都市麗人告別低價競爭、毛利率升至51.4%：一場從規模到質量的戰略換擋

消費市場整體承壓，行業價格戰持續，都市麗人（02298.HK）交出了一份盈利重回增長的半年報。

財報顯示，2026年上半年，都市麗人實現收入12.67億元，同比錄得下滑；歸母淨利潤達6121.4萬元，同比增長5.9%，毛利率提升5個百分點至51.4%；每股基本盈利人民幣2.8分，同比增長3.7%。

對於收入下滑，都市麗人董事會主席兼行政總裁鄭耀南解釋稱，主要是由於公司主動收縮物流及產業園開發等非核心業務；而利潤增長則標誌着聚焦主業的戰略調整已初見成效。

「過去幾年需要現金流支持主業創新、品牌投放和產品創新，但過去一年，主業重新回到增長點和盈利點，因此主動收縮產業園開發和物流開發業務。」鄭耀南指出。

數據顯示，貼身衣物作為都市麗人核心收入來源，上半年實現收入12.04億元，分部毛利率達52.9%，同比提升3.3個百分點，分部業績8289萬元，同比增長19%，核心主業盈利能力顯著改善。

與此同時，都市麗人的電商業務保持高速增長，上半年電商GMV約27.3億元，同比增長69.6%，三年（2024年上半年–2026年上半年）複合年增長率約141%。管理層稱，有信心實現全年GMV 70億元的目標。

此外，子品牌純棉居物的快速擴張、主品牌產品結構升級帶來的毛利率提升，共同驅動都市麗人進入「利潤先行、收入跟進」的發展階段。

毛利率提升，財務質量持續改善

當前，中國內衣行業還未完全擺脫低價競爭，但在原材料成本持續走高的背景下，上半年都市麗人整體毛利率達到51.4%，核心貼身衣物分部毛利率更是升至52.9%。

管理層指出，毛利率上升的驅動力來自兩個方面，一是電商服務費收入較去年同比增長86.04%；另一方面是產品結構持續升級，提供了更持久的動力。

鄭耀南進一步補充道，過去兩年都市麗人不斷做兩件事：產品創新和品牌投入，這兩者對公司幫助非常大。其舉例稱，上半年都市麗人推出了深睡衣系列，通過創新研發和產品創新，將睡衣新產品的價格帶到239-299元，「我們要做的事情就是從低價競爭要轉化為品質競爭。」

利潤端的表現同樣紮實。上半年，都市麗人歸母淨利潤同比增長5.9%至6121.4萬元，在收入下降的背景下實現利潤正增長，反映出經營質量的實質性提升。

費用管控方面，上半年都市麗人經營費用合計5.87億元，同比下降2.7%。其中，一般及行政費用下降5.6%，精細化管理成效持續顯現。而在電子商務業務的品牌及推廣相關開支增加的情況下，銷售及營銷費用仍實現2.2%的減少。

庫存結構同樣在優化。截至6月30日，都市麗人總庫存7.41億元，其中，2024年及以前舊庫存佔比從35%大幅降至21%，絕對金額減少約0.81億元；2026年新貨佔比提升至60%。管理層在業績會上表示，新貨售罄情況良好，預計全年庫存不會出現增長。

截至6月末，都市麗人銀行結余及現金5.23億元，流動比率從去年同期的2.2倍提升至2.6倍，貸款比率21.3%，每股淨資產同比增長4.3%至0.97元，資產負債和資金水平持續保持健康。

電商爆發式增長，重回內衣電商頭部

電商業務是都市麗人當前最具爆發力的增長極。

自2024年起，都市麗人開始縮減部分低效自營電商，與多家電商客户合作，GMV保持高速增長，期內實現電商GMV約27.3億元，同比增長70%，持續擴大線上市場份額。

分平臺來看，天貓和直播業務貢獻的GMV同比增長99%和96%。618期間GMV貢獻5.7億元，其中直播GMV貢獻約1.9億元。通過達人矩陣佈局，品牌 A1人群從3900萬突破至7500萬。

增長節奏上，據管理層在業績會上透露，一般來説上半年GMV約佔全年40%，下半年約佔60%，據此推算，都市麗人有信心實現全年GMV目標約70億元。首席財務官蔡偉軒進一步表示：「2026年目標是70億，再看2027、2028年，目標是去到100億、130億。」

從規模來看，都市麗人重回內衣電商線上前三的位置。不過，縱觀國內貼身衣物行業，頭部玩家的規模並不算大，行業集中度有待進一步提升。

第三方機構數據顯示，2025年，中國在線內衣市場規模預計超千億元，同比增長顯著，是一個規模巨大且仍在擴張的市場。隨着直播電商發展，線上渠道逐漸成為內衣銷售的「主戰場」。因此，在鄭耀南看來，公司的電商業務仍有較大的增長空間。

此外，管理層強調，都市麗人與其他電商品牌的核心差異在於「自有供應鏈+線下門店」的優勢，這令電商合作客户從其他品牌持續轉向都市麗人，而這個趨勢將逐漸強化，為公司未來線上滲透率持續提升提供助力。

子品牌加速擴張，不卷價格卷品質

電商業務之外，主品牌升級與子品牌擴張，共同構成了都市麗人的增長矩陣。

其中，子品牌純棉居物增長勢能尤其突出。上半年，純棉居物收入同比增長約43.7%，門店總量超150間，期內新開17家門店，直營門店店效實現雙位數提升。2026年上半年，純棉居物銷售約佔大盤的7%，保持快速增長態勢。2025年以來，純棉居物已進入山東、河南、江蘇、廣東、安徽、河北、浙江、陝西等省份，渠道勢能將持續釋放。會員總規模超60萬，會員貢獻率83.8%，新會員復購率32.9%，儘管體量尚小，但純棉居物高增長、高復購的特徵已初步確立。

主品牌方面，品質競爭成為貫穿上半年的核心主線。面對行業的價格戰，鄭耀南在業績會上明確表態，要將競爭維度從價格切換到產品力。

上半年，都市麗人在功能性面料研發上持續投入。含太極石納米纖維的深睡衣面料、敏感肌面料、新西蘭牛奶棉面料等材料創新直接拉動了產品定價的上移，而市場反響證明了消費者願意為好產品買單。通過產品、價格結構的改變，都市麗人建立了覆蓋大眾市場（都市麗人）、中高市場（純棉居物）和高端市場（歐迪芬）的品牌矩陣。

對於線下渠道，鄭耀南表示，未來幾年不會追求店鋪數量增長，而是聚焦關閉低效店，強化購物中心渠道佈局，以店效提升替代數量擴張。與此同時，品牌定位也正從國民內衣向一家人的生活方式進行延伸，推出了都市先生和都市成長等面向男性和兒童消費市場的品牌。

從追求門店數量到追求單店質量，從依賴非主業輸血到主業自我造血，從低價衝量到好而不貴，都市麗人的增長邏輯正在經歷一場系統性重塑。對於這家國民內衣品牌而言，盈利能力的持續改善與電商勢能的加速釋放，或許是這場質量增長長跑的開端。