中國最大的房企破產案啟動

來源：不良資產頭條

曾經締造中超傳奇、登頂亞洲、征戰世俱杯，創下中國足壇俱樂部最高榮譽的廣州恆大足球俱樂部，於8月31日宣告啟動破產清算程序。

而作為其控股股東——恆大地產集團也於十天前進入破產清算程序。至此，創下中國地產行業歷史上負債最高紀錄的房企，迎來了法律程序上的大清算。

1.83萬億的負債規模只是4年前的數字，最新的負債數字將在11月21日后揭曉，但無論多少，破產清算都意味着留給債權人挽損的空間已經不大了。

清算的幾種可能

恆大地產集團是恆大在內地最為核心的主體，股東21名，許家印控制的廣州市凱隆置業有限公司持股60.2856%，其他20名股東中有國企、私募基金等。

截至2022年底，恆大地產集團總資產1.47萬億元，總負債1.83 萬億元。下設197家子公司，其中存續的有176家，約70%都是100%持股的全資子公司。

這176家子公司會怎樣處理，曾參與中植系風險處置的北京乾成律師事務所合夥人程全律師認為，有以下幾種可能。

一是獨立破產清算，早在恆大地產集團被受理破產清算之前，各地法院已經陸續受理了恆大旗下的部分子公司破產；

二是合併破產清算，部分子公司，如果與集團公司財務混同嚴重、區分各自財產成本過高的，后續可能被裁定與集團公司實質合併破產清算；

三是由集團公司破產管理人組織強制清算或破產清算。對於無實質業務經營，或已經停業，無實質資產的空殼子公司，集團公司作為股東負有清算義務，管理人可以集團公司名義決議解散子公司，申請子公司強制清算；具備破產條件的，轉為破產清算。

四是由集團公司破產管理人拍賣處置子公司股權，這是對於仍有經營價值/資產價值的子公司，可以通過公開拍賣等方式處置子公司股權，處置所得歸入集團公司破產財產之中，向債權人分配。

五是子公司進行破產重整，對於資不抵債、但仍然具備盤活價值的子公司，可以單獨進行破產重整，重整之后，集團公司所持股權退出，出資人權益變現對價（如有）歸入集團公司破產財產之中，向債權人分配。

債權人損失幾何

恆大地產集團以萬億級負債、全國化佈局、海量在售項目與龐大的上下游合作體系，成為一個波及千萬購房者、百家金融機構、數十萬上下游中小微企業的系統性行業風險。

對於購房者而言，彼時恆大地產已售未交付房屋對應的預售資金規模超6000億元，大部分由政府牽頭保交樓進行兜底。

對於金融機構和其他類型債權人來説，恐怕就沒這麼幸運了。其債權人覆蓋全國性大行、股份制銀行、城商行、農商行、信託、券商、資管公司等各類金融機構。

▍銀行系

一共有128家銀行卷入其中。其中，民生銀行以293億元相關授信規模成為第一大債權銀行，受大額壞賬衝擊，該行連續數年利潤被大幅侵蝕，是本輪風險中受損最為嚴重的股份制銀行。

國有大行中，農業銀行恆大授信余額達242億元，授信主要投向三四線城市住宅項目，但有真實資產兜底，整體虧損風險相對可控。

浙商銀行、光大銀行分別以107億元、100億元授信規模位列銀行債權人第三、四位。其中浙商銀行后期及時收縮授信額度，依託充足抵押物將壞賬損失降至最低；光大銀行則因重倉恆大商業、文旅類項目，受商業地產流通性差、資產處置難度大影響，壞賬率居高不下。

工商銀行與中信銀行恆大授信余額均為94億元。前者聚焦優質住宅項目授信，項目回款穩定性較強，整體資產損失相對有限；中信銀行授信覆蓋住宅、商業多類業態，資產結構雜亂，風險處置難度較大，需長期逐步抵債、消化存量風險。

