智通財經港股09月投資策略及十大金股

繼續回顧上個月的預判：「仔細來看，8 月要走出 7 月單邊上漲，恐怕有難度。大概率會走出強勢震盪的走勢。」，相當符合，恆指運行空間在 25089.14-26187.57 點。這就是一個窄幅箱體震盪，最低點就在年線附近。

港股能維持住這種大箱體根本原因在於其整體的估值處於相對偏低的位置，而且南向資金也在持續託底，8 月南向累計淨流入約 271 億港元，下跌階段還會逆勢加倉，形成下沿承接力量。空方情緒推動依舊來自於中東這塊的不斷反覆，美伊之間的博弈逐步演化為伊朗更為強硬，其對海峽的事實掌控成爲了王牌。

另外，科技股在美、韓的拖累之下整體依舊錶現低迷，而月底最新發酵的是美國債務爆出各種問題。在這種背景之下，資金重點繼續選擇了醫藥方向，如業績及管線催化的金斯瑞生物科技(01548)、藥明康德(02359)、再鼎醫藥(09688)、月底還有 mRNA 疫苗巨頭莫德納 III 期臨牀取得較好結果刺激康希諾生物(06185)等再度走強；第二個強勢方向是海峽封鎖航運漲價業績大增方向，龍頭品種智通 8 月金股太平洋航運(02343)出現大漲，其它航運品種均大幅跑贏大盤；

而避險的黃金疊加美元走弱也相當強勁，中國黃金國際(02099)和智通8月金股紫金黃金國際(02259)均表現強勁；其它則是消費類的布魯可(00325)、上期提到的物理 AI 的卓越睿新(02687)；

科技方向主要偏向 AI 應用端，如月初智通 8 月金股 MINIMAX‑ W(00251)因為業績和入通在月初瘋狂反彈，后期在 TOKEN降價之下邁富時(02556)也表現搶眼。進入 9 月，整體感覺屬於 HARD 模式，因為面臨太多的不確定性。不過，這種狀態下，機會反而會比較多。

美伊之間，博弈到現在，伊朗已經佔據了上風，因為能堅持到現在本身就是贏。而美國無疑比較失敗，就一個小小的海峽，各種招都用上了，還是沒有絲毫的辦法。后果就是中東對其能力產生極大的懷疑，沙特都在尋求巴基斯坦的保護，新的抱團如土耳其、巴基斯坦、沙特等已經形成，動搖的是美元的信用。黃金的走強就是去美元化的生動寫照。

當前美國處於打又打不動、談又談不攏的窘狀。最新的措施就是施行各種制裁。但核心的對伊朗石油並沒有全面禁止，因為怕引起全面的通脹，當然核心是不敢禁，也禁不了。退而求其次，是搞二級制裁，美國總統特朗普暗示，美國政府將可能制裁仍與伊朗保持業務往來的各家銀行，以進一步孤立伊朗。美財政部官員向媒體透露，貝森特將在 G20 財長會議上發出警告，要求與會國配合對伊制裁，否則將被移出美元體系或面臨二級制裁。不過，此舉雷聲大、雨點小。

眼下，美債市場正經歷信任危機，30 年期收益率攀升至 5.2%以上，創 2007 年來新高，國債規模突破 40 萬億美元。財政部擴大長債回購但收效甚微，此次會談，不排除會談論購買其國債問題。但在會談之前，各種矛盾也挺多，美方不斷搞這樣那樣的小動作不斷，雙方的矛盾分歧需要充分勾兑好才行。

大的經濟體，9 月都在加息，如日本央行預計將於 9 月 18 日宣佈加息，十年期日債收益率已逼近 3%，為 1990年代中期以來最高水平，兩大央行在同一周內的政策信號將形成雙重衝擊。市場普遍預計歐洲央行將在 9 月10 日的會議上把存款利率上調 25 個基點至 2.50%，但決策者無意釋放后續繼續收緊政策的信號。那麼美聯儲 9 月 16 日會議就成了市場關注的焦點，老美 8 月份 CPI 數據是 9 月 11 日公佈，這個數據是美聯儲9 月加息與否的關鍵。每到關鍵時刻，這個數據一般都不會掉鏈子，總是會往好的方向走。高盛預計 8 月核心CPI 和核心 PCE 環比漲幅均在 0.2%左右。

沃什在傑克遜霍爾全球央行年會講話看上去比較鷹派：他明確「對抗通脹是首要任務」，重申 2%通脹目標「堅定、固定」；當前金融環境「並不具有限制性」，若通脹不能清晰且足夠快地回落，美聯儲「還有工作要做」。仔細分析，和前幾次講話並沒有本質的區別，潛臺詞依舊是「看數據」，美股也沒有跌多少。

