雅迪10億賭下沉，欲借金箭「小電驢」進攻縣鄉！

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　來源：野馬財經

　　「小電驢」的春天又來了？

　　作者 | 方璐

　　來源 | 野馬財經

　　在中國，能跟蜜雪冰城熱賣的那杯檸檬水一樣風靡市縣的產品，非兩輪電動車莫屬。

　　當然，除了兩輪，在規模更小的縣城、鄉鎮，三輪帶「棚」電動車幾乎是各家標配。多個輪子，后座就能多坐人，還有一定儲物空間。這種迷你「移動小家」，除了接送孩子上下學，更有博主將它視為心愛之物，打扮得花枝招展拍短視頻獲取流量。

　　有需求，就有市場。作為頭部電動兩輪車龍頭企業，雅迪控股（1585.HK）近日宣告重磅消息，擬以10.2億元現金收購金箭科技集團100%股權，交易待反壟斷監管審覈通過后正式交割。金箭擅長以極致性價比深耕國內縣城鄉鎮下沉市場，在外賣騎手商用出行領域也擁有穩固的差異化競爭優勢。雅迪將其收購后，這是否意味着雅迪將在下沉市場啟動極速狂飆？

　　實際上，在宣佈此次收購同時，雅迪控股亦披露2026上半年經營業績，營收及利潤「雙降」，業績進入階段性調整期。業績遇阻，疆域卻持續拓寬。破解增長瓶頸，補全市場佈局，在接下來電動兩輪車行業存量整合的新混戰中，雅迪能否穩操勝券，此舉成為重要一役。

　　截至8月31日收盤，雅迪控股報收於9.38港元/股，跌幅2.19%，總市值291.97億港元（約合人民幣250.4億元）。

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　　01

　　一紙公告引爆兩輪車圈

　　作為全球電動兩輪車銷量連續多年領先的龍頭企業，雅迪此次同步放出半年報與收購公告，立刻引發行業內外廣泛關注。根據官方公告，本次交易標的為金箭科技集團全部股權，雅迪將以現金方式支付全部對價，交割完成后金箭將成為雅迪間接全資附屬公司，其財務業績將全部併入雅迪合併報表。

　　從雅迪同期披露的半年報來看，行業調整期的壓力已經顯現。財報明確指出，2026年上半年是中國電動兩輪車行業全面過渡至新國標后的調整期，新國標實施加速了行業的升級與重組，同時也導致市場需求面臨短期壓力及消費者喜好的轉變。其中，消費者需求日漸轉向電動踏板車，而電動自行車的需求則在過渡期間面臨短期壓力。

　　數據顯示，上半年雅迪電動自行車銷量為414.81萬台，同比大幅下滑37.8%；電動踏板車銷量達 348.42萬台，同比增長63.7%，產品結構分化特徵十分明顯。受電動自行車銷量下滑、產品結構變化及電池板塊毛利率下降等因素影響，上半年雅迪毛利同比減少14%至32.36億元，毛利率從上年同期的 19.6%降至17.7%，疊加匯兌虧損、增值税減免減少等因素，淨利潤出現較大幅度下滑。

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　　行業層面的競爭同樣不容樂觀。奧維雲網數據顯示，雅迪的市場佔有率已從2026年6月的25.9%回落至 24.1%。另一邊，主打智能化路線的九號公司（689009.SH）上半年營收同比增長22%，增速顯著跑贏行業平均水平，對傳統龍頭形成持續衝擊。

　　值得注意的是，截至8月31日收盤，九號公司報收於42.17元/股，總市值310.31億元。從資本市場角度看，二級市場市值已經實現對雅迪控股的反超。2026年上半年，九號營收143.6億元，同比增長22%；歸母淨利潤10.1億元。北京一位購置了九號電動車的消費者汪燦（化名）表示，他購買這輛車子已有兩年時間，花費了5000多元，比其它市面上的品牌略貴，但九號電動車的優勢在於品質比較紮實。

　　競爭對手強勢成長的壓力下，雅迪在業績承壓、競爭加劇的節點宣佈重磅收購，市場對這筆交易的戰略意圖解讀不一。中國企業資本聯盟副理事長、中國區首席經濟學家柏文喜認為，此次收購表面是應對業績壓力的守勢，本質是對下沉市場的主動卡位，符合 「行業下行期併購整合」 的經典邏輯。

　　盤古智庫高級研究員江瀚亦表示，這是典型的主動搶佔策略，通過全資控股金箭，雅迪得以低成本獲取其成熟的鄉鎮渠道網絡與供應鏈體系，而非單純依賴自身增量投入。作為被收購方的金箭，此前在大眾視野中存在感並不算強，卻能讓行業龍頭斥資十億收入囊中，其背后的核心價值與潛藏的整合風險，正是這筆交易最值得關注的核心。

