IREN(IREN.US)Q2電話會：供需結構性缺口正持續擴大，垂直整合全棧能力成護城河

智通財經APP獲悉，數據中心及AI雲服務商IREN Limited(IREN.US)於8月27日盤后發佈2026財年第四季度業績報告。IREN在2026財年第四季度業績電話會上披露，公司AI雲轉型已進入收穫期：40億美元年度經常性收入(ARR)已簽約，其中10億美元已投入運營，微軟Horizon 1項目如期交付。管理層強調，數字需求與物理供給之間的結構性缺口正持續擴大，而IREN通過垂直整合電力、數據中心、GPU算力及軟件服務，構建了行業稀缺的全棧能力。過去3個月完成65億美元GPU融資，客户預付款已覆蓋約50%的GPU資本支出，資金飛輪效應初顯。管理層明確表示，2026年產能基本售罄，正就2027—2028年產能積極商談，數據中心融資將成為下一階段資本效率提升的關鍵突破口。

IREN聯合首席執行官Dan Roberts在業績會上指出，AI推理需求的爆發式增長正與物理基礎設施的長周期建設形成結構性脱節——OpenRouter追蹤的8款大模型周均Token使用量8個月內增長近17倍，而數據中心從規劃到投運需3年以上。在此背景下，IREN擁有的「土地—電力—數據中心—GPU算力—軟件管理」垂直整合模式，成為滿足客户即時需求的稀缺能力。目前2026年規劃產能已基本售罄，40億美元ARR覆蓋微軟、Cohere、Perplexity、Figure AI及一家未具名前沿AI實驗室等多元客户群。管理層特別強調，現有客户的續約與擴容(如Together AI、Fireworks AI)充分驗證了平臺交付能力，而AI應用正從聊天向機器人、物理世界自動化延伸，這一趨勢將持續推高算力需求。

首席商務官Kent Draper披露，三年期合同定價自去年11月以來已上漲約125%，近期簽約價超過每兆瓦IT負載2,000萬美元，正在洽談的報價約2,500萬美元。管理層將此歸因於市場需求持續收緊以及IREN在託管服務和軟件層(Mirantis)的附加價值。融資方面，CFO Anthony Lewis表示，過去12個月累計獲得約190億美元資金，其中過去3個月完成65億美元GPU融資——包括36億美元投資級融資(利率約6%)和28億美元非投資級融資(固定利率9%)。客户預付款在近期交易中達到GPU資本支出的45%—55%，疊加90%的融資槓桿率，已形成「資金飛輪」，不僅完全覆蓋GPU採購成本，超額部分更可用於數據中心資本開支。Dan Roberts將這一進程類比為房地產融資市場的形成過程，並強調「需求真實，融資必然跟隨」。

展望2027財年，公司預計資本支出約250億至300億美元，涵蓋微軟產能交付、2026年ARR相關部署及2027年液冷數據中心建設。管理層指出，目前全部數據中心資產(含Horizon 1—4)均無產權負擔，為后續資產融資預留了巨大空間。Dan Roberts明確表示，GPU融資的效率已經得到驗證，數據中心融資將是下一階段的「大解鎖」——該項目更接近傳統不動產融資邏輯，市場資金充裕，IREN計劃在項目穩定運營后擇機啟動。他總結道：「我們擁有電力、土地、數據中心、算力和軟件，以及服務這一切的人才。對Will和我來説，這僅僅是個開始。」整體來看，IREN正從產能建設期邁入規模化變現期，資本效率的提升將成為決定其能否在AI基礎設施競賽中持續領先的關鍵變量。

以下為IREN 2026財年第四季度業績電話會議實錄：

高管發言

Mike Power

投資者關係副總裁

各位下午好，歡迎參加IREN 2026財年業績演示會。我是投資者關係副總裁Mike Power。今天與我一同參加電話會議的有：聯合創始人兼聯席首席執行官Daniel Roberts、首席財務官Anthony Lewis以及首席商務官Kent Draper。在開始之前，請注意，本次會議正在進行網絡直播，並配有演示幻燈片。通過電話撥入的參會者可以在我們預先準備的發言結束后，通過主持人提問。

我想提醒各位，本次會議中的某些陳述可能構成前瞻性陳述。這些陳述基於當前的預期和假設，並受到風險和不確定性的影響，可能導致實際結果與陳述存在重大差異。更多相關信息，請參閱隨附演示文稿第2頁以及我們向美國證交會提交的文件。有鑑於此，我將把會議交給Dan Roberts。

Daniel Roberts

聯合創始人、聯席首席執行官兼執行董事

謝謝Mike，也感謝各位的參與。Will和我創辦這家公司的出發點是基於一個非常簡單的觀察：數字世界幾乎是瞬時擴展的，但物理世界並非如此。電力、土地、數據中心——這些東西需要數年時間才能獲得許可、融資和建設。而今年，這不再是理論假設，而是成為整個行業的決定性瓶頸。

