是否會重演1997年亞洲金融危機？匯豐首席經濟學家發現諸多顯著相似之處

核心要點

• 匯豐首席經濟學家表示，美債收益率上行、日元走弱以及科技市場樂觀情緒，與 1997 年亞洲金融危機前夕的市場環境高度相似。
• 諾伊曼稱，風險已經從金融風險傳染，轉向美國 AI 需求潛在下行風險；當前亞洲電子出口高度依賴美國 AI 產業拉動。
• 但他同時指出，如今亞洲經濟體抵禦風險的能力更強。與上世紀 90 年代高度依賴海外資金不同，如今亞洲多國已是資本輸出方。
  國際危機期間，阿根廷交易所交易員盯着行情屏幕，此次危機始於港股市場大跌；阿根廷股市當日暴跌 13.73%，創六年最大跌幅。

　　1997 年亞洲金融危機最終令整個亞太地區多國陷入經濟衰退，危機期間出現貨幣崩盤、資本外逃、銀行大規模倒閉等市場亂象。

　　匯豐首席經濟學家弗雷德里克・諾伊曼表示，當前亞洲金融環境，和那場危機爆發前的階段存在不少驚人的相似點。

　　諾伊曼在 8 月 31 日發佈的研報中寫道：美債收益率大幅攀升、日元持續走弱、市場對科技行業滿懷樂觀，這三大現象，在 1997 年危機來臨之前就已經出現。

哪些地方存在相似？

　　諾伊曼重點指出，美債收益率走高，是當下與 1997 年危機前最核心的相似點。舉例來看，美國 10 年期基準國債收益率，在 1993 年 10 月為 5%，到 1994 年 11 月就攀升至約 8%。

　　諾伊曼提到，即便到 1997 年 4 月，美債收益率依舊維持在 7% 附近，較四年前高出約 200 個基點。

　　反觀當下，10 年期美債收益率從 2020 年 8 月 0.5% 的低點，在本周二早盤攀升至約 4.79%。

　　「誠然，這一輪收益率上行歷時六年；但僅今年，收益率就從 2 月 3.9% 的水平跳漲約 80 個基點。」 諾伊曼表示。

　　美國財政部上月宣佈，將針對 10‑30 年期美債開展債務回購操作。財政部稱，將把回購操作規模上限至少擴大一倍，從 20 億美元提升至至少 40 億美元。

美 10 年期國債實時報價：收益率 4.772%，+0.014（美國東部時間上午 11：07）

　　另一處相似，來自日元近期的走勢。1995 年 4 月，日元兑美元觸及周期低點 80；到 1997 年 4 月，日元貶值至 130，累計貶值幅度約 55%。

　　而現在，日元從 2021 年 1 月約 103 的低位，一路貶值，在今年 7 月觸及 163；之后美日罕見聯合干預匯市，日元纔回升至當前約 160 附近。市場正在評估兩國是否會再度出手干預匯率。

美元兑日元實時報價：160.02，+0.29（+0.18%）（美國東部時間上午 11：07）

　　1997 年危機前夕，互聯網興起點燃市場對科技板塊的狂熱；諾伊曼表示，如今，人工智能熱潮正在催生相似的樂觀情緒。

從金融脆弱性轉向 「需求脆弱性」

　　不過諾伊曼認為，2026 年和 1997 年之間，差異大於相似之處。

　　最關鍵的一點：上世紀 90 年代，絕大多數亞洲經濟體都是資本輸入國 —— 海外流入的投資規模大於本國對外投資，國內儲蓄不足以覆蓋本國的支出需求。

　　「美元融資成本走高、日元劇烈波動，令投資者恐慌，這些正是當年引爆亞洲地區壓力的核心誘因。」 諾伊曼説。而如今亞洲經濟體已經轉變為資本輸出方，因此美國融資成本上行、日元貶值，不再是主要的風險壓力源。

　　但這不代表亞洲地區可以安然無恙。諾伊曼表示，當下亞洲最突出的風險，是高度依賴美國 AI 硬件產業繁榮，不少亞洲國家經濟增長都依靠這一引擎。

　　他提到，韓國、日本、中國臺灣地區、新加坡的經濟增長，都受益於 AI 相關電子產品出口的拉動。

　　「不同於上世紀 90 年代的金融脆弱性，亞洲如今面臨的是需求層面的脆弱性。」 諾伊曼如是説。

　　他警示，如果美債收益率走高、融資成本抬升打壓 AI 硬件產業景氣度，或是日元擾動全球融資市場，那麼亞洲地區的外需將會走弱，經濟增長也將隨之失速。