再來看美債，美國 40 萬億國債，個人住房貸款利率 7%，利息壓力巨大，幾乎鎖死了加息的空間。綜合來看，美聯儲 9 月份加息的概率，依然不大，當然降息的可能性也幾乎沒有，通脹也不可能快速降下來，最好的結果就是再度按兵不動。

美股本身也面臨諸多問題，尤其是科技股分歧很大，英偉達靚麗的也沒能把科技股帶起，只維持了一天的行情。還有融資的問題，Anthropic 有望成為繼 SpaceX 之后下一家上市的超大型科技公司，據知情人士稱，Anthropic計劃在美國勞動節(9 月 7 日)后公佈其 IPO 招股説明書，並可能在 9 月下旬或 10 月初在美上市。報道稱，Anthropic 希望在 IPO 中籌集至少 1300 億美元以擴張算力，這將超過 6 月上市的 SpaceX，當時其籌集了 860億美元。

港股方面，9 月是下半年解禁高峰，總解禁約 3947 億港元，軟件服務、有色板塊壓力最大。俄烏方向看上去有一點曙光，據新華社報道，烏克蘭總統辦公室主任布達諾夫 27 日在接受烏媒採訪時表示，烏克蘭與俄羅斯可能在 9 月重啟談判進程。布達諾夫説，目前烏俄談判進程處於停滯狀態，但雙方計劃「重新啟動」該進程。他透露，在美國參與下，烏俄雙方代表團最快將在 9 月恢復接觸。

國內這塊的刺激主要是房地產方向，最新政策：三部門聯合發文完善商品住房銷售制度，推行現房銷售，實現「所見即所得」，從制度上封死爛尾樓。央行+金融監管總局《關於改革完善房地產信貸管理的意見》：兩大變化：一是個人房貸期限由最長 30 年延長至 40 年；二是「拿到房、再還貸」—預售房的個人貸款須在項目竣工備案后方可發放。堵住各種挪用的漏洞；

證監會《關於資本市場支持構建房地產發展新模式的意見》。支持上市房企再融資、收購涉房資產，推進商業不動產 REITs，支持不動產私募投資基金。直接打開房企融資的新通道。但這只是供給側的改善，需求端還需要新的刺激，地產的價格能否真正穩定需要看數據，好的方面是對銀行股很友好。

本月還有中秋港股通休市(9 月 25-27 日)港股市場正常開市，但港股通暫停，南向資金不能交易；9 月 28日恢復港股通。休市期間，港股只由外資、本地資金主導，波動容易放大。整體看，9 月港股的波動會比較大，重要的時點看中旬的美聯儲議息會議，還有就是要小心月尾的劇烈波動。

2026 年 09 月投資策略：做好分散投資

智通財經 8 月金股大幅跑贏大盤。8 月同期恆指最大漲幅 1.2%；十大金股 8 月平均最大漲幅 22.8%。十大金股月度最大漲幅具體如下：MiniMax (00100)漲 71.3%、百奧賽圖 - B (02315)漲 50.2%、紫金黃金國際 (02259)漲 41.1%、太平洋航運 (02343)漲 32%、中國龍工 (03339)漲 15.2%、匯量科技 (01860)漲 8.6%、中國軟件國際 (00354)漲 4.1%、速騰聚創 (02498)漲 3.2%、比亞迪股份 (01211)漲 2.7%、美高梅中國(02282)漲 0。

8 月的戰績還算不錯，半數品種都是大幅上漲。熱點的幾個方向都抓到了。但分化也厲害，不在熱點上就沒啥行情。

接下來的 9 月，因為各種不確定性比較多，也看不到明確的主線，不能去壓某一個方向，好的策略就是：做好分散投資，規避風險的同時力爭取得好的收益。具體來説，AI 方向經過了長時間的沉澱，籌碼結構相對穩定，而且國家的產業政策及未來的方向也是繞不開的，但分化也是很明顯的，儘量往頭部、漲價及業績等多維度考量，無論是硬件、大模型、應用端等都要納入組合。