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　　02

　　重金買渠道

　　存博弈風險

　　紮根無錫產業帶的金箭，是下沉市場不折不扣的隱形頭部玩家。金箭科技集團成立於 2018 年，主營電動自行車、電動摩托車及其零配件的研發、生產與銷售。公司設有無錫、天津、廣東三大生產基地，廠區總佔地 600 畝。截至2023年10月，其分銷商網絡覆蓋全國30多個省市，擁有4000 家分銷商。在產品層面，金箭獨立開發了智能雙芯片2.0系統，融合7種安全技術，覆蓋電池、電機、控制器等核心部件，在外賣騎手群體中建立了差異化產品優勢與穩定客户群。

　　財務數據顯示，金箭近年處於高速增長通道。根據公告披露的未經審計財務數據，2024年金箭實現營業收入17.44 億元，稅后淨利潤約1500萬元；2025年營收增至26.80億元，稅后淨利潤達1.23億元，營收增長超53%，成長韌性凸顯。

　　對於雅迪而言，金箭最大的價值在於補全了其長期未能滲透的價格帶與渠道空白。雅迪自有品牌主打中端及以上市場，品牌定位偏向「更高端的電動車」，而3000元以下的鄉鎮換購市場，是其自建渠道多年未能有效突破的領域。通過收購金箭，雅迪可以直接獲得成熟的下沉渠道網絡與產能佈局，省去3-5年的渠道建設周期，快速完成全價格帶覆蓋。

　　消費者對價格的敏感度，是值得關注的。前述消費者汪燦表示，如果再選擇新車子，會挑選價格再便宜一點的產品。北京另一位兩個月前新購買了一輛「新日」牌電動車的女性消費者劉萍萍（化名）表示，自己要接送孩子上下學，於是花了3000多塊錢買了「體型」大點的電動車。

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　　從估值水平來看，這筆交易的性價比也備受關注。柏文喜指出，10.2億元的交易對價對應金箭盈利水平，靜態PE約4.7倍，顯著低於行業6-10倍的平均併購估值，考慮到金箭的品牌價值、800萬台產能、下沉渠道等未入賬無形資產，整體估值偏向合理偏低。雅迪在行業面臨新國標合規成本上升、集中度提升的窗口期出手，談判地位較強，買到了性價比。江瀚則認為，判斷估值高低需考量標的協同效應，相較於純財務投資，雅迪看重的是金箭在下沉市場的渠道複用價值，因此交易對價包含較高的渠道溢價，整體處於合理區間，既未出現非理性高估，也未因流動性枯竭而低估。

　　但高性價比的收購併不意味着整合的一帆風順，雙品牌運營的潛在風險同樣不容忽視。柏文喜明確表示，雙品牌最大的內部風險是渠道體系衝突與品牌心智衝突，雅迪和金箭在同區域爭奪同一批消費者將產生內耗，金箭「低價走量」 與雅迪「更高端」的品牌心智如何區隔，經銷商跨區域竄貨可能擊穿雙品牌價格體系。他認為，解決方案是硬隔離，實行獨立渠道、獨立團隊、獨立定價權，類似吉利與極氪的關係，做不到徹底隔離，雙品牌就會變成左右手互搏。江瀚亦認為，銷售渠道的重疊確實存在風險，但通過區域隔離與經銷商利益分配機制的調整可以緩解直接衝突，最大的風險不在於產品重疊，而在於管理文化的融合，若無法實現供應鏈與研發資源的真正共享，僅靠品牌名稱區分，極易導致資源分散，削弱規模經濟優勢。

　　除此之外，品控升級與低價優勢的平衡也是一大考驗。按照雅迪的規劃，后續將輸出自研技術與品控體系，幫助金箭跳出低價內卷，實現產品升級。柏文喜對此提醒，品控升級帶來成本上升是真實壓力，但雅迪體系也能提供規模化採購降本、共享研發平臺、提升製造效率等支持，理論上「以量換價」可抵消部分成本，但品質與價格存在剛性約束，若金箭終端漲價超5%-10%，下沉市場競爭力將顯著削弱，這是併購后最需謹慎處理的平衡術。

　　另據江瀚分析，低價優勢的根基在於成本控制而非單純的質量妥協，品控升級有助於金箭擺脫「廉價劣質」標籤，獲得更強的復購率與口碑傳播，真正的挑戰在於如何在升級過程中保持供應鏈的極致精簡，避免過度追求高端配置導致價格大幅上移。從賬面資產到實際協同，從渠道價值到整合風險，這筆收購的最終成效，最終要放到下沉市場的激烈競爭中接受檢驗。