請看屏幕上的圖表，根據OpenRouter追蹤的8款模型的數據，大型語言模型的每周Token使用量在8個月內增長了近17倍。每一個Token都運行在物理基礎設施之上。面對這樣的需求曲線，用3年交付周期的基礎設施去滿足是非常困難的。而且這僅僅是周期的開始，而非結束。更便宜的算力並不會讓現有事物更高效，它會讓新事物變得經濟可行。基礎設施催生應用，應用又創造對更多基礎設施的需求。歷史上的每一次建設浪潮都是如此，而這就是結構性的脱節，並且這一差距還在不斷擴大。

下面我來介紹我們在這一背景下的佈局。我們從下到上運營三個層面：首先是數據中心、土地、電力、變電站、冷卻系統——可以説這是最難建設的層面，而短缺也正是從這里開始的。其次是算力，即數據中心內部的GPU、存儲和網絡設備。最后是上層的軟件，即託管服務和企業支持——這就是Mirantis在我們體系中的位置。就在今天，Mirantis被授予英偉達首批認證虛擬機監控程序(Certified Hypervisor)的資質。至此，我們在軟件層和硬件層均獲得了英偉達的官方驗證。為什麼要擁有全部三個層面?因為每一層都讓下面的那一層更有價值。電網接入點因為有了數據中心而更有價值，有了GPU后價值進一步提升，再加上圍繞客户的服務則價值更高。這個市場中的大多數參與者至少會租賃其中某一層，而我們擁有整個技術棧。

接下來看看這一年我們取得了什麼成果。請切換到要點幻燈片，謝謝。本次更新有四個要點，我會快速過一遍，因為后面會有更詳細的介紹。

第一，客户方面。我們簽訂了新的多年期雲合同，客户包括Cohere、Prometheus、Perplexity、Figure AI、Fal AI、Higgsfield AI，此外還有一家領先的前沿AI實驗室，其名稱目前暫不能披露。第二，收入方面。目前已簽約的2026年產能對應的年度經常性收入(ARR)達到40億美元，其中10億美元已投入運營。這還不包括預計在2027年逐步實現的收入，例如與英偉達雲合同相關的7億美元ARR。第三，交付方面。本月已向微軟交付Horizon 1，這是四個50兆瓦部署中的第一個，Horizon 2至4的目標交付時間為12月季度。第四，融資方面。過去3個月內已完成65億美元的GPU融資，加上客户預付款，已覆蓋超過100%的對應GPU資本支出。其中28億美元的融資無需投資級承購協議，且利率仍保持在個位數水平。

我先從客户説起，因為其他一切皆源於此。我們2026年的產能已基本售罄，因此現在收到的提問全部圍繞2027年和2028年。我們正有策略地繼續簽約未來產能。每一個合同機會我們都從三個方面進行評估：第一，交易對手是誰，能為平臺帶來什麼——即戰略價值，而不僅僅是收入;第二，經濟條款如何——價格、預付款、期限等;第三，從長期看，這能為託管服務和軟件業務打開怎樣的空間。

我們之前已經多次提到，在這個市場中，簽單並非瓶頸，將GPU上線纔是。而且我們如今已不再需要投資級承購協議來為GPU融資。因此我們不會爲了追逐頭條新聞而匆忙簽約，我們正在就公司未來的定位做出長期決策。當我們簽約時，會及時告知各位。

我們目前正與多家新客户就2027年產能的相當大一部分進行后期談判，2028年的商談也已全面展開，包括客户和融資兩方面。從更長遠來看，我們希望持續在AI生態系統中建立一個深度多元化的客户基礎，所有客户均與IREN簽訂了主服務協議。我們建設的每一兆瓦都是稀缺資源。在每一組新集群上線之前，我們希望它同時獲得現有客户和新客户的需求——從而不依賴於任何單一客户、任何單一談判或任何單一價格周期節點。

以下是目前平臺上的客户名單。正如我之前提到的，重點是與一家領先前沿AI實驗室簽訂的新的多年期合同。需要明確的是，這是一份新合同，與Prometheus是分開的——Prometheus就是我們7月份公告中那個未具名的AI開發商。全球最精明的AI基礎設施買家持續選擇我們，這也證明了我們的策略正在生效。我們起步時客户較為集中，因為大客户有即時需求，能夠最快實現規模化。隨着平臺的成長，我們有意識地拓寬了客户群，涵蓋超大規模企業、企業客户、AI開發商，如今還包括同時涉及訓練和推理的前沿實驗室。但説實話，我們最看重的是第三點：現有客户不斷迴歸。Together AI和Fireworks AI均已續約並擴容。新客户證明了需求的存在，而續約則持續證明了我們交付和執行的可靠性。一旦我們為客户完成部署，我們就會與他們共同成長，覆蓋不同站點、不同GPU代際和不同服務等級。

關於與我們簽約並一同成長的客户：Prometheus和Figure正在為物理世界構建產品——機器人、現實世界自動化——它們正在簽約我們的算力來實現這一目標。AI早已超越聊天應用範疇。這正是我們反覆提醒大家的——你不能用今天的用量來估算這個市場的規模，而這恰恰是市場總是結構性短缺算力的根本原因。

