2026H1業績階段承壓，產品結構持續優化+海外銷量如期高增——開源家電團隊

投資要點

2026H1業績階段承壓，國內提質增效+海外持續開拓，維持「買入」評級

公司2026H1實現營收182.36億元（同比-5.0%，下同），歸母淨利潤12.01億元（-27.2%）；毛利率端，2026H1公司毛利率同比下降1.87pct至17.74%，歸母淨利率為6.59%（-2.01pct）。公司2026年上半年業績階段性承壓，或主因行業正處新國標調整期，產品銷售階段性遇冷影響，我們下調盈利預測，我們預計2026-2028歸母淨利潤為27.57/31.90/37.62億元（原值32.33/37.65 /42.60億元），對應EPS為0.9/1.0/1.2元，當前股價對應PE為9.6/8.3/7.0倍，兩輪車龍頭產品+渠道壁壘穩固，行業旺季將至、銷量預期持續向好，維持「買入」評級。

收入拆分：2026H1總銷量因行業標準切換期影響下滑，單車ASP持續提升

產品拆分來看：（1）電動兩輪車: 公司電動自行車及電動踏板車收入總計126.90億元（不含電池，同比-3.17%），佔總收入比 69.6%；總銷量為763萬台（-13.2%），整體單車ASP為2389元/台（+9.5%），單車利潤為157元/台（-16.1%），因高價電動踏板車佔比提升，ASP提升明顯，單車利潤或因成本上漲階段性承壓。拆分看，公司電動自行車：收入62.63億元（-32.64%），銷量同比下降37.8%至414.81萬台。電動踏板車：收入64.28億元（+68.77%），銷量同比增加約63.7%至348.42萬台。（2）其他產品線：電池及充電器：收入47.30億元（-17.21%）。電動兩輪車零部件：收入8.16億元（+122.38%）。

盈利能力：2026H1新規切換下成本上漲，公司毛、淨利率同比下滑

毛利率端，2026H1公司毛利率同比下降1.87pct至17.74%，或主受原材料上漲影響及新國標切換期公司產品迭代升級下成本增加。費用端，公司銷售/管理/研發費用佔比為4.8%/2.5%/3.7%，同比+0.5pct/-0.3pct /+0.5pct，綜合影響下，2026H1年公司歸母淨利率為6.6%（-2.0pct），銷售規模略有下降下，各項費用較為剛性，公司盈利能力階段性承壓。

公司亮點：行業整合加速利好公司業績增厚，海外實現盈虧平衡可期

行業層面，2026 年行業全面進入新國標規範期，2026 上半年因供給和需求並未完全匹配，我們預計行業整體出貨承壓，全年看，在優質品牌加大產品投放及監管方向逐步清晰下，我們看好行業供需將從三季度消費旺季開始好轉，新規下再推競爭格局優化。公司層面，（1）國內：公司預計將加大中高端產品推廣，加大推新賣貴策略，目前，公司新國標中高端產品終端出貨量顯著回升，旺季銷售表現已基本追平2025年有以舊換新補貼時期的水平。同時，公司公告擬以10.2億元基礎對價收購金箭科技100%股權，2025年金箭科技税前淨利潤為1.39億元，此舉標誌着行業整合進一步加快，中小廠商的出清及被整合或將有效增厚公司業績。（2）海外：2026H1年公司海外銷量達30萬台以上，已追平2025年全年海外銷量規模，2026全年實現盈虧平衡可期。

風險提示：新品開發能力下降風險、行業價格戰風險、收購事項不確定性風險。

開源可選消費（家電/輕工/紡服）

呂明

郭彬

林文隆

駱揚

蔣奕峰

馬宇軒

張迎吉

唐李娜

注：文中報告節選自開源證券研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。證券研究報告：《開源證券_公司信息更新報告_雅迪控股(01585.HK)：2026H1業績階段承壓，產品結構持續優化+海外銷量如期高增_可選消費研究團隊_20260827》

對外發布時間：2026年8月27日

報告發布機構：開源證券股份有限公司

（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

本報告分析師：呂明

SAC 執業證書編號：S0790520030002

研究報告法律聲明

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評級聲明

股票投資評級：自報告日后的6個月內，預期股價相對於同期基準指數收益20%以上為「買入」、5%～20%為「增持」、-5%～5%之間波動為「中性」、5%以下為「減持」。

行業投資評級：自報告日后的6個月內，預期行業超越整體市場表現爲「看好」，預計行業與整體市場表現基本持平為「中性」，預計行業弱於市場表現爲「看淡」。

備註：評級標準為以報告日后的 6~12 個月內，證券相對於市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恆生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構採用不同的評級術語及評級標準。我們採用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決於個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閲讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。

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