多晶硅龍頭集體虧損后：協鑫轉道鋰電、大全投資供配電、新特看好電氣設備

8月下旬，大全能源（688303.SH）、新特能源（01799.HK）、通威股份（600438.SH）、協鑫科技（03800.HK）等多晶硅龍頭先后交卷，在產能過剩、產品價格跌破現金成本的壓力下，四家公司上半年集體虧損，總虧損額超過90億元。

不過，協鑫科技憑藉磷酸鐵鋰等新業務率先「造血」，新特能源依靠電站與電氣設備板塊將整體虧損收窄至2.12億元，而價格擊穿現金成本的大全能源，只能將數萬噸多晶硅存貨計提10.26億元跌價準備。

8月31日當天，在協鑫科技2026半年度業績説明會上，管理層表示，公司擁有48萬噸/年顆粒硅產能，當前開工率維持在50%—60%，由於簽署了《反內卷倡議書》，承諾「所有產品售價不得低於完全成本」，目前顆粒硅報價區間為40—43元/千克，預計后續有望穩定在45元/千克左右。

45元/千克處於大廠完全成本線附近

據協鑫科技半年報，公司上半年實現收入57.77億元，同比增長0.7%，其中光伏材料業務收入57.31億元，同比增長1.2%，主要來自多晶硅銷售，達38.87億元；毛虧4.34億元，同比收窄38.1%，整體毛利率為負7.5%，較上年同期負12.2%明顯改善，公司稱主要是顆粒硅平均售價同比上漲。

不過，協鑫科技的歸母虧損仍擴大至20.81億元，除經營性毛虧4.34億元外，還疊加了其他方面的損失，包括匯兌虧損約1.05億元，物業廠房設備減值約1.72億元，金融資產減值虧損約2.98億元，后者主要為應收一間前聯營公司股息的預期信貸損失。

上半年，協鑫科技以產量計的多晶硅市佔率為23.12%，對外銷量市佔率位居行業首位，顆粒硅上半年平均對外售價（不含税）約31.97元/千克，平均生產現金成本25.23元/千克；二季度售價已回落至28.81元/千克，甚至一度跌破部分企業現金成本線，這也是行業呼籲反內卷的直接背景。

在業績説明會上，協鑫科技管理層表示，45元/千克大約處於一線大廠完全成本線附近，頭部企業尚有邊際貢獻甚至現金流為正，落后產能則難以覆蓋現金成本。針對市場關注的庫存問題，管理層透露行業總庫存仍在50萬噸以上，但公司自身庫存僅1—2周，前四大客户佔銷量超80%。

在協鑫科技之前，其他三家多晶硅龍頭同樣交出虧損答卷。

上半年，大全能源營業收入6.23億元，同比下降57.63%；歸母淨利潤虧損15.95億元，同比進一步擴大；新特能源營業收入101.53億元，同比增長38.88%，歸母淨虧損2.12億元，同比減虧4440萬元，通威股份營業收入343.57億元，同比下降15.19%，歸母淨利潤虧損51.19億元，同比虧損擴大3.31%。

而從多晶硅的產量來看，通威股份高純晶硅實現出貨15.53萬噸，市佔率穩居行業第一；大全能源多晶硅產量8.71萬噸，佔國內總產量53.8萬噸的16.19%，但銷量僅為1.97萬噸，同比下降57.4%；新特能源未披露具體產銷數字，但其多晶硅板塊收入38.88億元，同比大增297.27%。

利潤方面，通威多晶硅業務主體四川永祥上半年收入52.26億元，淨虧損40.58億元；新特能源多晶硅板塊實現毛利5418萬元，而上年同期為毛虧10.33億元。減值計提成為虧損擴大的重要推手，通威股份上半年計提存貨跌價損失及合同履約成本減值損失約20.36億元；大全能源對期末存貨計提跌價準備10.26億元；新特能源計提資產減值損失5.58億元。

價格與成本數據揭示了虧損根源，N型復投料從1月初均價5.92萬元/噸（含税）跌至6月底3.28萬元/噸，跌幅達44.59%。其中，大全能源上半年多晶硅單位售價（不含税）30.63元/千克，二季度跌至27.48元/千克，而其單位現金成本34.75元/千克，再疊加停產產線折舊維護等固定成本分攤，單位銷售成本高達60.69元/千克，同比上升10.2%。

新特、通威雖未披露單位售價與成本，但前者多晶硅板塊毛利率僅約1.4%，后者旗下四川永祥淨虧損已説明，即便是全球出貨量最大的硅料企業，產品價格同樣全面跌破成本線。

龍頭虧損后尋找「第二增長曲線」

值得注意的是，在協鑫科技上半年虧損收窄背后，鋰電材料業務成為亮點，其中樂山一期20萬噸磷酸鐵鋰正極項目於6月正式投產，含税平均售價60320元/噸，投產后已實現盈利，預計10月底滿產。該項目採用GCL-PHY鐵紅法一步法工藝，僅4道工序，資本開支節約30%、碳排放下降48%。

據協鑫科技管理層介紹，8月出貨已接近1萬噸，9月將達1.7萬噸附近，滿產后月出貨1.8萬—1.9萬噸，90%以上產品為四代及以上高端料，滿產后單噸利潤將達到行業同期水平。且公司已啟動樂山二期20萬噸建設，預計2027年一季度末投產；徐州40萬噸產能正在佈局，全部規劃產能均已與頭部客户簽訂訂單，訂單周期普遍為3至5年。

除了鋰電材料業務外，協鑫科技位於徐州萬噸級硅碳負極及配套多孔碳中試線已投產，單爐產能1000噸/年，正在開展工藝優化與頭部客户送樣驗證。依託60萬噸全球最大硅烷產能，測算硅碳負極項目資本開支較同業低約80%。

此外，協鑫科技的鈣鈦礦業務全球首條GW級疊層組件產線進入穩定運行，疊層組件轉換效率達30.23%，8月起陸續承接量產訂單，9月鈣鈦礦組件將首次搭載衞星開展在軌測試，年底目標出貨大幾十兆瓦。

在業績説明會上，協鑫科技管理層表示，徐州千噸級硅碳負極中試線投產后，后續規劃一期1萬噸、遠期5萬噸產能，將根據下游EV端導入進度逐步落地。鈣鈦礦方面，當前成本仍高於晶硅，滲透率提升不會出現明確拐點，將聚焦願意為高效率支付溢價的高價值場景。

對於下半年及未來走勢，大全能源預計三季度多晶硅產量4萬至4.5萬噸、全年16萬至18萬噸，並計劃投資60億元在崑山建設智慧能源系統製造基地，切入AIDC固態變壓器、儲能等供配電賽道，打造硅料之外的第二增長極；通威股份正籌劃以發行股份及支付現金方式收購青海麗豪清能100%股權並募集配套資金。

新特能源的多晶硅業務將以品質創優、精益運營、降耗降本為主線，針對BC電池專用料細化質量管控，同時堅持「電力電子製造商、綠色智慧能源服務商雙輪驅動」，其柔性直流換流閥累計合同金額超14億元，電氣設備業務有望成為新的利潤增長點。