城堡證券拉響警報：9月「魔咒」疊加期權廉價，美股短期風險回報急劇惡化

智通財經APP獲悉，9月通常是美股一年中表現最差的月份，標普500指數的平均月度回報率處於全年最低水平。如今期權價格又處於年內最便宜的水平——兩者疊加，買入下跌保護的風險回報比顯得頗具吸引力。

這是城堡證券(Citadel Securities)股票及股票衍生品策略主管斯科特·魯布納(Scott Rubner)在周一(8月31日)給客户的一份報告中的核心觀點。魯布納指出，推動標普500指數在8月創下歷史新高的看漲格局正在發生變化。

「這並非我們長期看多股票立場的轉變，而是短期風險回報的變化。」魯布納在報告中寫道。他將財報日曆、股票回購前景、季節性因素以及散户交易模式列為需要謹慎的理由。「綜合來看，它們改變了短期的非對稱性。上漲催化因素正變得不那麼明顯，而下跌催化因素卻在不斷增加。」

歷史新高后的橫盤與波動率低谷

今年8月，標普500指數盤中一度觸及7816.70點的歷史新高，此前從7月底到8月第一周累計上漲近7%。但此后，該基準指數便陷入橫盤乃至小幅下跌的走勢。與此同時，芝加哥期權交易所波動率指數(VIX)上周跌至14.1，創下年內最低水平。

Cboe衍生品市場分析主管曼迪·許(Mandy Xu)周一早間在一份報告中指出，科技股財報強於預期——尤其是上周英偉達(NVDA)的表現——幫助壓縮了科技股的波動率風險溢價，圍繞人工智能交易的擔憂有所緩解。

Cboe數據顯示，此前處於歷史高位的個股波動率相較於指數波動率的溢價也已回落。衡量標普500前50大成分股隱含波動率的VIXEQ指數價差顯著收窄;追蹤納斯達克100波動率的QQQ與SPY價差也從6月的歷史高點降至年內最低的20%分位數。

下跌保護「便宜」，但散户買盤疲弱

魯布納認為，正因如此，當前買入下行保護的成本相對低廉。

但9月的挑戰不僅來自歷史統計。魯布納指出，在城堡證券追蹤的散户交易活動中，9月也是一年中買入最疲弱的月份。自2019年以來，標普500指數下跌交易日中散户的平均淨買入額僅約為全年平均水平的一半。

此外，魯布納預計企業回購也將放緩——從9月12日前后開始，上市公司將進入回購靜默期，相關限制將逐步收緊。

宏觀事件密集期來臨，保護溢價卻處低位

「投資者正在進入一個宏觀經濟事件更為密集的時期，卻為保護支付着相對較低的溢價。」魯布納表示。

就在8月中旬，魯布納還曾判斷美股「技術性重置」已基本完成，系統性策略有望重新加槓桿。彼時他指出，系統資金、散户、被動ETF和企業回購四股力量正在形成相互強化的買盤格局。然而時隔僅半月，隨着9月這一歷史最弱月份的到來，他的短期立場已明顯轉向審慎——上漲催化劑消退、下行風險積聚、保護成本低廉，構成了當前市場最核心的短期矛盾。

對於投資者而言，在享受了夏季的平靜與上漲之后，9月的市場或許需要多一份警惕。