消費層面，9 月是消費電子傳統超級旺季：柏林 IFA 2026 將於 9 月 4- 8 日在德國舉行，全球消費電子風向標，各大品牌展示手機、AR 眼鏡、智能家居、AI 終端，海外供應鏈信息釋放窗口。蘋果秋季發佈會(預估 9 月 8- 10 日)，發佈 iPhone18 Pro/Pro Max、iPhone Fold(蘋果首款橫向摺疊屏)、AppleWatch、iPad 新品、華為 Mate90 系列發佈會(預估 9 月 23 日)，Mate90 全系、Mate XT2 第二代三摺疊；麒麟 9050 芯片、鴻蒙 OS7.0，國產高端旗艦對標蘋果，帶動華為鏈訂單預期。Meta Connect 2026正式定檔 9 月 23-24 日，多款 XR 硬件與新品智能眼鏡蓄勢待發；應對中東突發，主要是能源危機方向的煤炭，有色方向銅的需求相對剛性。氣候變暖方向選擇農機疊加業績改善；醫藥方向絕大部分在 8 月已經走完，AI 製藥品種或有潛力，最后金融選擇兼併購題材的證券龍頭。

具體品種：

PCB : 建滔積層板(01888)

硬件：匯聚科技(01729)

應用：邁富時(02556)

模型：智譜(02513)

消電：瑞聲科技(02018)

製藥：英矽智能(03696)

證券：中金公司(03908)

煤炭：首鋼資源(00639)

銅業：中國有色礦業(01258)

農機：第一拖拉機股份(00038)

詳細清單如下：

1.建滔積層板(01888)

26H1 公司實現營業收入 149.04 億港元，同比+55.0%；毛利潤 45.80 億港元，同比+159.8%；歸母淨利潤 28.87億港元，同比+209%。公司利潤率大幅提升，由於：a)AI 產業化進程全面提速，覆銅面板及其上游物料持續供不應求，公司產品於期內多次調升價格，並於第二季度加快漲價步伐；b)集團垂直整合優勢凸顯，電子玻璃纖維紗及電子玻璃纖維布業務利潤約 10 億港元，同比+280%。2)主營業務收入同比高速增長，覆銅面板業務表現亮眼。分業務板塊看，2026 年上半年公司覆銅面板/物業/投資收入分別為 147.75 億/0.49 億/0.80 億港元，同比分別+56%/+11%/+70%。AI 產業高景氣帶動需求飛躍式增長，傳統產能大幅轉向 AI 相關產品導致供應嚴重短缺，覆銅面板銷售量同比+14%，月均銷售量超過 1,000 萬張。覆銅面板業務未扣除利息、税項、折舊及攤銷前利潤同比上升 170%至 43.36 億港元。3)宣佈派發中期股息：公司董事會決議宣派中期股息每股 0.28港元，同比+87%。

公司供應鏈穩定性與成本控制能力突出，「盈利彈性釋放」邏輯持續兑現。公司通過構建完善的垂直整合產業鏈，自產電子玻璃纖維紗、電子玻璃纖維布及銅箔等核心原材料，疊加下游客户分散帶來的議價優勢，使得公司具備較強的供應鏈穩定性與成本控制能力。根據 2026 年中期業績公告，韶關年產 7 萬噸電子玻璃纖維紗生產線已於 6 月底提前投產；清遠 8 個特種電子玻璃纖維紗窯爐建設中，其中 2 個將於 2026年下半年投產；多個電子玻璃纖維布項目將於 2026 年第三季度至 2027 年第三季度陸續推進投產；高效織布機數量將從 2025 年的 3,333 台逐步增至 2028 年的 5,833 台，年總產能躍升至 10.5 億米，其中特種電子玻璃纖維布年產能將達 1 億米。公司產能擴張節奏明確，供應鏈優勢有望持續增厚利潤率，AI 高端電子布將打開中長期成長空間。

2.匯聚科技(01729)

26H1 公司實現收入 100.7 億港元，同比+107.4%；毛利 12.6 億港元，同比+96.5%；歸母淨利潤 8.3 億港元，同比+163.5%；毛利率 12.6%，同比-0.6pct；淨利率 8.2%，同比+1.7pcts。收入大幅增長主要源於三方面驅動：1)德晉昌收購併表，銅絲業務貢獻收入 28.9 億港元(去年同期為零)；2)服務器業務收入同比+68%；3)電線組件分部中以 MPO 為主的數據中心業務收入同比+23%。利潤端高增則由兩方面驅動：1)MPO 及服務器業務的高增長帶動主營利潤提升；2)聯營公司萊尼線纜利潤率改善明顯，貢獻投資收益 1.65 億港元，去年同期為虧損 50 萬港元。毛利率同比下滑則主要系利潤率較低的銅絲業務收入佔比提升所致。