浦發銀行、興業銀行授信余額分別為92億元、81億元。

值得關注的是，由恆大控股的盛京銀行成為特殊受損主體，最終地方國資和地方AMC接盤壞賬。

除頭部銀行外，廣州農商行、江西銀行、九江銀行、上海銀行等數十家地方中小銀行亦普遍踩雷，單家機構恆大相關不良資產規模介於30億至70億元區間。由於中小銀行資產體量較小，本輪單筆大額壞賬直接吞噬數年經營利潤，多地中小銀行因恆大壞賬攀升，資產負債率惡化，部分區域銀行房地產不良率同比飆升3—5個百分點。

▍非銀金融機構

恆大系非標融資規模龐大，過往通過信託計劃、資管計劃、私募產品吸納海量社會資金。隨着破產清算落地，存續非標產品全部終止，底層資產徹底失效，相關金融產品全面逾期兑付。2023—2026年，已有超50家信託、資管機構披露恆大相關產品壞賬，部分機構單項目損失超數十億元，非標業務風控漏洞全面暴露，行業非標地產融資模式徹底退潮。

▍債券市場

恆大地產存續公司債券規模數百億元，破產清算意味着債券投資者基本無法收回本金利息。

▍上下游企業

房地產行業關聯上下游產業超百個，涵蓋建築施工、建材裝飾、園林工程、設備租賃、廣告營銷、物業服務等全鏈條。

建材行業是受衝擊最直接的領域。國內頭部建材企業蒙娜麗莎公開披露，針對恆大等11家出險房企累計計提減值損失5.65億元，其中恆大相關賬款100%全額計提壞賬，無任何回收預期。

瓷磚、塗料、門窗、鋼材、混凝土等上下游建材企業，普遍存在數千萬至數億元不等的恆大壞賬，大量中小企業因資金無法回籠，現金流斷裂，被迫停工停產、註銷倒閉。

園林景觀、消防設備、電梯租賃、廣告策劃、銷售代理等配套服務商，普遍存在恆大應收賬款壞賬。數據顯示，2022—2026年，全國與恆大有合作的上下游中小微企業，超3萬家註銷倒閉。

債權處置回收幾何

對於金融機構而言，可以自行處置，也可以轉讓給AMC，那麼能回收多少？我們從過往處置案例中可見一二。

2025年12月10日，民生銀行深圳分行本息合計23.59億元的恆大地產金融債權包，以3.19億元的價格轉讓，雖然有土地做抵押，但2折也是紮紮實實的骨折價。

此外，近年來四大AMC合計承接恆大相關不良債權超500億元，但大量抵押資產處置受限，債權回收難度顯著高於常規地產不良項目。

2025年6月，長城資產一次性掛牌總額113億元恆大債權。同年11月，長城資產、中國信達再度掛牌恆大債權項目，標的估值大幅縮水。

除債權招商之外，東方資產、中國信達還於2025年8月至12月先后在昆明嵩明原恆大文旅城片區拿地合計約1100畝，進行「以地抵債」。

再看看上下游供應商的處置情況。8月26日，阿里資產平臺成交了一批恆大系應收賬款債權，包含多家恆大地產、恆馳體系主體，上億元的債權69元、99元起拍，最終成交價最低的只有0.0054折。

可見，無論有沒有抵押？由誰來處置？回收效果都不理想。

恆大告別中國房地產

破產清算，意味着中國地產歷史上再無中國恆大。這家從地方房企崛起為行業領頭羊的企業，憑藉極致槓桿實現規模飛躍，最終也因槓桿失控，釀成中國房地產史上最大規模的企業危機。

恆大地產集團的司法清算工作啟動之后，資產處置、債務清償、項目盤活、權益賠付仍將是一個漫長且艱難的過程。

而這場悲劇的始作俑者——許家印也因8項罪名被判處無期徒刑，剝奪政治權利終身，並處沒收個人全部財產，這樣的判決是民營企業人士除製售假藥等致人死亡外，一般經濟犯罪的最高刑罰。

許家印長子許智健、二兒子許騰鶴、恆大財富總經理杜亮、恆大地產總裁甄立濤、柯鵬等56人判處有期徒刑十八年至一年十個月不等的刑罰，並處罰金或沒收財產，但是相比萬億負債，這些人能埋單的太少了。

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