接下來看定價。定價已發生很大變化，三年期合同定價自去年11月以來上漲約125%，五年期上漲約70%。近期簽約的三年期合同定價已超過每兆瓦IT負載2,000萬美元，算力投資回收期約為2年，而正在洽談中的報價目前已達到每兆瓦約2,500萬美元。近期客户預付款已覆蓋GPU資本支出的45%至55%。背后的原因是什麼?市場需求無疑在收緊，同時也與我們簽約的客户類型、交易結構以及在託管服務中的附加服務有關——Mirantis正在不斷擴展這些服務。更短期限和按需定價則將成為后續進一步上行的空間。順便提一句，每兆瓦收入只是一個簡化指標，我們看的是整體回報：價格、期限、預付款、利用率、客户質量和擴展機會。要明確的是，我們不會爲了等待現貨價格而囤積產能。我們會根據自身判斷分配產能來建設客户基礎和平臺，定價隨之而來。

從客户轉向我們正在建設的內容。目標：2026年交付約300兆瓦IT負載，2027年再交付0.5吉瓦。這將使平臺在2027年的毛容量達到約1.25吉瓦(1.2吉瓦)。我們正在德克薩斯、不列顛哥倫比亞、俄克拉荷馬、南澳大利亞和西班牙持續建設。目前，超過4,000名施工人員正奮戰在我們的各個活躍站點。這方面最好的例子就是Horizon 1。

正如我們此前宣佈的，Horizon 1已交付微軟，這是位於Childress的四個50兆瓦液冷部署中的第一個，並獲得了英偉達GB300 NVL72的「Exemplar Cloud」認證——這之所以重要，是因為它證明我們能夠集成並運營整個平臺——硬件、網絡和軟件——而不僅僅是建設外殼。交付本身很重要，但模板更為重要。每一個Horizon項目都採用相同的設計、相同的供應鏈、相同的現場團隊，每一階段都汲取上一個階段的經驗。Horizon 2正在進行調試工作，Horizon 3和4處於建設后期，全部三個項目均目標在12月季度內交付。這種模式正在每個站點推行。

關於2026年進展：在Childress，風冷機房的改造工作和GPU安裝正在並行推進。在Mackenzie，前兩棟建築的GPU已上架。在Prince George，風冷機群已全部完成調試，液冷安裝正在進行中。所有剩余產能均目標在12月季度內完成。然后是2027年：Sweetwater 1現已全面展開，首棟建築正在建設中，主變電站也在推進。在Childress，Horizon 5和6的土建工程已啟動，另有250兆瓦風冷改造項目也在推進中。此外值得一提的是，關於Canal Flats，我們現已決定將其全部改造為適配GB300的液冷方案，這將從我們已擁有的站點中釋放更多電力價值。

在此之外，項目管道將進一步加碼。2028年：美國境內的Sweetwater 2和Kiowa，南澳大利亞的Bundey以及西班牙的Badajoz，合計約300兆瓦，后者是本季度完成的Nostrum資產組合中的旗艦項目。總體而言，已公佈的裝機容量超過5吉瓦，並伴有數吉瓦的開發儲備管道，其中包括更多的德克薩斯電力項目——在更嚴格的併網流程下，具備真實資本實力的項目將更具優勢。

再來簡要談談設計，因為這能回答我們開始頻繁收到的一個問題。市場上對AI數據中心的一種悲觀看法是，這些設施每10年就要重建。而今年我們一直在確保我們的設施不會如此。Sweetwater 1正在成為Sweetwater 2、Kiowa、Bundey以及后續項目的參考設計——通用佈局、通用設備、更高程度的模塊化和預製化。每一個項目都繼承了上一個項目的經驗，而不是從零開始。該設計兼容后續GPU代際和不斷演進的冷卻技術，包括800伏直流配電，所有內容均與英偉達合作開發。我們深知算力變化快於建築，而我們的設計正是爲了適應這一變化。

同時我們也在挖掘已有資產的更多價值。現有站點在已有部署計劃之外尚有富余電力，這部分空間可支持更多GPU和收入，而無需新增電網容量——而新增電網容量正是整個行業中最稀缺的投入。因此，不需要新增電網容量的收入，就是最高質量的增長。首先是2027年在Mackenzie、Canal Flats和Prince George新增液冷安裝。長遠來看，像英偉達MaxLPS這類平滑GPU功耗的工具，可以讓我們在相同電力容量下安全地運行更多算力。

但所有這些都離不開人。我們在2026財年的人員規模幾乎增長了兩倍，包括通過Mirantis和Nostrum加入的數百名同事，我們預計2027財年將保持類似增速。公司新增了五位高管，分管開發、產品、營銷、創新和信息安全，他們來自英偉達、AWS、Oracle、谷歌等領先數據中心運營商。提前建設組織架構顯然是有意為之——在帶來收入之前需要先行投入，但這是我們發展的方向。

在交給Anthony之前還有最后一點，即我們如何為增長融資。首先是GPU融資，因為現在該模式在信用光譜的兩端均已得到驗證。針對微軟合同，我們以約6%的加權平均利率籌集了36億美元的投資級GPU融資。加上客户預付款，覆蓋了約96%的對應GPU資本支出。真正有趣的是非投資級部署方面——即面向更廣泛AI生態系統的部分。我們剛剛完成了28億美元的設備融資，其中包括由Blue Owl和PIMCO旗下基金牽頭的24億美元固定利率9%的融資，用於Mackenzie項目。該融資包括一項延迟提取定期貸款和優先擔保票據，合計覆蓋了該GPU資本支出的90%。加上近期交易中45%至55%的預付款，總資金已遠超底層GPU的採購成本——這是好事，因為超額部分正用於支持這些站點及未來部署的數據中心資本支出。