分業務看：1)電線組件部門：G 客户算力建設高景氣推動 MPO 收入利潤齊升，是業績增長的主要貢獻。收入 20.8 億港元、同比+21%，佔總收入 21%；營業利潤 5.1 億港元、同比+44%，營業利潤率 24.6%、同比+4pcts。業績增量主要來自數據中心分部，仍為該部門內最大板塊，佔總收入 11.5%，收入 11.6 億港元、同比+23%。判斷主要系 G 客户 MPO 需求高景氣，帶動公司 4 月起訂單明顯提升、Q2 產能滿載，同時雙密度 MPO 及多芯光纖面板實現量產，進一步拉動 ASP 及利潤率上行。其余分部電訊/醫療/工業/汽車收入佔比 3%/5%/0.2%/2%，收入同比+8%/+19%/-6%/+60%。

2)數字電線部門：收入改善但盈利貢獻有限。收入 7.8 億港元、同比+37%，佔比 7.8%，營業利潤率 1.9%。增長主要來自網線業務修復，以及 AI 驅動特種線分部中的高速銅纜放量，但對公司整體利潤貢獻不大。

3)服務器部門：國內 CSP 資本開支拉動量利雙升。收入 43.1 億港元、同比+68.3%，佔比 43%，營業利潤 2.3 億港元，營業利潤率 5.2%、同比+3.1pcts。判斷主要系國內 CSP 客户加速算力建設，訂單量於Q2 大幅增加，帶動服務器收入與利潤明顯增長。

4)銅線部門：德晉昌並表貢獻增量。收入 28.9 億港元，佔比 29%，營業利潤 1 億港元，營業利潤率 3.4%，主要系德晉昌於 25 年底完成收購併表所致。展望 26H2–27年，算力板塊呈現"主業兑現+新品卡位"雙輪驅動：一方面 MPO 主業兑現度高，持續受益於 G 客户強勁需求、海外新客户突破與產能加速擴張；另一方面，公司深度參與北美客户算力新產品線，落地在即，包括 CPO 領域的 ShuffleBox、800V 數據中心電源線等。此外，萊尼汽車業務整合效果超預期，醫療領域則是長坡厚雪。

3.邁富時(02556)

公司實現收入 19.60 億元，同比增長 111.2%；實現經調整淨利潤 2.13 億元，同比增長 150.9%；實現經營現金流 5.0 億元，同比大幅轉正，顯示公司 AI 應用業務自我造血能力。公司 2026H1AI 應用業務實現收入 11.28億元，同比增長 123.7%。公司收入高速增長主要由 KA 客户驅動，KA 客户數量同比增長 118.2%，ARPU 同比增長 40.8%，共同帶動 KA 客户收入同比增長 207.2%，佔 AI 應用業務收入比例達 69.1%。公司陸續推出AI-Agentforce3.0 智能體中臺、KnowForceAI 企業級知識中臺、GenAIOS 等產品，標誌着公司已經完成向 AI應用平臺的轉型，公司以智能體為核心，滿足企業營銷、銷售、客服、經營分析、陪練等各場景需求，場景Token 收入佔比已達雙位數水平，實現從功能交付向價值交付的跨越，進一步推動公司 AI 應用商業化提速。

公司目前已經完成了算力層、模型層、AI 原生平臺層及應用層的完整能力體系搭建，場景 Token 滲透提升有望助力公司 AI 應用收入維持強勁增長。公司利潤端大超預期，主要因(1)公司高毛利 AI 應用業務收入佔比持續提升，預計隨着模型能力優化以及垂類模型加速迭代，公司場景 Token 定價空間有望打開，推動公司 AI應用業務毛利水平逐步改善；(2)公司 2026H1 總人效同比提升 85.6%，員工總數同比增長 13.8%至 1893 人，在保持研發投入持續增強的同時，公司通過 AI 工具賦能銷售、客服、研發及內部管理流程，公司銷售/管理/研發費率分別為 11.4%/4.6%/16.6%，同比變動-5.6/-5.6/+7.5pct，AI 技術大幅賦能公司運營效率提升。向后展望，公司將深化 Token 經濟模式，持續完善 AI 原生平臺搭建，盈利能力有望進一步提升。綜上，公司已具備全棧 AI 佈局，場景 Token 推動公司 AI 商業化加速及利潤加速釋放。

4.智譜(02513)

