中金：維持五谷磨房(01837)跑贏行業評級 目標價為2.2港元

智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，維持五谷磨房(01837)盈利預測，預計2026/2027年收入分別為29.57/34.36億元，分別同比+17.1%/+16.2%;預計歸母淨利潤3.27/3.97億元，分別同比+23.2%/+21.4%。當前股價對應2026/2027年P/E為9.0/7.2倍。維持目標價為2.2港幣，對應2026/2027年P/E為12.8/10.6倍。維持跑贏行業評級。

中金主要觀點如下：

1H26業績小幅高於該行預期

公司公佈1H26業績：收入14.50億元，同比+27.8%;歸母淨利潤1.56億元，同比+46.0%。由於線下貨架渠道及食養禮表現亮眼，1H26業績小幅高於該行預期。

線下貨架渠道、電商渠道貢獻收入增量，食養禮增長提速

分渠道看，1)1H26商超專櫃業務實現收入5.30億元，同比+12.3%，上半年新增專櫃125個。線下專櫃通過產品優化、經營效率提升，老客復購及購買頻次提升。2)1H26線下貨架渠道實現收入3.45億元，同比+65.2%，主要源於山姆渠道新品表現亮眼;此外公司也與盒馬、BC類商超及社區店加大合作。3)1H26線上電商渠道實現5.75億元，同比+26.6%，受益於公司加大品牌推廣投放，以及核心大單品放量。分產品看，公司三大核心產品板塊均呈現較快增長，食養禮盒貢獻較多增量。

渠道結構變化、經營效率改善，盈利能力同比提升

1H26公司毛利率同比-1.9ppt，主要系毛利率較低的線下貨架渠道佔比提升。1H26銷售費用率同比-3.2ppt，源於綜合渠道費用率下降、推廣效率提升。綜上公司1H26淨利潤率同比+1.3ppt，盈利能力同比改善。

展望未來，該行預計2026下半年階段性收入增長承壓，但中長期趨勢向好

由於下游客户沃爾瑪自身經營戰略調整，公司此前沃爾瑪專櫃逐步撤出，或可能對2026下半年商超專櫃渠道收入產生影響。但中長期看公司仍受益藥食同源賽道紅利，產品創新領先，有望維持穩健增長趨勢。

風險提示：消費者需求變化快，渠道拓展不及預期，行業競爭加劇，食品安全問題。