隨着利率上升繼續給負擔能力帶來壓力，住宅建設將在2027年下半年出現有意義的復甦。

基礎設施應該提供一些壓艙物。摩根大通認為，明年的持續決議將使聯邦基礎設施資金保持在2026年的水平，但估計當前基礎設施立法的資金約有一半尚未用完。這仍應支持基礎設施支出的低個位數增長。

與此同時，數據中心正在成為一個特別重要的需求來源。繼2025年增長73.8%后，在報告涵蓋期間，美國數據中心建設支出同比增長27.8%。摩根大通還認為，能源相關項目和製造業項目有助於彌補住宅活動疲軟的情況。

能源成本仍然是一個複雜問題。摩根大通預計，下半年它們將保持高位，使水泥生產商在2026年的價格成本利差處於中性水平，而骨料生產商應保持小幅積極。

馬丁·瑪麗埃塔（Martin Marietta）（MLM）收到了該報告中最引人注目的評級變化，摩根大通將該骨料生產商升級為超重，並將2027年12月的價格目標設定為680美元。

看漲案例部分集中在馬丁·瑪麗埃塔（Martin Marietta）收購Lhoiter北美石灰業務上。摩根大通預計，到第二年，成本協同效應將達到8500萬美元，並相信商業和交叉銷售機會最終可能會再貢獻1億至1.75億美元的利息、税款、折舊和攤銷前利潤。儘管摩根大通尚未將LNA納入其已發佈的估計，但收購的業務可能會使2027年每股收益增加約5%。

Lime將佔Martin Marietta業務的約23%至25%。摩根大通認為，投資者最終可能會對該業務給予比公司傳統骨料業務更高的估值，因為石灰具有更大的進入門檻、更少的周期性需求、更高的利潤率和更強的自由現金流轉換。

該股最近的表現不佳也有助於這一論點。Martin Marietta今年落后於Vulcan Materials約12個百分點，其2027年EBITDA的市盈率為13.8倍，比Vulcan的市盈率低約一個百分點。

Cemex（CX）仍然是摩根大通的首選，可以説提供了報告中最引人注目的估值主張。

摩根大通對Cemex的增持評級和2027年12月15美元的目標，而報告中引用的股價為10.45美元。該公司的比較表顯示，隱含的上漲幅度約為40%，是其美洲建築材料覆蓋率中最高的。

這不僅僅是廉價股票的問題。摩根大通列舉了Cemex對疲軟的美國市場的敞口相對較低、墨西哥潛在的基礎設施和私人投資增長、額外的成本削減、資產出售、改善自由現金流轉化、改善運營以及小型收購的機會。

儘管如此，估值還是很突出。Cemex的股價約為摩根大通估計的2027年EBITDA的5.5倍，而過去十年的歷史範圍約為6至10倍。該銀行的15美元目標意味着企業遠期價值與EBITDA的比例是6.2倍。

摩根大通預計Cemex的ebitda將在2026年增長18%，2027年增長10%，2028年增長9%，而其ebitda利潤率將從今年的20.5%擴大到2028年的22.2%。

Amrize（AMRJ）則走向相反的方向，摩根大通將前Holcim北美業務削減至中性，並將目標從57美元下調至52美元。

令人擔憂的主要不是行業低迷。相反，摩根大通指出了公司特定的執行和可信度問題。Amrize在2026年兩次更換首席財務官，在大約10個月內兩次更換投資者關係主管，最近任命了新的首席會計官。自成為獨立上市公司以來，該公司的前五份報告中有四份也未達到季度預期。

摩根大通仍預計今年ebitda將增長約5%，2027年將增長10%，並且認為當前股價不會出現大幅下跌。問題在於，重建投資者信心可能需要時間，從而限制了近期重新評級的可能性。

Knife River（KNF）也被下調，從中性下調至Underweight，而摩根大通將目標價從80美元下調至73美元。

該公司的擔憂集中在刀河最大的市場俄勒岡州，摩根大通預計該州的公共資金和建築需求的改善有限。日益激烈的競爭也給瀝青投標利潤率帶來了壓力，而能源成本的上升可能會推迟Knife River實現其長期息税利潤率超過20%的目標的能力。

摩根大通認為，除了收購或潛在的資本回報計劃之外，幾乎沒有明顯的催化劑，並質疑為什麼Knife River的估值應該高於Amrize。

該行業的拋售至少消除了摩根大通今年早些時候擔心的部分估值過高問題。

馬丁瑪麗埃塔（MLM）和火神（VMC）最近的平均估值為14.4倍，低於近18倍的峰值。Amrize（AMZZ）和CRH（CRH）約為8.6倍，而Cemex（CX）僅為5.7倍。

摩根大通的排名目前將Cemex（CX）排在第一位，其次是Martin Marietta（MLM）、海灣合作委員會、Vulcan Matters（VMC）、Amrize（AMRJ）、Eagle Matters（EXP）和Knife River（KNF）。

這使得這份報告與其説是呼籲即將到來的建築熱潮，不如説是認為大部分壞消息已經轉移到股價上。房地產市場可能會在未來一年內繼續疲軟，能源成本也不會配合。但基礎設施支出仍在繼續，數據中心建設提供了新的需求來源，估值大幅回落。

對於願意等待周期轉變的投資者來説，摩根大通傳達的信息是，2026年可能是持續的一年。回報，特別是對於Cemex和Martin Marietta來説，可能會在2027年到來。