智譜發佈新一代旗艦模型 GLM-5.3，基座與 GLM-5.2 保持一致，但通過擴大后訓練規模實現能力躍遷。長程任務訓練環境規模提升至此前的數十倍，並進一步增加訓練環境的複雜度與多樣性。編程體感較前代提升 50%，並在 TerminalBench3.0 等公開基準中位列開源模型第一；同時涌現出強大的網絡安全能力，在白盒代碼審查、漏洞發現等任務中的表現接近 Mythos5。在 AA 綜合智能指數中，GLM-5.3 與 KimiK3 並列開源第一，但完成單任務的效率更優。

價格方面，每百萬 Token 的輸入輸出價格分別為 8/28 元，與 GLM-5.2 保持一致。GLM-5.3的核心變化集中於后訓練階段，公司將訓練任務由相對獨立的編程問題進一步擴展至真實專家的完整專業工作單元。環境覆蓋了更廣泛的生產級工作流，任務設計也更加貼近工程與研究工作的實際開展方式。GLM-5.3 驗證了模型后訓練的 Scaling 仍具較大空間，真實環境數量、任務複雜度等有望成為未來提升 Agent 能力的重要抓手。

隨着真實任務環境持續擴展，GLM-5.3 涌現出較強的網絡安全能力。在白盒漏洞發現評測 CyberGym 中得分 84.5%，高於 Mythos5 的 83.8%和 GPT-5.6Sol 的 83.6%；在考驗深度推理能力的 ExploitBench 中，GLM-5.3得分為 54.4%，是 GLM-5.2 的兩倍多。在限定時間內完成漏洞利用任務的 ExploitGym 上，G 在 LM-5.3 兩小時內完成 105 項任務，六小時內完成 130 項，相對於 GLM-5.2 分別完成 29 項和 39 項提升顯著。GLM-5.3 已全量上線 GLMCodingPlan 及 ZCode，ZCode 圍繞 GLM-5.3 進行深度適配，可在同一任務中持續保留目標、文件、終端結果、瀏覽器上下文、Git 狀態等，搭建完整工作流。隨着模型長程執行能力提升，Agent 產品的競爭重點將由單輪 Coding 能力轉向「模型+Harness+工具+上下文管理」的系統能力，ZCode 有望成為智譜承接模型能力並推動用户使用量增長的重要產品入口。

綜上，持續看好智譜 GLM 系列模型的迭代，搭配 ZCode 有望進一步加速 ARR 的增長。

5.瑞聲科技(02018)

公司 2026H1 毛利達 32.4 億元，同比增長 17.8%，毛利率達 22.4%，較去年同期提升 1.7pct。公司 2026H1 錄得淨利潤約 9.0 億人民幣，同比增長 2.9%；扣除公允價值損益等后的扣非淨利約 8.5 億元，同比增長 37.4%。

各業務層面，瑞聲科技 2026H1 聲學及電磁傳動收入約 60.12 億，毛利率約 28.6%；精密結構件及散熱收入約32.5 億，毛利率 23.1%；光學收入約 20.5 億，毛利率 10.2%；傳感器及半導體收入約 8.6 億元，毛利率約 14.6%；車載聲學收入約 22.4 億元，毛利率約 20.1%。端側：多元業務能力，積極拓展新品。

端側硬件領域，瑞聲科技具有：1)多元業務能力：積極探索感知、傳動、散熱等產品的高端化進程，積極拓展份額、提升性能水平。2)積極開拓新下游的能力：公司依託出色的結構件和電機實力，在機器人領域進行靈巧手、空心杯電機等產品的佈局，有望助力行業頭部客户在工業和商業場景率先落地。散熱：助力消費電子散熱升級，開拓 AI 算力液冷市場。1)在消費電子散熱方面，瑞聲科技作為消費電子散熱龍頭的地位穩固，公司 2025 年 VC 均熱板出貨量超過 1.4 億件，增長顯著；公司預計 2026 年有望達 1.8 億件。2)公司積極開拓光通信散熱，正關注以鍛壓外殼、高性能 VC、液冷板為代表先進散熱技術，向多家頭部光通信廠商推廣送樣。3)在數據中心液冷方面，瑞聲科技此前與遠地科技達成控股收購協議。

公司已完成 CDU、液冷板、UQD 等產品的大規模交付，客户涵蓋：全球關鍵 AI 基礎設施龍頭、國內 ODM 龍頭、互聯網龍頭、美國 ASIC 企業等。瑞聲科技將加速從終端散熱向AI 基建散熱的場景延伸。光通信：WLG 技術入局光通信。公司在積極探索光學業務如鏡頭/模組業務的多元化拓展的同時，也在積極探索光通信領域。瑞聲科技 WLG 晶圓級玻璃模壓技術擁有精度高、一致性好、大規模量產等優勢，這為公司后續實現高精度的微透鏡陣列以及光纖 V 槽奠定了堅實基礎。

