歸母淨利潤大增349%背后，是青瓷遊戲（6633.HK）的蓄力邏輯

8月27日，青瓷遊戲發佈2026年中期業績，實現營收1.7億元，歸母淨利潤3.15億元，同比增幅達到349%，主要源自短期投資公允價值收益的大幅增加。

把這份財報放在2026年遊戲行業的大背景下拆解，會發現青瓷正處於產品周期切換期，用資本收益反哺研發投入，為下一階段的增長蓄力。

一、行業加速分化，存量深耕能力是關鍵

2026年上半年的遊戲行業，結構性的冷熱分化極為明顯。

伽馬數據顯示，國內遊戲市場實際銷售收入1884.5億元，同比增長12.17%。出海成為最大亮點，自研遊戲海外收入123.72億美元，同比猛增30.22%，創下近六年最大增幅。

但用户規模6.84億，同比僅增長0.82%的數據，意味着在一個滲透率接近天花板的存量市場里，收入增長不再依賴拉新，而是依賴做深。

行業的競爭邏輯從規模擴張轉向質量深耕，這對於具備長線運營能力和差異化產品儲備的公司而言，反而意味着更大的結構性機會。

以《最強蝸牛》為代表的青瓷產品矩陣，在行業普遍面臨老產品流水增長放緩的背景下，就展現出不錯的韌性。

上線六年以來，《最強蝸牛》累計流水突破40.37億元，上半年境內外收入約1.11億元，並且在六周年活動期間，ARPU和ARPPU更是均錄得雙位數同比增長，意味着核心用户的付費意願和付費深度是可以被精細化運營撬動的。

數據顯示，中國出海遊戲總收入中，有超過52%來源於上線5年及以上的老遊戲，長線運營能力正在成為存量競爭時代最稀缺的能力之一。青瓷通過新增角色、新玩法、新國家版本、周年慶典等持續內容迭代，為成熟期產品注入持續的運營活力。

其他產品同樣貢獻穩定的收入增量。

例如，《提燈與地下城》取得收入724萬元，同比增長5.37%，付費用户的平均付費頻次及價值貢獻進一步提升；《肥鵝健身房》收入1710萬元，通過與《貓和老鼠》IP聯動維持用户活躍度；《阿瑞斯病毒2》持續推進劇情模式及線上模式的內容更新，實現收入1190萬元；《新仙劍奇俠傳之揮劍問情》境內外收入約1090萬元。產品組合覆蓋Rogue-like RPG、休閒、卡牌等多個品類，形成一條相對多元化的收入支撐。

收入端的表現只是一個側面，運營質量更能説明問題的實質。

截至報告期末，青瓷累計註冊玩家達1.03億，同比增長2.83%，青瓷鐵粉社群規模1640.32萬人，同比增長1.23%，月度ARPPU更是同比上升8.22%至313.62元，意味着公司將資源聚焦於高價值核心用户群體，通過提升付費深度來驅動增長，而非依靠擴大用户規模來維持收入。

上半年公司銷售費用同比下降40.8%，在獲客投入收縮的情況下，存量用户的付費產出反而在上升，精細化運營的效果已經反映在財務數據中。

二、儲備項目、出海和AI，下一階段的三張牌

將視角拉長，真正決定青瓷未來兩年走向的，是三條並行推進的線索。

一是儲備項目。

上半年公司研發開支達6362萬元，同比大幅增長51.4%，主要用於委託研發及美術外包服務的增加，以及重點自研項目團隊的擴充。

其中，《項目E》作為戰略級自研SLG，已開展數十輪測試，產品品質在真實玩家反饋中快速迭代。SLG是出海收入佔比最高的品類，也是中國公司在全球市場最具競爭力的賽道之一。除手遊版本外，其Steam版本正在籌備中，國內版號申請也在推進。按照現有計劃，該產品預計於2027年在全球主要地區上線。

集團也在與合作方就數款遊戲的引進授權以及后續在Steam平臺的發行安排展開商討。如果成功引入，將進一步豐富集團的PC端遊戲生態。

二是出海增量。

出海是遊戲行業最確定的增長主線之一，上半年我國自研遊戲海外收入同比大增30.22%，青瓷收入佔比也從去年同期的40.88%提升至43.29%，結構持續優化。

例如，《魔卡少女櫻：回憶鑰匙》在日本上線后即登頂iOS免費遊戲排行榜，驗證公司在日本這一高門檻市場的本地化發行能力，意味着從IP理解到用户運營的整套能力已經跑通，具備向后續產品複用的潛力。

接下來，《迷途之光》全球版和《最強蝸牛》韓國版的上線計劃已排上日程，青瓷的出海業務正邁進規模化拓展階段。

三是AI賦能。

作為一個不可忽視的變量，AI已是賦能產業發展的常態化基礎設施。

中國音數協理事長孫壽山表示，當前遊戲企業AI技術普及率已達86%，Steam平臺標註AI輔助創作的產品已突破1萬款。

上半年公司進一步推進AI發行平臺建設，把AI能力嵌入市場分析、素材製作、投放優化、用户分層等環節。對於一家正處於新品蓄力期的公司而言，這套能力意味着后續產品上線時能夠以更低的邊際成本完成測試與迭代，縮短從數據反饋到運營決策的響應周期，在發行效率上形成可量化的競爭優勢。

三、結語

當下，遊戲行業流量驅動的增長模式已經走到盡頭，產品品質與用户運營深度正重新定義競爭壁壘，真正決定公司價值的，是其為下一階段競爭做好了什麼樣的準備。

從研發投入的力度、產品儲備的節奏和出海基礎設施的鋪設來看，青瓷的準備已經足夠充分。接下來只需要等待時間給出最終的商業驗證，隨着新品落地的節點到來，市場會重新認識這家公司的真實價值所在。