　　江瀚進一步分析稱，此次併購確實在短期內填補了雅迪在部分深度鄉鎮區域的渠道空白，金箭原有的熟人社會銷售網絡具有不可複製性。此外，面對小刀、台鈴等品牌的穩固根基，突圍的核心在於「服務下沉」 與「數字化賦能」。雅迪需將標準化的售后服務體系植入金箭網點，解決下沉市場維修難痛點。雅迪應避免與金箭在低端車型上的正面價格戰，而是利用雅迪的研發實力為金箭提供技術下放支持，打造專屬下沉款，通過微創新滿足當地特定需求，從而在存量博弈中撕開缺口。

　　03

　　草根創業巨頭迎來新變局

　　這場併購的雙方，有着截然不同卻又殊途同歸的創業底色。雅迪創始人董經貴出身安徽金寨大別山，早年參軍在無錫擔任汽車維修兵，退伍后進入摩托車行業，從配件銷售做起，2001年正式註冊雅迪品牌，抓住國內禁摩的行業風口切入電動車賽道。在行業普遍打價格戰的階段，雅迪率先打出「更高端的電動車」 定位，走品牌化發展路線，2016年登陸港交所，2020年成為首個年銷量破千萬台的電動兩輪車企業，逐步成長為全球行業龍頭。

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　　而金箭則是典型的下沉市場草根創業樣本，紮根無錫電動車產業帶，堅持薄利多銷的經營策略，不靠高額營銷投入，依靠產品性價比與經銷商口碑，一步步在縣城鄉鎮市場站穩腳跟，尤其在外賣騎手等商用群體中積累了極高的口碑，成為下沉市場不可忽視的頭部力量。如今加入雅迪體系，這家曾經的「價格屠夫」 將迎來全新的發展階段。

　　放到整個行業的維度看，這筆併購的意義遠不止於企業自身的佈局調整，更標誌着電動兩輪車行業正式進入存量整合時代。柏文喜指出，雅迪收購金箭、愛瑪整合小品牌、九號收購速珂，行業進入「大魚吃小魚」 的整合期。

　　江瀚亦認為，行業集中度提升是產業結構演進的必然規律，在新國標嚴監管與環保成本上升的雙重壓力下，缺乏核心技術、合規能力弱的中小廠商生存空間被極度壓縮，併購成為主要歸宿而非破產清算，體現了資本層面的理性選擇，未來行業將從無序競爭走向有序整合。

　　行業頭部的競爭格局也在悄然生變。在傳統龍頭陣營，雅迪與愛瑪科技長期佔據行業前兩位，合計市場份額約40%，差距始終不大。柏文喜判斷，短期來看收購很難快速拉開雙方差距，歷史經驗表明併購后1-2年是整合陣痛期，報表短期難見明顯增益；若整合順利，雅迪有望將領先幅度從「貼身」擴大到「一個身位」，若內耗嚴重，則可能拖累自身盈利能力。江瀚則表示，愛瑪近年來側重品牌年輕化與高端化，對下沉市場的把控力度相對較弱，此次收購使雅迪在低端市場份額的鞏固上形成了不對稱優勢，雙品牌戰略讓其具備全價格帶覆蓋能力，能夠實施更靈活的組合拳應對競爭。

　　而在傳統制造與智能新勢力的對比中，兩者的增長邏輯呈現明顯分化。柏文喜認為，短期九號增速更亮眼，長期雅迪確定性更強。九號主打真智能路線，客單價高、增速快，但估值高、基數小、智能化賽道競爭激烈；雅迪年銷超千萬台，渠道、供應鏈、品牌構成深護城河，但已處成熟期增速放緩。雅迪勝在「穩」，九號勝在「快」，兩者賽道不同——雅迪是大眾出行基礎設施，九號是高端智能工具，並非直接競爭。

　　從增量擴張到存量整合，從價格競爭到價值競爭，電動兩輪車行業的發展正在進入全新階段。雅迪以一筆10.2億元的併購補全了下沉市場的關鍵拼圖，亦為行業整合按下了加速鍵。這筆交易的戰略意義遠大於短期財務意義，其最終成效不僅取決於雙品牌的整合能力與成本平衡的藝術，更取決於企業對行業長期趨勢的把握。對於整個行業而言，整合的大幕已經拉開，接下來的競爭將更加考驗企業的綜合運營能力與戰略定力。

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