6.英矽智能(03696)

英矽智能成立於 2014 年，是一家由生成式人工智能驅動的全球先鋒生物科技公司，利用其專有的 Pharma.AI平臺和先進的自動化實驗室，加速藥物發現並推動生命科學領域的創新。通過整合人工智能和自動化技術，英矽智能正在為纖維化、腫瘤學、免疫學、疼痛、肥胖和代謝紊亂等未滿足的疾病領域提供創新葯物解決方案。2022-2025 年，公司營業收入從 3014.70 萬美元增長至 5623.90 萬美元。2026 年 H1 公司營業收入預計達1.025-1.065 億美元，同比大幅增長 272.7%-287.3%，延續高增態勢，歸母淨利潤預計 3350-3950 萬美元。隨着后續對外授權合作節奏加快及里程碑收入持續落地，業績有望進一步釋放。根據弗若斯特沙利文預計，全球AI 賦能藥物研發費用市場規模預計由 2023 年的 119 億美元增加至 2032 年的 746 億美元，複合年增長率為22.6%。與傳統開發相比，AI 藥物發現可大幅縮短研發周期、降低失敗風險，大幅減少時間成本。2019 年至今，英矽智能憑藉領先的商業模式和模型能力，與保瑞藥業、武田製藥、禮來製藥、Google 等十余家企業/機構累計達成 21 項 AI 藥物研發相關合作，已披露合作總額超 100 億美元。

英矽智能有序推進 30 多條核心候選藥物管線，臨牀開發節奏清晰。2026 年 H1，吸入劑型 Rentosertib 獲中國 IND 批准，用於特發性肺纖維化；NLRP3靶點藥物 ISM8969 在澳大利亞完成 I 期臨牀首例受試者給藥。公司預計 2026 年下半年將實現多項關鍵臨牀里程碑 Re 落 nt 地 os：ertib 國內 III 期臨牀啟動並完成首；例 TE 給 A 藥 D 抑制劑 ISM6331 讀出 I 期初步安全、療效與生物標誌物數據並完成劑量遞增末例給藥；ISM8969 在中國獲 IND 批准；MAT2A 抑制劑 ISM3412 完成 I期劑量遞增最后一例給藥。綜上，英矽智能是 AI 製藥領域領軍企業，在 AI4S 製藥領域擁有較強的模型驗證及交付閉環。公司在全球業務拓展、人工智能平臺建設及自研管線開發等方面不斷取得突破，並逐步轉化為收入增長與盈利改善。

7.中金公司(03908)

1H26 實現營業總收入 193.02 億元(yoy+50.47%)；歸屬於母公司股東的淨利潤 81.99 億元(yoy+89.35%)，年化 ROE 為 12.81%(yoy+5.41pct)。其中 2Q26 單季度實現營業總收入 104.77 億元(yoy+47.42%，qoq+18.72%)，歸母淨利潤 46.22 億元(yoy+101.98%，qoq+29.19%)。

零售底盤激活，經紀業務與兩融份額穩步抬升。1)經紀業務：1H26 全市場 A 股日均成交額(ADT)達 27,373 億元(yoy+96.90%)，市場交投極度活躍帶動公司經紀業務高增。1H26 公司實現手續費及佣金淨收入 93.00 億元(yoy+50.98%)，其中證券經紀業務手續費及佣金淨收入 40.20 億元(yoy+54.38%)。2)信用業務：期末公司融出資金規模達 802.74 億元(yoy+77.11%)，全市場兩融余額升至 30,203.96 億元(yoy+63.22%)，兩融市佔率穩步提升至 2.66%(yoy+0.21pct)；1H26公司實現利息淨收入 2.07 億元，其中利息收入 53.46 億元(yoy+33.89%)，利息支出 51.38 億元(yoy+6.09%)。

公募基金盈利能力躍升，資管壓艙石地位穩固。受益於權益市場結構性回暖與公募基金行業擴容，1H26 公司實現資管業務手續費及佣金淨收入 8.36 億元(yoy+22.94%)。作為旗下核心公募佈局，中金基金非貨管理規模達 1,078.34 億元(yoy+19.16%)；1H26 實現淨利潤 1.07 億元(yoy+101.52%)，盈利能力實現翻倍式增長，持續為公司大資管底盤提供強勁動能。境內承銷顯著放量，跨境投行優勢持續鞏固。

