新業務高速爆發、AI技術兑現，曾經的「海外直播巨頭」該重估了

　　炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

（來源：阿爾法工場）

導語：在AI商業化全面落地的浪潮下，全球互聯網企業迎來新一輪的估值重構，資本市場正在重新篩選具備真實技術落地能力與多元增長能力的全球化科技標的。

過去幾年，市場對歡聚集團（JOYY.US，下稱「歡聚」）的理解，更多停留在「海外直播巨頭」這一舊敍事框架中，普遍認為其增長依賴單一社交娛樂業務，天花板可見，而新業務仍在概念階段。

2026年8月26日歡聚發佈的Q2財報徹底打破了這一「刻板印象」。期內，公司單季營收、經營利潤、現金流全面實現同環比雙增。最值得關注的是，歡聚基於上半年超預期表現，主動上調全年經營利潤預期，釋放出對下半年經營的高確定性信心。

透過財報可以清晰看到：目前，社交娛樂基本盤為歡聚業績穩健打底；廣告技術（BIGO Ads）、智能電商（SHOPLINE）兩大新業務高速爆發，非直播收入佔比突破三成；AI不再是技術噱頭，已成為驅動新業務增長的核心底層動力。

與美股AI廣告科技公司相比，歡聚仍被沿用傳統直播標的定價，業務結構變化與AI能力兑現尚未被充分反映，因而存在較明顯的認知差與估值折價。隨着單一直播標籤褪去，AI驅動的多元增長引擎全面運轉，今天的歡聚，值得市場重新審視其長期成長性與估值體系。

01 直播業務仍是具備增長韌性的「現金牛」

市場對歡聚的顧慮一度集中在：直播業務是否已觸及天花板？而Q2財報數據，給出了否定答案。

財報顯示，歡聚社交娛樂大盤營收與用户同環比雙增，業務韌性得到驗證。Q2社交娛樂收入4.227億美元，同比增長7.4%、環比增長5.6%；全球月活躍用户達到2.771億，同比增長5.5%，環比增長0.3%。用户大盤仍然在不斷擴張，説明社交娛樂業務仍具備持續增長的用户基礎。

直播付費端，質量也在優化，沒有依靠粗放投放。Q2核心付費用户同比提升3.9%，ARPPU（每付費用户平均收入）同比增長2.4%。平臺更多地通過依靠精細化運營、持續去升級創作者生態，實現對存量用户價值的深挖。

同時，AI對直播業務的賦能也不只是單點功能創新，而是逐步滲透到內容分發、用户匹配、互動體驗和運營效率等多個環節：通過更精準的內容推薦和用户連接，提升平臺活躍度；同時，AI生成禮物等新型互動形態也在拓展直播場景的內容供給和消費體驗，5月AI生成禮物在虛擬禮物消耗中的佔比達到34.3%。這意味着，AI正在從技術投入轉化為可衡量的業務結果，繼續提升運營效率、用户體驗和商業化能力。

如今，歡聚的社交娛樂業務已從過去的單一增長引擎，轉變為公司的「穩定現金牛」，持續輸出充沛現金流與全球化流量資源，為廣告和電商等新業務孵化提供天然場景與用户支撐。

社交娛樂業務已然成為歡聚整體成長性最堅實的護城河。

02 第二曲線正式規模化

財報數據顯示，歡聚非直播收入佔比突破三成，提升至31.8%，這意味着歡聚單一業務依賴風險大幅降低，公司正式進入多元業務共同驅動成長的新階段。

歡聚兩大新業務不再是資本市場的故事，當前已經展示出獨立規模化營收能力：

BIGO Ads廣告技術板塊，Q2收入1.337億美元，同比增長53.1%，增速高於傳統主業，已成為歡聚業績的第一大增量引擎。

期內SHOPLINE電商業務收入為3,440萬美元，同比增長28.6%，增速較一季度（同比增長16.1%）進一步抬升，跨境商户業務保持着較快的擴張速度,大幅增長73.5%。

BIGO Ads與SHOPLINE兩條業務線，是歡聚的AI能力在廣告和電商業務不同場景的落地。這也是歡聚從直播公司逐漸成長為由AI驅動的全球化多元科技公司的關鍵依據。

非直播收入佔比突破三成，並不僅是業務多元化的結果，更重要的是，AI正在成為兩大新業務共同的增長底座。上個財季，歡聚管理層為廣告和電商制定了三年增長計劃，而Q2財報已經對這一戰略落地進行了初步驗證。

