【券商聚焦】光大證券維持明源雲（00909）增持評級 指資管業務具韌性

金吾財訊 | 光大證券發佈研報指，明源雲（00909）2026年上半年受中國不動產行業持續築底影響，實現營業收入5.25億元人民幣，同比下降13.3%；實現毛利潤4.16億元，同比下降14.4%，對應毛利率79.2%，同比下降1.0pct，主要系部分合同涉及的第三方外採成本增加；實現經營虧損0.52億元，同比減虧20.6%；實現歸母淨利潤0.01億元，同比下降91.9%；經調整淨利潤0.13億元，同比下降61.1%。住宅開發相關業務持續承壓，資管產品線維持增長韌性。

分業務看，雲服務收入4.51億元，同比下降14.1%，佔總收入85.8%；本地化部署軟件及服務收入0.75億元，同比下降7.9%。客户關係管理收入3.15億元，同比下降17.8%，其中雲客收入3.09億元，同比下降18.0%；配備雲客產品的售樓處數量同比下降19.5%至8,052個，單售樓處客單價同比提升1.9%至3.84萬元。項目建設收入0.40億元，同比下降14.2%，配備相關產品的建築工地數同比下降22.1%至4,102個，單工地客單價同比增長9.0%至0.97萬元。資產管理&運營收入0.50億元，同比增長5.7%，截至26H1已有300家國企平臺公司配備相關產品。天際PaaS平臺收入0.45億元，同比下降4.4%，收入降幅逐步收窄。

降本增效方面，26H1銷售及推廣、一般及行政、研發費用分別同比下降20.2%、13.7%、15.7%，推動經營虧損同比收窄20.6%。AI產品方面，公司持續推進「AI原生+AI增強」戰略，雲客已形成AI創意工廠、AI銷售員、AI直播機等產品矩陣，26H1面向不動產客户的AI產品終端簽約金額約0.40億元，同比約+20%，管理層預計全年目標達到1億元，並持續推動AI產品向汽車等非不動產行業拓展。

光大證券下調26-27年營收預測至11.6/10.6億元，新增28年營收預測10.2億元，維持「增持」評級。

風險提示：地產復甦不及預期；行業競爭加劇；AI商業化不及預期。