1H26 公司實現投行業務手續費及佣金淨收入 29.31 億元(yoy+75.73%)。1)境內承銷：股權方面，根據 wind 口徑，1H26 公司完成IPO 主承銷募集資金 205.1 億元(yoy+1412.84%)，承銷 11 家(yoy+450.00%)；再融資募集資金 255.5 億元(yoy-70.31%)，承銷 16 家(yoy+77.78%)。固收方面，企業債+公司債承銷金額達 1,150.7 億元(yoy+6.50%)，承銷數量 408 只(yoy+1.49%)。2)境外承銷：依託領先的跨境聯動能力，公司境外股權承銷金額達 522.9億港元(yoy+185.69%)，承銷家數 36 家(yoy+80.00%)，跨境投行龍頭地位持續凸顯。公司積極推進換股吸收合併東興證券、信達證券事項，相關方案已於 2026 年 6 月經公司第一次臨時股東會及類別股東會議審議通過，並先后獲上交所、證監會受理，且於 8 月 27 日順利通過上交所併購重組審覈委員會審議，重大資產重組穩步邁向新階段。

綜上，中金公司 2026 年上半年業績表現亮眼，淨利潤實現近翻倍增長，財富管理、經紀及投行業務多點開花，境內外龍頭地位持續鞏固。伴隨重大資產重組的穩步推進，公司有望進一步發揮一流投行的綜合競爭優勢，實現長期高質量發展。

8.首鋼資源(00639)

公司公佈上半年業績：收入 32.4 億港幣，同比+54%；歸母淨利潤 5.89 億港幣，同比+46%，達此前全年預期歸母淨利 9.67 億元港幣的 61%，主要由於自產精焦煤產/銷量達 195/196 萬噸，同比+27%/+26%。公司 1H26 實現原焦煤生產 279 萬噸，同比+6%，增加 15 萬噸；精焦煤產量 195 萬噸，同比+27%；基於兩者估算洗出率提升可能超過 10pct，公司認為主要受益於中硫原焦煤產出比例提升以及煤矸石比例下降。公司 1H26 精焦煤平均實現均價 1237 元/噸，同比+16%(介於柳林低硫焦煤+17%和高硫焦煤+15%之間)，增加 170 元/噸。公司 1H26原焦煤單位生產成本 385 元/噸，同比+17%，增加 57 元/噸；精焦煤單位加工費 47 元/噸，同比+7%，增加 3元/噸。考慮洗出率提升，估算公司精焦煤單位成本同比-3%，減少 20 元/噸。均價提升、成本下降，公司 1H26扣除煤炭貿易業務后的毛利率達 44%，同比+4.2pct。

國內安監趨嚴背景下全國焦煤供給明顯收縮，26H1 全國/山西煉焦煤產量同比分別下降 4%/7%，6 月同比降幅 10%/23%；截至 8 月 12 日，山西仍有 7190 萬噸產能處於停產狀態，且復產煤礦產量較停產前平均下降 34%，隱蔽工作面關停、外包人員清退及頻繁督導檢查等因素對生產組織形成中長期約束，短期山西焦煤供給恢復彈性有限。另一方面國內 26H1 煉焦煤進口中蒙古佔比 60.7%，但蒙古燃油緊缺現狀若持續將直接制約蒙煤生產並通過運費上漲推升進口成本，截至 8 月 21 日金泉蒙 5#精煤1595 元/噸，周環比+2.2%，同比+38.9%。國內生產收縮疊加蒙煤進口成本抬升，H2 焦煤價格中樞有望維持高位運行。公司 1H26 擬派發中期股息每股 10 港仙，同比增加 4 港仙，派息率達 86%(1H23/1H24/1H25 分別為40%/53%/76%)，延續高比例分紅策略，具備較強吸引力。歷經 2025 年上下組煤轉換帶來的業績波動，公司一以貫之地為股東提供穩定回報，凸顯紅利配置價值。

9.中國有色礦業(01258)

26H1 公司實現營收 22.61 億美元(其中濕法 8.67 億，火法 13.94 億)，同比增長 29.09%；實現歸母淨利潤4.34 億美元，同比增長 64.68%。2026H1 公司每股基本盈利約 0.87 港幣，同比增長 64.6%。2026H1 歸母淨利潤同比上漲 64.68%，主要系銅價、硫酸價格上漲。

