美股軟件股反轉纔剛開始？CRM、SNOW、CRWD、OKTA集體爆發

周四美股$英偉達 (NVDA.US)$大漲8.72%，帶動納指上漲1.6%；$賽富時 (CRM.US)$暴漲22.55%，$Snowflake (SNOW.US)$漲4.35%，$CrowdStrike (CRWD.US)$和Okta分別上漲20.5%和28.6%。

美股投資網分析認為這是市場在一天內修正了兩個過度悲觀的判斷：

• AI資本開支沒有見頂

• 企業軟件也沒有註定被AI淘汰。

資金開始沿着AI支出的去向重新找機會——英偉達守住算力周期，存儲和網絡拿走更多硬件預算，軟件則開始證明自己能把AI變成持續收入。

AI開支沒停，英偉達還能漲價

韓國LS證券的一份測算認為，前五大雲服務商新增的AI和服務器資本支出約3500億美元，其中約2640億美元可能轉化為英偉達收入。

完整報告的預測期和計算口徑仍需確認，但它反映的方向很清楚：大廠沒有踩剎車，仍在繼續堆算力。

$英偉達 (NVDA.US)$更強的地方是定價權。本季毛利率為75%，第三財季指引仍有74%；產業鏈預計，隨着內存等零部件繼續漲價，下一代服務器售價可能上調約20%，而FY2028毛利率仍有望維持在72%—73%。

這兩組數字不能簡單理解成「英偉達的內存毛利率超過50%」。更準確的説法是：如果服務器提價20%、整體毛利率降至72.5%，提價部分的隱含增量毛利率仍約60%。

英偉達不僅能轉嫁大部分成本上漲，還能繼續增加美元毛利。客户買得更貴，卻沒有因此減少訂單，這可能纔是它最強的護城河。

存儲和網絡開始分走預算

沿着英偉達的成本表繼續往下看，最大的預期差在存儲。

按LS證券的測算，HBM市場增量約927億美元，服務器DRAM增量約1067億美元，企業級SSD增量約213億美元。

三組數據可能存在預測期或口徑重疊，不能直接相加，但共同説明：AI服務器增加的不只是GPU數量，也在增加高帶寬內存、服務器內存和數據存儲容量。

HBM就是堆疊在AI GPU旁邊、負責高速喂數據的內存。如果明年HBM價格真的接近產業鏈所説的50%漲幅，市場對2027年存儲行業收入和利潤的估算可能仍然偏低。

$三星電子 (005930.KR)$、$SK海力士 (SKHY.US)$和$美光科技 (MU.US)$接下來比的不只是出貨量，而是誰能擴出更多高端產能、提高良率，並通過長約鎖住更高價格。對美股投資者來説，美光是這條線最直接的標的。

網絡是第二個預算增量

Susquehanna（SIG）的產業鏈調研顯示，1.6T網絡正在開始落地，下一代系統需要更多高速連接，激光器預訂量甚至已經接近實際需求的兩倍。

這個數字不能直接理解成需求翻倍，因為客户擔心缺貨，可能存在提前下單甚至重複下單。但至少説明：下一輪AI網絡升級還沒全面開始，上游已經在搶產能。而且這筆錢不會全部流向光模塊。短距離的相鄰機架，可以使用AEC，也就是高速有源銅纜，成本和功耗通常更低；距離拉長以后，才更需要光模塊和激光器。

所以未來AI網絡的增量，會同時流向光模塊、激光器、高速銅纜、交換芯片和SerDes，而不是一種技術全部吃掉。

這里還有一場更重要的競爭。英偉達希望通過NVLink、交換機和整機架設計，把GPU和網絡一起鎖進自己的生態；但Google、Meta、OpenAI和AMD都在增加自己的選擇。Google繼續發展TPU和自己的高速互聯，OpenAI和AMD則在推進基於以太網的scale-up。

說白了就是：

GPU短期很難繞開英偉達，但GPU之間怎麼連接，雲廠商不想全部聽英偉達的。

MRVL説明行業強，不代表股價必漲

$邁威爾科技 (MRVL.US)$的財報驗證了高速連接和定製芯片的需求。公司FY2027第二財季營收27.39億美元，同比增長37%；數據中心業務增速達到46%。管理層再次上調FY2027和FY2028收入預期，並預計定製芯片業務在下半年加速。Marvell賣的是高速互連以及為雲廠商設計的定製ASIC。雲廠商越想發展自研AI芯片，就越需要英偉達之外的第二套方案，這正是Marvell拿到的增量。

但MRVL盤后反而下跌。公司第三財季給出31.5億美元收入指引，基本面依然很強，股價卻沒有獎勵它，因為AI和定製芯片的預期早已被不斷抬高。

CRM暴漲23%：「AI殺死軟件」開始松動

周四另一個更大的變化發生在美股軟件板塊。

$賽富時 (CRM.US)$暴漲22.55%，創2020年以來最佳表現。第二財季營收113.45億美元，同比增長11%；cRPO，也就是未來12個月有望確認的已籤合同收入，同比增長14%；Agentforce與Data 360的年化經常性收入接近39億美元，同比增長超過210%。

這些數字至少證明了一件事：AI沒有把Salesforce的生意打掉。更關鍵的是Salesforce與Anthropic進一步推出Claudeforce，把Claude接進Salesforce的數據、權限和業務流程。

這個關係其實很好理解。

Anthropic負責提供聰明的模型，但模型想進入一家大企業真正干活，還得知道數據放在哪里、誰能看、誰能修改、哪些流程允許自動執行。這些東西，恰恰是Salesforce過去二十多年積累下來的。所以雙方並不是簡單的替代關係。

Claude提供大腦，Salesforce提供企業里的數據、規則和入口。這也是「AI會直接干掉SaaS」這個判斷開始松動的原因。

8月Snowflake

$Snowflake (SNOW.US)$當天上漲4.35%，股價來到了330 的位置！《美股我看好的一家AI公司，八月首選SNOW！》文章發出當天，SNOW股價在292美元附近。如果按8月盤中一度觸及的341.95美元計算，階段最大漲幅約17%。

邏輯和$賽富時 (CRM.US)$很接近，但位置不同。Salesforce掌握的是客户關係和業務流程，Snowflake更靠近企業的數據層。

AI Agent想干活，首先得有數據，而且這些數據不能亂：從哪里取、誰能訪問、能不能跨部門調用、成本多少、是否符合企業合規要求，都需要有人管理。

所以AI模型越多，企業數據的重要性反而越高。

不過這里也要分清楚：CRM已經拿出了新的財報和Agentforce增長數據，SNOW當天更多是在跟隨軟件板塊做估值修復。

CRWD、OKTA：AI越強，安全越不能省

CrowdStrike上漲20.5%，Okta上漲28.6%，又是另外一層。

未來企業內部訪問數據庫和API的，不再只有員工，還會出現越來越多AI Agent和自動化程序。

以前企業主要管「這個員工能不能登錄」。

以后還要管：

這個Agent能看哪些數據？能不能替員工執行操作？有沒有越權？賬號有沒有被劫持？

Agent越多，這些問題越麻煩。

所以身份認證和網絡安全不是AI最容易省掉的錢，反而可能是AI規模越大，企業越必須增加的投入。

編輯/melody