20億元門檻+捆綁轉讓，光大永明人壽25％股權能否找到接盤方？

　　來源：華夏時報

　　記者吳敏 北京報道

　　北京產權交易所的一則掛牌信息，將光大永明人壽推向聚光燈下。鞍鋼集團有限公司與中兵投資管理有限責任公司同時掛牌轉讓各自持有的光大永明人壽12.505%股權，兩家掛牌價均為10.05億元，合計轉讓底價超過20億元。

　　若本次掛牌順利完成，鞍鋼集團與中兵投資將徹底退出這家合資壽險公司的股東行列，光大永明人壽的股權結構將迎來一次深度重塑。

　　值得關注的是，兩個掛牌項目採取了捆綁轉讓模式。意向受讓方需同時報名參與受讓兩個項目，若形成競價，則競價起始價為捆綁項目轉讓底價之和，競價成交價格較起始價的增值部分按照單宗項目轉讓底價比例進行分配。這意味着，新進入者將一次性拿下光大永明人壽25.01%的股權，成為持股比例略高於加拿大永明金融的第二大股東。

　　兩家央企擬捆綁退出

　　回溯光大永明人壽的股權演變，這家成立於2002年的老牌合資險企，最初由中國光大集團與加拿大永明金融集團共同組建。2010年，該公司通過增資擴股引入鞍鋼集團和中國兵器工業集團公司。2015年，中國兵器工業集團將其持有的12.505%股份轉讓給旗下二級公司中兵投資。

　　至此，光大永明人壽股東結構穩定為四家：光大集團持股50%，加拿大永明人壽持股24.99%，鞍鋼集團與中兵投資各持12.505%。如今，伴隨兩家央企股東同步退出，光大永明人壽將告別延續十年的股東格局。

　　從近年保險公司股權掛牌轉讓或司法拍賣的情況來看，大額股權的轉讓周期往往較長。動輒數億元甚至數十億元的資金門檻，疊加以保險公司股權流動性偏弱的市場特徵，使得這類交易從掛牌到最終成交普遍需要經歷較長時間。有的項目甚至多次掛牌、多次流拍才能找到合適買家。

　　但光大永明人壽此次轉讓有其特殊性。主要在於捆綁轉讓的交易結構設計。兩家股東合計持股25.01%，這一比例使得新進入者能夠以相對集中的股權比例獲得對公司的實質性影響力。

　　南開大學金融學教授田利輝告訴《華夏時報》記者，捆綁轉讓的核心優勢在於確保新股東一次性取得超過永明金融的第二大股東地位，治理話語權清晰，避免分拆交易造成的控制權碎片化與交割不確定性。

　　但田利輝也指出，持股超過25%將觸發戰略類股東監管，資金來源和資質審批嚴苛，且買方無法靈活調整持股比例，容易形成有實力者無意、有意者無資格的錯配，反而抬高流拍概率。

　　盤古智庫高級研究員江瀚亦向本報記者表示，捆綁轉讓的核心優勢，就是一次性把股權打包出讓，不用分拆多次走監管審批流程，能減少交易摩擦，也避免單批次股權分散落入不同接盤方手里，后續在董事會層面形成不必要的內耗。但潛在風險也很直接，門檻一下子拉高，能拿出真金白銀接盤的主體範圍大幅收窄，反而可能拉長成交周期。

　　目前多家央企同步退出金融板塊，市場上類似的保險股權供給正在增加，買方有了更多選擇和壓價空間。光大永明人壽25.01%股權以20億元底價掛牌，是否能讓潛在買方接受，仍存在不確定性。

　　在田利輝看來，光大永明人壽此次股權轉讓直接成交難度較大。金額大、捆綁結構、監管約束與標的盈利狀況共同收窄了買方範圍，而近年保險股權交易周期普遍偏長。談及潛在接盤方，田利輝認為，更可能是銀行系金控、大型國資產業集團或與光大集團存在戰略協同的長期資本，它們能夠承受保險股權低流動性和長回報周期，並帶來渠道或產業資源，純財務型機構介入的可能性較低。

　　「能不能順利掛牌成交，現在還不能直接下結論。當前保險股權交易成交周期普遍偏長，想順利落地，得看有沒有符合監管要求、資金實力夠硬的產業類或國資背景接盤方。」江瀚認為，潛在接盤方大概率是兩類，一類是想補齊保險牌照佈局的大型產業集團，另一類是地方國資平臺，用來完善本地金融生態佈局。

　　20億元資金門檻考驗接盤方

　　從經營數據來看，光大永明人壽的基本面呈現兩面性。2025年全年，該公司實現營業收入220.5億元，營業利潤4.21億元，淨利潤3.1億元。進入2026年，盈利表現明顯改善，一季度淨利潤3.85億元，上半年累計淨利潤達8.05億元。

　　但在盈利向好的另一面，償付能力正逼近監管警戒線。截至二季度末，光大永明人壽核心償付能力充足率為61.2%，綜合償付能力充足率為122.4%。根據監管規定，核心償付能力充足率低於60%或綜合償付能力充足率低於120%的保險公司將被列為重點核查對象。

　　對此，光大永明人壽在二季度償付能力報告摘要中明確表示，目前正在推進股東增資，擬計劃三季度增資18.75億元及以上。「若引入有實力的戰略股東，可緩解償付能力壓力，推動渠道多元化和價值轉型。」田利輝説道。

　　但他也指出，新股東的進入也將引發治理再平衡，外方股東與中方股東需要重新磨合。若長期無人接盤，戰略不確定性上升，資本補充更多依賴現有股東。對合資險企而言，中方國有股東變動會觸發監管資質審查，並可能重構中外股東間的資源與權力格局，影響品牌穩定預期。

　　在江瀚看來，如果新股東產業協同能力夠強，反而能給光大永明人壽帶來新的業務資源。但作為中外合資險企，中方國有股東變動后，新老股東之間的戰略磨合和外方股東的權責協調，都是接下來要面對的現實問題，處理不好反而會打亂公司原本的發展節奏。

　　需要指出的是，此次光大永明人壽25.01%股權以20億元底價掛牌，對應整體估值約80億元，相對於公司36.51億元的淨資產賬面價值，存在一定的溢價。

　　「這個整體估值，比淨資產高出不少，放在當下的保險股權市場里不算低。現在行業里不少險企股權打折甩賣都沒人接，這個溢價水平對普通財務投資者吸引力確實有限。」江瀚指出，但對想拿核心險企股權補全自身金融牌照拼圖的產業資本來説，仍有一定的討論空間。

　　田利輝告訴《華夏時報》記者，80億元對應約2.19倍市淨率，就保險牌照稀缺性而言並非離譜，但光大永明盈利承壓、淨資產存在消耗壓力，而當前上市險企估值中樞偏低，非上市中小險企股權折價成交併不少見。因此，該定價對純財務投資者缺乏吸引力，只有具備產業協同或牌照戰略需求的長期資本纔可能接受，否則后續難免降價或調整交易結構。

　　對於有意佈局保險賽道的產業資本或地方國資而言，以20億元獲取一張全國性壽險牌照的控股權或重要股東地位，在當前市場環境下是否具備吸引力，仍有待市場的檢驗。

　　對於此次兩家股東同時掛牌轉讓股權的影響，以及增資進展情況等問題，本報記者曾向光大永明人壽相關負責人致函採訪，截至發稿，尚未獲得對方迴應。

責任編輯：張文