BIGO Ads已經跑通由AI算法驅動的廣告增長飛輪。依託AI用户畫像、垂類模型迭代與智能流量匹配，平臺形成「更多流量—更多數據—算法更準—更多預算」的正向複利循環。本季度，SDK流量同比增長37.7%，Web端預算增長91.7%，IAA預算增長70.6%，三方廣告收入提升74.1%，顯示AI算法正在持續提升流量變現效率。

SHOPLINE則藉助AI重構跨境商家經營鏈路。隨着打通各大主流AI Agent入口，AI渠道流量PV同比增長約15倍，對應的訂單量同比增長超35倍；面向商家的AI工具（SHOPLINE Copilot）正分期上線並開啟內測，商家只用通過自然語言，就能覆蓋店鋪管理、運營、營銷全流程。

歡聚目前廣告、電商兩大業務線在AI底層技術驅動下均顯示出高增長的確定性。隨着新業務規模持續擴大，公司對單一業務周期波動的對衝能力進一步增強，成長韌性與可持續性也得到大幅提升，這是歡聚差異化競爭的底氣。

03 堅定兑現股東回報和上調盈利預期的底氣從何而來

在一份財報數據中，經營數據反映的是過去經營的成果，而盈利指引的調整代表着管理層對外來經營的判斷，傳遞的是成長的信心。

Q2財報，最關鍵的信號正是管理層對未來的判斷——歡聚主動上調2026年全年non-GAAP經營利潤增速預期，這並非單純的樂觀，是管理層對下半年增長確定性的背書。

增長確定性的背后有三層現實支撐：

首先是，歡聚的三大業務實現同步增長，沒有明顯業務短板。

期內，社交娛樂同比增長7.4%、BIGO Ads同比增長53.1%、SHOPLINE同比增長28.6%，三大業務全部實現同環比正增長，顯示公司增長並非依賴單一板塊，而是由多個業務引擎共同支撐，成長邏輯更加紮實。

其次，財報數據顯示出：目前歡聚的盈利質量已經進入上行通道。

期內，歡聚non-GAAP 經營利潤同比增長28.2%、環比增長29.4%，non-GAAP EBITDA同比增長18.1%、環比增長24.4%。利潤同比增速為28.2%，明顯高於整體營收增速（同比增長16.3%），體現出歡聚盈利能力改善，經營槓桿持續釋放。

最后，歡聚充裕的現金流與持續的股東回報計劃，為其估值提供了更厚實的安全墊。

本季度歡聚的經營性現金流為6,490萬美元，公司持有淨現金30.6億美元（約合人民幣超220億元）。較強的現金創造能力與充裕的現金儲備，不僅增強了公司在不確定環境下的抗風險能力，也為持續推進股東回報提供了支撐。

在此基礎上，歡聚積極推進三年15億美元股東回饋計劃（2026-2028年），年內已完成回購及派息3.588億美元。歡聚管理層也表示，當前股價仍未充分反映公司三大業務的長期增長潛力，因此，積極推進股份回購，也體現了管理層對公司長期價值和發展前景的信心。

04 結語

長期以來，資本市場習慣以傳統直播社交股的估值框架為歡聚定價，卻低估了其持續積累的AI技術能力、全球化流量基礎，以及AI廣告、電商等新業務打開的成長空間。

僅對標全球AI廣告賽道，AppLovin以AI驅動實現85% EBITDA利潤率，長期獲得高估值溢價；Unity雖於2026年5月出售廣告業務、調整戰略重心，但其過往估值邏輯同樣驗證了市場對AI廣告技術平臺的價值認可。從業務模式與AI技術路徑上看，歡聚BIGO Ads業務與這兩家公司具備較高的可比性，且連續多季度保持同比50%以上的收入增速，增長表現顯著優於行業平均水平。更關鍵的是，歡聚擁有自有2.77億月活與第三方開發者流量的雙重流量壁壘，這為BIGO Ads提供了差異化的數據和流量基礎。

這種認知差，正在被部分頭部機構關注。摩根大通、中金公司、華泰證券等機構認可歡聚全球化流量壁壘、AI商業化能力與多元業務增長潛力，給予了積極展望。Q2財報發佈后，不少機構重申買入評級，並調高歡聚目標價。

隨着非直播收入佔比繼續提升，AI商業化進一步落地，以及全年盈利確定性持續兑現，市場有望重新定價歡聚以AI驅動、多元增長的長期價值。