1997亞洲金融危機要重演？匯豐：信號驚人相似，但這次「雷」埋在別處

1997年亞洲金融危機爆發后，多個亞洲經濟體陷入衰退，貨幣暴跌、資本外逃與銀行業危機相互疊加，最終演變成一場席捲區域市場的金融動盪。

如今，亞洲金融環境再次出現一些類似信號。據CNBC報道，匯豐銀行（HSBC）首席經濟學家弗雷德里克·紐曼（Frederick Neumann）在8月31日的一份報告中指出，1997年危機前夕，美國國債收益率上升、日元走弱以及科技樂觀情緒曾共同塑造市場環境，而這些因素如今又以不同形式出現。

不過，紐曼同時強調，1997年與2026年之間的差異「大於相似之處」。在他看來，當年亞洲面臨的是資本和金融體系的脆弱性，而如今更值得警惕的是對美國人工智能硬件需求的依賴。

美債、日元和科技熱潮，再現熟悉信號

美國國債收益率的變化，是紐曼認為兩輪市場環境最明顯的共同點之一。

1993年10月，美國基準10年期國債收益率約為5%，到1994年11月已經升至8%左右。即使到了1997年4月，收益率仍維持在約7%，比四年前高出約200個基點。

2026年的走勢同樣值得關注。10年期美債收益率已經從2020年8月的0.5%低點升至周三早間的約4.8%。

「當然，這花了六年時間；但僅今年一年，收益率就從2月份的3.9%躍升了約80個基點，」紐曼表示。

美國財政部上個月還宣佈，將針對10年至30年期美國國債展開回購，並把回購操作的最大規模「至少翻倍」，從20億美元提高到「至少」40億美元。

日元則呈現出另一組相似的歷史軌跡。1995年4月，日元曾觸及80日元兑1美元的周期高點；到1997年4月，已經貶值至130日元兑1美元，累計貶值約55%。

此次日元同樣經歷了大幅走弱。日元從2021年1月約103日元兑1美元一路貶值57%，並在7月觸及163日元才能兑1美元的低點，隨后華盛頓和東京罕見聯手干預匯市，將日元推升至目前約160的水平。

市場目前仍在評估再次干預的可能性。紐曼認為，日元走勢與美債收益率一樣，構成了當前亞洲金融環境與1997年危機前夕之間的重要相似點。

科技樂觀情緒也再次成為市場的重要背景。1997年危機爆發前，互聯網興起帶動了強烈的科技樂觀情緒；如今，人工智能熱潮則扮演着類似角色。

1997年靠海外資本，如今靠AI需求

兩輪周期真正的差別，首先體現在亞洲經濟體與全球資本之間的關係上。

紐曼指出，20世紀90年代的大多數亞洲經濟體屬於資本輸入方，即從海外獲得的投資超過其對外投資，而且自身儲蓄不足以覆蓋支出需求。

在這種結構下，美元融資成本上升以及令投資者不安的日元劇烈波動，就容易成為亞洲金融體系承壓的重要催化劑。

「因此，美元融資成本上升和令投資者不安的日元動盪，是該地區面臨壓力的關鍵催化劑，」紐曼表示。

如今情況已經發生變化。亞洲經濟體整體上轉變為資本輸出方，因此，美國融資成本上升和日元走弱已經不再構成與1997年相同的核心壓力來源。

但這並不意味着亞洲可以完全避開外部衝擊。紐曼認為，現在更值得關注的是亞洲經濟對美國人工智能硬件熱潮的依賴，因為這輪熱潮正在支撐該地區多個經濟體的增長。

韓國、日本、新加坡等地均從與人工智能熱潮相關的電子產品出口中獲得增長支撐。換句話説，美國AI投資周期的變化，已經通過電子產業鏈直接連接到亞洲經濟增長。

紐曼因此將兩種風險作出了區分：「與20世紀90年代的金融脆弱性不同，亞洲現在面臨的是需求脆弱性。」

如果美國國債收益率繼續上升、融資成本進一步攀升，並最終拖累人工智能硬件熱潮，亞洲相關產品的需求就可能受到衝擊。

另一種風險來自日元。如果日元劇烈波動進一步擾亂全球融資市場，同樣可能壓低對亞洲商品的需求。

紐曼警告稱，在這兩種情況下，亞洲出口需求可能崩潰，經濟增長也將隨之熄火。