到目前為止，關於數據中心資本支出，我們有意保持了100%的數據中心資產無產權負擔，這是一塊不斷增長的資產池，我們可以在合適的時機進行融資。接下來，Anthony將介紹這部分資金如何支持計劃及財務結果。謝謝Anthony。

Anthony Lewis

首席財務官

謝謝Dan，各位晚上好。過去12個月，我們已獲得約190億美元的資金，其中近160億美元來自客户預付款、GPU融資和可轉換票據，另外約30億美元來自股權。絕大多數資金要麼已是現金，要麼尚未提取，這為我們提供了充裕的流動性。對於2027財年，我們預計資本支出約為250億至300億美元。該估算包括：已簽約的微軟產能交付、為實現2026年ARR所需的其他部署、以及計劃在2027年日曆年完成的風冷部署所對應的GPU和數據中心資本支出。同時還包括Childress和Sweetwater 1新建液冷數據中心產能的投入(目標於2027年下半年交付)，以及為2028年及以后所做的早期投資。

當然，實際資本支出將取決於多種因素，包括最終成本覈算、施工進度、GPU及長周期設備的交付時間、整體簽約環境以及融資環境。在該資本支出估算中，我們預計現有及新部署的數據中心和GPU資本支出要求將上升約15%至20%，而收入增長預計最終將超過這一增幅。

關於融資計劃，如前所述，我們擁有強勁的起始頭寸。現有現金及已承諾的GPU融資和預付款合計約140億美元。其中包括截至6月30日資產負債表上的76億美元現金，其中17億美元為受限資金，絕大部分受限資金已預留用於微軟的GPU資本支出。我們目標再額外爭取約80億美元的GPU融資和預付款，以支持GPU資本支出需求——考慮到近期合同談判中健康水平的預付款以及Dan提到的不斷增長的GPU融資市場。剩余資金缺口預計將通過數據中心融資、運營現金流及公司層面的其他資金來源來滿足。

關於數據中心融資，正如Dan所提到的，目前我們全部的數據中心資產均無產權負擔，包括Horizon 1至4號。因此顯然存在一個龐大且不斷增長的資產池可用於資產融資。加上日益活躍的GPU融資市場和具有吸引力的客户預付款，我們認為自身處於有利地位，能夠擴大融資規模以支持平臺的快速增長。

現在來看第四季度業績和展望。本季度業績繼續反映了向AI雲轉型的進程。6月季度收入為1.372億美元，其中AI雲收入為7,050萬美元。該數字較上一季度減少760萬美元，原因是我們爲準備GPU安裝而退役了部分礦機，這一影響被AI雲的增長部分抵消。收入成本也下降了660萬美元，主要由於挖礦活動減少導致電力消耗降低。本季度淨虧損為6.84億美元，主要驅動因素為4.504億美元的非現金減值(大部分歸因於礦機退役)，以及9,210萬美元的待售礦機公允價值減少，兩者均反映了將現有站點轉型為AI雲的成本。我們預計挖礦業務將在2026年12月底前基本完成退役。

我們預計第一季度的現金銷售及管理費用將環比增加約4,000萬至5,000萬美元，因為我們正持續在銷售與營銷、研發、開發、站點和雲運營及其他職能領域進行投資，以迎接未來幾個季度的顯著收入增長。

接下來是ARR。我們在第四季度末的ARR約為5億美元。在微軟接受Horizon 1后，目前ARR已達10億美元，這一水平將貫穿9月季度。我們預計到12月季度末ARR將超過40億美元，相關合同已簽署，其中包括Horizon 2至4的交付。由於12月季度產能中的大部分預計將在季末上線，因此收入反映將主要在3月季度體現。現在我將交還給Dan。

Daniel Roberts

聯合創始人、聯席首席執行官兼執行董事

謝謝Anthony。最后還有一張幻燈片。2026年產能已基本售罄，目前已有40億美元的ARR簽約。2027年及以后是我們有意規劃的跑道。這部分產能我們正在持續轉化為更廣泛的客户基礎以及更豐富的服務組合。每兆瓦收入正在上升，既來自結構性需求，也來自站點優化。而這40億美元的收入，僅來自我們已鎖定的5吉瓦以上電網接入組合中不到10%的部分。

8年前，我們立志彌合數字需求與物理供給之間的鴻溝。現在看，這個缺口確實存在。我們擁有電力、土地、數據中心、算力和軟件，以及服務這一切的人才。對Will和我來説，這僅僅是個開始。現在請接線員開啟提問環節。

問答環節

Michael Ng(高盛)：

我有兩個問題。首先，能否請你們多談談Mirantis，以及它如何幫助你們的算力商業化?Mirantis是否已被用於促成已簽約或正在談判中的交易?你們是否認為最終會利用Mirantis將部分產能銷售給像OpenRouter這樣的市場聚合商?