1)單價：2026H1，粗銅及陽極銅銷售單價 11932 美元/噸，同比增長 36.0%；陰極銅銷售單價 11993 美元/噸，同比增長 38.3%；硫酸銷售單價 370 美元/噸，同比增長 64.4%。核心產品價格大幅上漲帶動毛利增長，約 9.59 億美元，同比增長 68.12%。2)產量：2026H1 公司粗銅及陽極銅 9.4 萬噸(同比-15.8%)，主要系非洲礦業春節計劃外停產 9 天、盧安夏選礦檢修、謙比希精礦供應不足降負荷、盧阿拉巴檢修 57 天。陰極銅 7.4 萬噸(同比+2.1%)，增量主要來自馬本德電力改善、謙比希濕法復產以及剛波夫處理量提升。硫酸 46.9 萬噸(同比-12.9%)，液態二氧化硫 4694 噸(同比+220.2%)，外代加工銅 9.1 萬噸(同比-11.8%)。

此外，因未獲剛果(金)鈷出口配額且堆存不足，華鑫濕法 3 月起停產，且剛波夫鈷品位下降，26H1 公司氫氧化鈷含鈷產量僅 115 噸(同比-76.1%)。3)成本：2026H1 公司銷售成本 13.02億美元，同比增長 10.3%，其中，因銅價上漲，外購銅精礦成本同比上升，粗銅及陽極銅單噸銷售成本提升至8888 美元/噸(同比+24.8%)；陰極銅單噸銷售成本 4964 美元/噸(同比+5.6%)，主因外購礦山成本抬升；硫酸銷售單噸銷售成本 68 美元/噸(同比-19.1%)。分紅：公司計劃每股派發股息 0.087154 港元，將於 2026年 9 月 17 日派付。核心看點：1)內生性增長：公司旗下子公司中色非洲礦業、謙比希銅冶煉、中色盧安夏、謙比希濕法冶煉、剛波夫礦業在建項目順利推進，內生性增長持續為公司賦能。2)高分紅：堅持高比例派息分紅政策，切實回饋全體股東，穩固市場口碑與投資信心。

10.第一拖拉機股份(00038)

26H1，公司實現營業總收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤 79/7.8/8.5 億元，同比+14%/+2%/+23%；26Q2，公司實現營業總收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤 32/2.2/2.9 億元，同比+36%/-8%/+78%。26H1 公司綜合毛利率16.6%，同比+0.6pct；期間費用率 5.6%，同比-0.7pct。歸母淨利潤增速(+2%)明顯低於扣非淨利潤增速(+23%)，主要受非經常性損益拖累：公司持有的交易性金融資產公允價值較年初下降，公允價值變動收益-0.96 億元(同比減少 1.5 億元)；其他收益 0.68 億元，同比減少 0.70 億元，主要繫上年同期子公司確認債務重組收益、本期先進製造業加計抵減金額減少。

26H1，公司經營活動現金流淨額 10.6 億元，同比+167%，主要系主導產品銷量增加、銷售回款增加。26H1，農業機械業務收入 69.5 億元，同比+11%，佔總收入 88%；拖拉機產品銷量 5.01萬台，同比+17.1%，高於行業增幅 11.6pct，市場佔有率同比提升 2.8pct。公司深耕大客户戰略，圍繞水田、旱田、經濟作物、丘陵山地核心作業場景，加快構建「主機+農具」一體化的東方紅農業裝備成套產品組合；多款大馬力高端智能、新能源拖拉機完成春耕作業試驗，系列丘陵山地產品、水田產品完成熟化定型，產品譜系短板有效補齊。

國際業務方面，26H1 公司重點佈局南美、中亞等地區，推動境外組裝廠本地化升級，推出滿足咖啡、林果、菸草等特色種植場景的專用機型產品；26H1 公司拖拉機出口銷量 8006 台，同比+47%，美洲區、亞洲區市場增長顯著，部分新興市場逐步實現突破。26H1，動力機械業務收入 9.4 億元，同比+45%，佔總收入 12%；柴油機產品銷量 11.26 萬台，其中外銷 6.55 萬台，外銷佔比提升 5.1pct。公司針對外部配套主機廠家開發變型產品近 500 款，在中小功率段非道路用柴油機產品的市場競爭力進一步增強，市場份額穩步提升，收穫機械、工程機械、船電機組等配套市場多點突破。綜上，26H1，一拖股份農業機械主業取得穩健增長，銷量增速顯著跑贏行業，出口銷量實現快速增長，部分新興市場逐步實現突破；動力機械收入高增，市場份額穩步提升。兩大主營業務雙輪驅動帶動公司收入利潤實現較快增長，剔除公允價值變動及其他收益等非經常性損益因素，公司實際經營淨利潤高於表觀。

文/ 萬永強 (智通財經研究中心總監)

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