標普500創新高、納指100掉隊4%！美股「十個月分化」背后資金邏輯生變

智通財經APP獲悉，標普500指數已在一個月前走出夏季拋售陰霾，重返創紀錄軌道，並在8月多次刷新歷史高點。而納斯達克100指數仍較6月2日曆史高點低約4%，成為美國主要股指中唯一未能收復失地的「掉隊者」。兩大基準股指之間的裂痕已持續整整十個月，這場分化背后，是市場領導權的悄然更迭，也是資金邏輯的深刻重塑。

分化脈絡：十個月的「脱節」

本輪分化的起點可追溯至去年10月29日，當日納斯達克100指數見頂回落，隨后陷入修正區間。而標普500指數在去年12月中旬重回歷史高位，納斯達克100指數則於次年1月底與新高失之交臂。隨后的春季拋售潮一度讓兩者同步下跌、同步觸底、甚至僅隔一天就同步完成反彈，分化看似已被抹平。

自2022年牛市開始以來，納指100多次回調

然而，6月的芯片板塊崩盤成為兩大指數明顯脱節的關鍵轉折點。標普500指數表現相對平穩，納斯達克100指數卻大幅下跌。市場關於「分化」的討論或許始於彼時，但這一狀況實際上已持續十個月之久。自2022年12月本輪牛市啟動以來，兩大指數累計出現173次「一個基準指數處於回調、另一個則不然」的背離走勢，其中近半數(84次)發生在過去十個月內。

兩大指數走勢「脱節」持續十個月

夏季這波回調是樣本中分化最為極端的案例——納斯達克100比標普500晚33個交易日觸底，且回撤幅度是后者的兩倍以上。相比之下，此前七次同時波及兩大基準的回調中，兩者見底的時間差通常僅數個交易日。

歷史規律：納指100的「滯后」復甦模式

回溯四十年數據，這種分化並非隨機，而是有跡可循。自1985年以來，兩大指數同步下跌10%及以上的深度回調中，納斯達克100在16次中有14次率先完成反彈，互聯網泡沫破裂和2016年的一次小幅滯后是僅有的例外。

但在標普500小幅下跌、科技板塊遭受重創的情景中，規律則完全反轉。此類情形下，納斯達克100的復甦往往落后於標普500指數，滯后最嚴重的時間集中在1992年、2005年、2012年和2024年——這些年份均屬於繁榮之后的「消化期」，而非危機時刻。

科技股：深度危機中率先反彈，淺度調整則復甦滯后

納斯達克100最終都能迎頭趕上，但從標普500指數完成復甦到科技板塊回升，用了兩到四個月的時間。當前科技板塊似乎再次落入后一種情景：該板塊的走勢橫盤整理，而其他板塊繼續前行。

資金並未離場，只是換了賽道

自6月2日的高點以來，剔除AI成分股的標普500指數上漲約8%，等權重標普500指數上漲約5%，而納斯達克100指數仍未收復跌幅。曾經主導春季反彈的半導體板塊淪為夏季「清算」重災區，軟件、醫療保健和旅遊類股取而代之。就連科技巨頭也出現了截然相反的走勢：微軟貢獻了自7月低點以來約四分之一的反彈漲幅，而蘋果則成為本輪復甦中最大的拖累因素。

納斯達克100指數在6月份達到頂峰，但其「引擎」並未同步觸頂。費城半導體指數在接下來的三周內持續攀升，隨后在7月拋售中暴跌近30%。在一個幾近修復的指數內部，竟醞釀出一場熊市，而最熱門的主題回撤得最為慘烈。儘管內部板塊波動劇烈，但等權重標普500與納斯達克100年初至今的漲幅分別為約15%和17%，幾乎打成平手。

芯片股見頂時間比納指100晚三周

部分原因在於持倉結構。高盛集團的Prime Services部門觀察到，對衝基金在8月中旬之前連續三周逢低買入，隨后以兩個月來最快的速度拋售。信息技術板塊是迄今為止被拋售最多的板塊，去槓桿規模為兩年多來最大。基金整體倉位偏謹慎，基本面策略的淨槓桿率接近一年來的低點，槓桿基金則花費一個月時間平倉納斯達克期貨空頭頭寸，淨資產管理多頭頭寸尚未完全恢復。

動力與阻力並存，下一個新高何時到來?

與此同時，市場情緒還受到另一層因素擾動：AI信貸憂慮再度升溫，且可能比7月時更具現實意義。摩根士丹利報告指出，超大規模企業(Hyperscalers)在美國非金融投資級債券發行中的佔比已從2025年的2%躍升至今年的19%，涉及超過3萬億美元的表外承諾。

英偉達上周交出亮眼財報，有力地證明了市場對AI的大規模需求。然而，即便是再好的AI消息，其熱度在這個夏天也往往難以持久，而內存成本飆升帶來的利潤率壓力，正對部分股票形成不利衝擊。

此外，利率正日益成為市場交易的核心變量。美聯儲主席凱文·沃什在傑克遜霍爾央行年會的演講中警告稱，通脹並未出現實質性放緩。他補充説，政策制定者必須確信通脹正在放緩，否則美聯儲還有「工作要做」。

當前市場共識似乎出現了裂痕：AI敍事雖受挑戰但尚未崩塌。納斯達克100指數在本輪周期中每次回調后均能收復失地，但本次反彈的基礎狹窄——軟件板塊的支撐面有限，而芯片「引擎」仍深陷泥潭。數萬億美元的AI支出尚未產生清晰回報，資金成本問題也懸而未決。市場既有動力也有阻力，究竟哪一方將佔據上風，尚無定論。

下一個新高或許並不遙遠。本輪牛市以來，只要拋售停止，納斯達克100指數總能收復失地——12次回撤，12次收復，無一例外。目前尚無證據表明此次將打破這一規律。真正改變的是市場邏輯：資金不再將納指100視為押注AI主題的工具，而是逐一甄別個股，精挑細選。問題在於，最近能拉動指數上行的股票已寥寥無幾。