Kent Draper：

好的，很高興回答這個問題。關於Mirantis的服務能力，我認為有幾個方面對我們的業務有幫助。首先，正如你所説，它實際上為我們開闢了新的客户類別。我們此前多次提到，超大規模客户或前沿AI實驗室通常傾向於以裸金屬形式獲取算力，但規模較小的AI開發商、實驗室和企業客户則更看重在裸金屬算力之上提供的編配層服務。因此，Mirantis提供的編配層服務能幫助我們打開這部分市場。此外，它還使我們能夠以不同方式提供算力——不僅提供預留式託管服務集群，還打開了提供按需算力的可能性。除了編配層本身，Mirantis在雲計算領域服務企業客户方面擁有長期經驗，帶來了企業支持、監控和部署等方面的專業能力，這些都能幫助我們更快地將平臺變現並持續提供高水平的客户服務。以上是Mirantis為現有平臺增加價值的幾個方面。

Daniel Roberts：

我再補充一點。由於今天的公告，我們現在是唯一獲得英偉達認證虛擬機監控程序的「新雲」服務商。這種垂直整合、全技術棧的優勢正在實時體現。

Michael Ng(高盛)：

我還想問一下明年的資本支出展望，250億至300億美元是否全部用於支持明年預計簽約的800兆瓦產能?還是也包括更遠期的部分?另外，在你們提到的140億美元現金、GPU預付款和其他債務融資之外，能否談談融資計劃的其余部分?

Anthony Lewis：

好的，謝謝提問。關於第一個問題。250億至300億美元涵蓋的是截至2027年6月的財年，因此包括為實現40億美元ARR目標的2026年部署所需的所有資本支出，也包括預計在2027年日曆年完成的風冷部署剩余部分的數據中心和GPU資本支出，還包括2027年下半年液冷部署所需資本支出的相當大一部分。但該數字不包括這些新液冷設施中GPU算力的資本支出，那將是下一個財年資本計劃的一部分。關於融資，正如我們提到的140億美元已落實，我還提到了預計額外約80億美元與GPU相關的資本支出，這些將支持250億至300億美元中包含的GPU部署。顯然，我們看到了非常強勁的融資和預付款環境，這為80億美元的數字提供了支撐。GPU融資市場條件也很強勁，Dan提到了近期交易的結果，市場上也出現了其他投資級和非投資級客户的融資交易。此外，英偉達近日聯合全球六家最大資本配置機構宣佈成立合資企業和合作夥伴關係，以進一步支持AI算力作為資產類別的融資。另外，我們顯然擁有Horizon 1至4已基本建成並在年內交付，這些均無產權負擔，同時我們也在評估其他資產支持型融資和集團層面的融資機會。

Paul Golding(麥格理)：

恭喜取得巨大進展。首先想請教關於不列顛哥倫比亞省液冷改造的決定。能否詳細説明決策過程?聽上去那里有富余電力，也存在收入機會。我想了解你們是如何評估相對回報的——是基於現有需求還是投機性佈局?還有一個后續問題。

Kent Draper：

主要是由我們看到的需求驅動的。我們有一個非常適用於不列顛哥倫比亞條件的高效液冷設計方案。隨着客户越來越傾向於未來的工作負載，絕大多數客户都在逐步轉向液冷GPU，因此我們也在組合中反映這一趨勢。

Paul Golding(麥格理)：

好的。另外，Anthony提到算力成本上升，但收入增長會超過成本增加。考慮到算力成本持續攀升，以及你們從預付款和融資中獲得的超額流動性，你們在將部分資金分配給數據中心建設與更長周期的算力採購之間是如何權衡的?尤其是考慮到算力價格的走勢，是否會進行投機性採購?

Kent Draper：

簡而言之，我們兩者都在做。正如Dan提到的，要銷售算力，必須擁有數據中心容量，而整個技術棧的每一層都不可或缺。我們持續看到行業內極其強勁的需求以及可用容量的短缺，因此我們會繼續建設數據中心空間。我們也會持續進行算力採購，並繼續疊加軟件層以擴大可觸達市場並獲得更好的經濟回報。因此，我們預計會有一部分投機性採購，也有一部分與客户合同掛鉤的採購。但正如Dan所説，合同並非驅動因素，關鍵在於讓算力上線，這纔是我們業務執行層面高度關注的。

Daniel Roberts：

Paul，關於你的資本支出與收入問題，我再補充一點，也是Anthony之前提到的延伸。退一步看，我們現在公佈的合同和每兆瓦定價，對應的GPU是相當久之前下單的。因此，這些價格反映的是在那些GPU資本支出通脹之外的自然價格上漲。未來幾代GPU和成本確實在上升，但我們今天公佈的每兆瓦收入並不一定承擔了那些成本上漲，因為它們對應的是較舊的代際——這樣説你能理解吧。此外，我們的資本支出需求還有更多細微之處。是的，我們給出了2027財年250億至300億美元的總資本支出指引，但我們有意不將其拆分或歸因於特定的IT負載兆瓦數，因為現實是數據中心資本支出往往比交付提前一兩年——這是變電站和鋼材採購的性質決定的。因此，任何一年中的資本支出構成實際上取決於當年交付什麼和為下一年建設什麼。我們正在研究如何錯開數據中心資本支出以及如何為其融資。正如我們在演示中提到的，今天我們100%的數據中心資產無產權負擔，這創造了未來的機會。當我們收到相當於GPU成本50%的預付款時，這大致相當於數據中心成本的100%，因為GPU約佔數據中心加GPU總滿載成本的三分之二。如果你已經以90%的槓桿率為GPU融資，那麼你可以看到正在形成的資金飛輪效應，長期來看幾乎無需股權投入即可支撐。但我們還要疊加一個因素：我們的雄心在增長，建設節奏比過去更快，因此融資需求持續增加。但我們在增長方面擁有靈活性，可根據任何時點可用的融資條件進行優化。

