【券商聚焦】東吳證券維持美麗田園醫療健康（02373）買入評級 指規模效應釋放

金吾財訊 | 東吳證券發佈研報指，美麗田園醫療健康（02373）2026年上半年實現營收18.82億元人民幣，同比增長29%；歸母淨利潤2.39億元人民幣，同比增長40%；經調整淨利潤2.63億元人民幣，同比增長40%。思妍麗年初完成並表，內生增長與外延併購共同驅動業績高增。

毛利率明顯提升，規模效應持續釋放。26H1毛利率為51.4%，同比上升2.1個百分點，供應鏈議價能力增強、產品創研效果顯現，人效及場地利用效率提升，帶動三大業務毛利率全面改善。銷售費用率17.6%，同比上升0.4個百分點；管理費用率15.8%，同比下降0.4個百分點；研發費用率約1.1%，同比下降0.3個百分點。淨利率12.7%，經調整淨利率14.0%，均同比上升1個百分點。

分業務看，美容和保健收入10.95億元人民幣，同比增長36%，毛利率44.2%，同比上升2個百分點；其中直營收入10.33億元人民幣，同比增長40%，思妍麗上半年貢獻並表收入3.8億元人民幣，經調整淨利率提升至11%。醫療美容收入6.03億元人民幣，同比增長21%，毛利率58.9%，同比上升2個百分點，客流同比增長23.7%、客單同比增長3.9%。亞健康醫療收入1.84億元人民幣，同比增長20%，毛利率69%，同比上升6個百分點，客流同比增長8.3%、客單同比增長11.1%。

截至2026年6月底，公司擁有門店706家，其中直營395家、加盟311家；直營門店客流121萬人次，同比增長32%；年化活躍會員22萬人，同比增長45.6%。

公司持續推進內生增長+外延收購雙輪驅動戰略內生依託美麗田園、奈瑞兒等品牌實現同店提效，外延通過思妍麗並表擴大高端會員及門店網絡，並向醫療美容、亞健康醫療持續轉化。考慮到醫美終端龍頭機構產業鏈話語權提升，東吳證券維持2026-2028年公司歸母淨利潤預測分別為4.1/5.0/5.7億元，對應同比增速分別為+30.55%/+21.13%/+14.35%。以最新收盤價計，公司2026-2028年對應PE分別為10.23/8.45/7.39倍。維持「買入」評級。

風險提示：行業競爭加劇；併購整合風險；單店模型波動風險。