Paul Golding(麥格理)：

非常有價值的補充，Dan。如果允許的話，再追問一個簡短的問題。關於三分之二的算力與三分之一的數據中心資本支出比例，隨着算力成本上升，這一比例是否在發生變化?還是説勞動力市場緊張以及數據中心建設方面的其他投入成本使該比例保持相對穩定?

Daniel Roberts：

不，該比例保持相當穩定。我們確實看到各組件成本通脹持續上升，但從實質性層面來看，我認為該比例將保持相對一致。

Brett Knoblauch(康託菲茨傑拉德)：

祝賀本季度。很高興看到2026年以及2027、2028年的需求趨勢。我對Horizon 1的建設感到好奇。最近我們看到很多交易可能具有更低的PUE(電源使用效率)。你們是否在2027年、2028年上線的其他站點或建築中採用設計變更以實現更低PUE?還是説與微軟交易的PUE水平基本保持不變?

Kent Draper：

PUE從來不是完全靜態的，但主要取決於數據中心所處環境的周圍條件。我們之前提到過，我們採用高效的閉環液冷系統，因此相對於行業整體，我們擁有非常有效的PUE。我們確實看到持續的邊際改進，部分得益於英偉達DSX參考架構等，他們研究瞭如何在芯片不損失計算性能的前提下在更高温度下運行，從而將更多總兆瓦數分配給IT負載而非冷卻。但這些都屬於邊際改進，而非隨時間推移產生的重大驅動因素。

Daniel Roberts：

我再補充一點，我們一直有意在公開宣傳的PUE上保持保守態度。我們在演示文稿中專門有一張幻燈片討論了這一主題——即我們在現有部署計劃之外還有富余電力，其中部分與隨時間優化PUE有關。事實上，全年平均PUE遠低於所需的峰值PUE。因此，一些小調整就能釋放出相當多的電力容量。我們還擁有英偉達DSX MaxLPS的機會，我們也知道其他廠商正在使用電源管理工具來超額認購兆瓦數。在該容量範圍內存在很多靈活性。到目前為止，我們一直保持簡單，即300兆瓦毛容量對應200兆瓦IT負載，但今天我們也在明確表明，組合中存在可觀的機會來釋放部分富余電力。

Brett Knoblauch(康託菲茨傑拉德)：

很好。另一個問題，關於定價評論，我覺得在準備發言和新聞稿中都很強烈——提到2,000萬美元的交易，現在大約在2,500萬美元。能否説明這是針對多長期限的?這是個別情況，還是你們認為這是與客户討論中的平均水平?

Kent Draper：

不是個別情況，我們在目前與客户的實時對話中持續看到這一水平。其中涉及多種因素，正如Dan所説，包括期限、預付款、客户性質、未來增長需求等。但我們看到的定價相對一致，且持續呈現上行趨勢。近期產能競價非常激烈，因此我們確信這些數字代表了當前市場水平，並且存在進一步上行的壓力。

Daniel Roberts：

要明確的是，這些是3至5年的合同，不是2年期，也不是現貨容量。如果你想要優化季度利潤表，存在大量機會去出售現貨或按需算力，這或許會在未來作為組合策略的一部分加以考慮。但現階段，我們非常樂於建設客户基礎，在AI生態系統中實現多元化，鎖定長期合同，並通過這些合同獲得增值融資。長期來看，這將為我們贏得介入按需、短期限合同以及利用Mirantis等能力實現更高收入模式的許可。

Michael Donovan(Compass Point)：

回到每IT兆瓦2,000萬至2,500萬美元收入的問題。你們在美國看到的經濟效益與在西班牙和澳大利亞的初步討論相比如何?

Kent Draper：

我們認為非常一致。歸根結底，這是一個全球性的算力市場。很多從北美獲取算力的客户本身就在海外，因此確實形成了一個真正的全球市場。甚至在某些其他地區，由於主權AI等因素，可能還存在額外的稀缺溢價。因此，我們在北美看到的價格水平非常有全球指示性。

Michael Donovan(Compass Point)：

還有一個后續問題。關於Nostrum收購，據我瞭解，它帶來了約490兆瓦。在你們的準備發言中，提到Badajoz約佔300兆瓦。那剩余的190兆瓦是分佈在其他幾個站點嗎?我們應該如何理解?

Kent Draper：

是的，在西班牙組合中還有多個開發站點，我們已鎖定了容量。但Badajoz是我們目前選擇重點關注的站點，因為它是近期即將建設且規模最大的一個。

Nick Giles(B. Riley Securities)：

想問一個關於德克薩斯的問題。我知道這不是個輕松話題，但我想了解這些動態是否帶來了商業上的優勢，考慮到你們在那里已經有兩個大規模通電站點?

Kent Draper：

你是説州長Abbott的指令嗎?還是其他特定方面?

Nick Giles(B. Riley Securities)：

是的，Kent，正是那個指令。考慮到一些早期站點存在不確定性，這是否推動了一些潛在交易向你們傾斜?

Kent Draper：

是的。關於Abbott州長的指令，其目標包括透明度、電網可靠性、水資源使用以及對當地社區影響等方面。這些正是我們從第一天起就重點關注並始終重視的議題。以Childress為例，我們為該項目所有必要的電網升級提供了全額資金。如你所知，我們的位置距離主要城鎮數英里之外，沒有居民鄰居，運營方面也不會對社區產生影響。我們採用高效的閉環水冷系統，長期運營中持續用水量極小。因此，我們在建設和運營站點及組合方面的一切做法，都與Abbott州長指令的方向一致。從這層意義上看，我們歡迎市場中的額外透明度。另外，正如你提到的，我們在德克薩斯已經擁有兩個大規模通電站點，除了上述因素外，這本身也讓我們處於非常有利的位置。

Nick Giles(B. Riley Securities)：

很有幫助。還有一個后續問題。我們看到很多交易中，初始簽約容量之后附帶擴展選項，且可能伴有排他期。據我所知，IREN似乎沒有納入此類擴展選項。這是否在考慮中，還是你們有意迴避?

Kent Draper：

是的，我們歷史上是刻意迴避的，但這當然取決於與每個客户的定製化討論。正如你們從Dan剛纔的論述中能想到的，我們非常看好未來基礎設施和算力的價值。因此，如果將期權出讓給別人，我們需要獲得相應的補償。這就回到了動態平衡的問題。總的來説，我們之前傾向迴避，因為我們通常認為自身看到的價值高於對手方的出價。

Michael Colonnese(H.C. Wainwright)：

祝賀AI雲業務取得強勁勢頭。我只有一個問題。能否就未來未簽約產能的分配計劃提供更多信息——具體而言，你們在進入2027年時最傾向於追逐哪些客户細分領域?以及在評估大客户合同與小客户合同時，如何在定價和融資成本之間尋求平衡?感覺你們正通過收購Mirantis來在技術棧更高層面進行變現。想了解你們對交易的評估思路。

Kent Draper：

是的，Dan早前在業績概述中提到了我們考量的多方面因素。我們會看客户類型、所在行業、未來增長計劃。正如你們從客户組合中看到的，我們正逐步轉向直接使用算力的終端用户。我們現在新增了AI原生領域的客户，包括一家大型領先前沿AI實驗室以及一些與物理基礎設施相關的AI開發商。因此，我們在該領域看到許多極具吸引力的客户畫像。對我們而言，正如Dan所説，我們的目標是隨時間推移實現客户多元化。我們已在組合中擁有一系列具有吸引力的長期合同，這為未來實現優異經濟效益奠定了基礎。同時這也為我們提供了額外的靈活性，可以探索不同的變現方式——無論是通過短期限預留合同提升經濟效益，還是真正提供按需算力，亦或託管服務而非裸金屬交付。今天所處的位置，讓我們在上述各個方面都擁有可選擇性，尤其是在非投資級客户融資市場的發展方面——這是我們一直預期會形成的，現在也切實看到了證據。這意味着我們仍能為不同類型的客户獲得極具競爭力的融資。因此，我們對未來前景充滿信心，能夠以不同方式將平臺變現，並持續獲得更高經濟效益。

Benjamin Sommers(BTIG)：

我想就2027年和2028年的客户討論提一個問題。看起來我們目前可能不會探討非常短期的合同，但從客户對3至5年窗口期的反饋來看，大多數客户傾向落在哪個時間段?你們自身認為理想的期限是多長?

Daniel Roberts：

我來回答，Kent。我們開始看到圍繞比3至5年更長期限的討論。但這需要平衡，對吧?我們把業務本質上當作一個投資組合來運營——像微軟這樣的錨定租户提供規模、久期和低成本資金(6%的GPU融資)，而更廣泛的AI開發商市場則提供略高的定價、良好的預付款以及大量增長潛力。因此我們希望保持靈活性。歸根結底，評估新客户合同的框架就是我們今天會上談到的：交易對手能帶來什麼、經濟條款如何、長期能打開什麼空間。這其中確實存在權衡。投資級錨定客户獲得6%的資金，非投資級則獲得9%。單看這一點，投資級似乎更勝一籌，但再看定價和預付款——預付款覆蓋約50%的GPU資本支出——那些預付款可能是最令人振奮的部分，在90%融資的基礎上，客户提前支付了一半的GPU成本，這傳遞出非常強烈的信號。這不只是鎖定產能，他們已經開始為我們分擔建設資金。這比演示文稿中的任何定價圖表都更能説明需求的真實情況。

Benjamin Sommers(BTIG)：

非常有用。再問一個問題，如果可以的話。能否就數據中心融資的初步討論提供一些信息?你們提到未來可能會探索這方面，所以想了解一下目前是否有初步接觸?

Daniel Roberts：

是的，有很多初步討論，當我們完成時會及時通報。但我們一直在忙碌。客户側有很多工作，GPU融資也有很多動作——那是比較容易摘的果實。我們之前提到過，會考慮在Horizon項目交付后對其進行再融資，等到穩定運營后再獲取更優的融資條件是有意義的。我們會在數據中心交付后進行融資，但也不排除在交付前就啟動。我們面臨的一個挑戰和機遇在於垂直整合——數據中心資本支出從投產前兩年就開始了，因為需要訂購鋼材、變壓器、大量長周期設備。儘管很多付款節點靠后，但資本支出是在投產前持續發生的。找到高效的融資方式，讓我們能夠快速擴展到5吉瓦甚至更多——那纔是我們面臨的大機遇。客户是存在的，這點現在已經沒人質疑了。所以對我們來説，一切的關鍵在於資本飛輪，以及如何高效管理它，使我們能夠滿足市場需求，因為我們確實處於一個非常獨特的位置——8年前起步時就鎖定了土地和電力，我們匯聚了團隊、專業能力以及與英偉達的合作關係來建設和運營這些設施。資本效率是下一個重大突破口。GPU資本效率現在已經實現——我們今天公佈的數據就是客觀證明，而且只會變得更好。至於數據中心，那是下一個前沿，我們正在積極推進，對此感到興奮。

Joseph Vafi(Canaccord Genuity)：

祝賀所有進展。Dan，你剛纔提到電力仍然是主要瓶頸。我們在這次電話會議上討論了很多融資方面的話題。顯然，你們擁有大量可用資源，但整個行業規模巨大，很多人也在進行各種融資。能否請Anthony或Dan從宏觀層面談一下融資環境的可持續性——行業是否能夠繼續以當前速度為這一大規模建設提供資金?你們是否有任何擔憂?IREN在業務的不同環節中可能具備哪些優勢?還有一個快速跟進問題。

Anthony Lewis：

謝謝提問。我們剛纔觸及了一些基本面因素。目前GPU融資市場的演變過程是這樣的：最初是一種私人信貸主導的產品，回報率在十幾釐的水平，而如今投資級資金成本已降至6%左右。我們看到參與GPU融資的資金池明顯擴大——私募、公募、投資級、非投資級——這都是積極信號。我們還提到了其他因素，比如英偉達聯合全球六家最大資本配置機構的重大公告，這將為市場提供更多支持。我們也談到了預付款，它們是整體融資狀況的重要組成部分。我們還看到數據中心融資市場也在演進，以支持基礎設施建設，涵蓋高收益和投資級領域。在資本圈中，對於技術根本性轉變的可持續性和前景、所需的投資以及最終回報，存在着非常強的信心。我認為正是這種信心將吸引資本持續流入。當然，我們需要根據市場條件不斷調整計劃，市場條件會有起伏，我們需要靈活應變。

Daniel Roberts：

這個問題我們經常聽到，Joe——融資能否跟上資產類別的擴張?但看看12個月前發生了什麼：GPU融資幾乎還不存在。而在過去3個月里，我們在信用光譜兩端籌集了65億美元。這不是運氣，而是市場正在形成。市場每次都以同樣的方式形成。想想房地產融資——沒人會問一個有簽約租户的寫字樓能否獲得按揭貸款。房地產存在完整的資本結構，包括建設融資、定期債務、機構資金——因為有合同現金流和真實抵押品。那個結構花了數年甚至十年才建立起來，而AI基礎設施的資本結構正在以月或季度為單位構建，因為基本要素相同：硬資產、合同收入、機構對手方。Blue Owl和PIMCO並非小角色，他們是全球最大的基礎設施貸款機構，現在已經完成了對我們的承銷，我們與他們的最高層保持着對話。其實這個類比甚至有些低估了——一棟樓租約幾十年，收益率只有幾個百分點;而我們的合同大約2年就能收回算力投資，客户還預付了一半的資本支出。所以貸款方能很快看到資金回收。房地產融資從未有過這樣的經濟性。每當出現新興市場，只要需求真實，融資就會跟上——鐵路、電信、房地產、電力，莫不如此。至於需求是否真實，客户正在用行動證明——通過預付款、通過他們的終端市場和業績、收入和客户吸引力。尚未充分發展的層面是數據中心融資，但從傳統意義上講，數據中心其實更容易，因為它更接近房地產和實物基礎設施。那里有錢，我們知道，它正等着我們去啟動，我們將在未來幾個月更仔細地推進。

總結陳詞：

Daniel Roberts：感謝各位的參與。簡而言之，2026財年的情況是：40億美元ARR已簽約，其中10億美元已投入運營;Horizon 1已交付微軟;正如我們剛纔深入討論的，融資模式在信用光譜兩端均高效運轉。所有這一切，僅在我們今天擁有平臺的一小部分上實現。最后，我要向IREN全球團隊以及近期加入我們的所有人——Mirantis、Nostrum以及市場中的眾多合作伙伴——表示感謝，繼續加油。計劃不變：我們將持續交付產能，將其轉化為持久的客户關係，並以自律的方式進行融資。謝謝大家，下次業績會再見。