國海研究 | 華勤技術深度—晨聽海之聲0828

（來源：國海證券研究）

國海電新 | 邁為股份：在手訂單較年初增長88%，半導體及顯示新品擴張

國海海外 | 拼多多：廣告同比增速企穩，加碼供應鏈及自營品牌構建長期競爭力

國海海外 | 丘鈦科技：拓展光連接業務，技術協同驅動多維突破

國海化工 | 東方鐵塔：量價齊升推動業績高增，資源釋放打開成長空間

國海化工 | 巨化股份：製冷劑產品量價齊升，2026年上半年公司歸母淨利潤同比大幅提高

國海化工 | 隆達股份：2026H1歸母淨利潤翻倍增長，高温合金盈利能力顯著提升

國海計算機 | 華勤技術：2026H1歸母淨利潤同比+59%，超節點2026H2有望實現批量交付

國海交運 | 唐山港：2026H1歸母淨利潤同比+14%，經營整體穩健

國海交運 | 韻達股份：Q2利潤同比高增146%，反內卷助力盈利修復

國海交運 | 招商公路：Q2利潤穩步增長，扣非淨利同比+6.4%

國海軍工 | 潤貝航科：2026H1歸母淨利潤同比增長45%，航材分銷&國產化雙輪驅動高質量發展

國海軍工 | 中航西飛：短期業績承壓；擬定增提升軍民用飛機、國際轉包、空天覆材、金屬結構件等相關能力

國海能源開採 | 甘肅能化：煤炭及化工雙輪驅動盈利修復，2026年上半年業績同比明顯提升

國海能源開採 | 力量發展：煤價上行兑現盈利彈性，Makhado項目投產開啟海外成長曲線

國海農業 | 瑞普生物：增值税影響有望淡化，微生物蛋白項目取得進展

國海汽車 | 江淮汽車：2026Q2虧損同環比大幅收窄，高端新品正啟程

國海汽車 | 小鵬集團-W：2026Q2毛利率20%+，新車周期+物理AI多維成長可期

國海輕工 | 朝雲集團：連續六年高派息，營收淨利各超22%增長，看好履帶式爆品矩陣增長可持續

國海輕工 | 太陽紙業：2026H1營收利潤逆勢增長，龍頭優勢持續顯現

國海輕工 | 穩健醫療：2026H1延續高質量增長，盈利能力持續提升

國海食品飲料 | 海天味業：經營韌性顯現，股東回報提升

國海食品飲料 | 瀘州老窖：業績大幅出清，靜待修復信號

國海食品飲料 | 農夫山泉：穩一點、慢一點、遠一點

國海食品飲料 | 洽洽食品：收入動能延續，盈利修復兑現

國海食品飲料 | 泉陽泉：聚焦礦泉水主業，增長動能充足

國海食品飲料 | 天味食品：Q2單品牽引增長，多品牌協同可期

國海醫藥 | 康辰藥業：主業基石穩固，研發投入大幅加碼

電子：華勤技術（603296）公司深度研究：深耕「3+N+3」戰略，AI浪潮有望驅動數據業務持續成長

作者：胡劍/李曉康

報告發布日期：2026年8月27日

投資要點：多品類ODM龍頭，落地「3+N+3」戰略，經營增長穩健。華勤技術推行「3+N+3」產品戰略，產品包括智能手機、筆記本電腦、服務器、汽車電子、機器人、軟件、智能手錶、手環等。同時，在海內外搭建全球化產能；2025年總營收為1714.37億元。

AI算力需求增長，公司全棧式佈局深度受益。全球大模型迭代加速，2025年OpenAI、谷歌分別推出20款、14款大模型，有望持續拉動算力需求；2026Q1全球五大雲巨頭資本開支合計同比增長65%，算力基建投入預計持續高增。IDC數據顯示，2025Q2美國、中國AI基建支出分別佔全球76%、11.6%，預計2029年全球AI基建投資達7580億美元，其中加速服務器佔比94.3%，2027-2028年新架構服務器量產將帶動設備功耗與單機價值提升，ODM行業紅利顯著。公司2017年前瞻佈局服務器賽道，擁有AI服務器、交換機、超節點等全棧數據中心產品，依託ODM製造、供應鏈及頭部雲客户優勢，有望受益行業升級趨勢。

公司在消費電子各賽道佔據領先市場份額，端側AI有望打開業績新增量。1.公司智能手機業務2025H1全球ODM市佔40%，位居行業前列，2026年AI手機出貨量預計佔全球智能手機出貨量的45%。2.公司筆記本電腦業務2024年出貨量在大陸位居第一、全球位居第四，全球市場份額達9.6%，2026年AI PC滲透率預計為54.7%。3.公司2024年智能穿戴ODM市佔率為18.7%，位居全球第一。

汽車電子、機器人和軟件三大創新業務構築未來潛在增長點。汽車電子2025年市場規模3.1萬億元；機器人行業市場規模2025-2030年CAGR預計為21%，2025年公司收購深圳昊勤機器人公司，佈局人形、清潔機器人，搭配自研HiOS實現軟硬協同。

盈利預測與投資評級:公司是智能硬件ODM龍頭，多品類覆蓋，智能手機ODM夯實基本盤，積極開拓PC ODM業務，同時數據中心業務有望受益AI浪潮。我們預計公司2026-2028年營收分別為2032.5、2454.9、2910.1億元，同比分別+19%、+21%、+19%，歸母淨利潤分別為55.9、68.9、82.9億元，同比分別+38%、+23%、+20%。公司主要從事消費電子相關業務，並開拓服務器業務，我們預計公司2026-2028年的PE（對應2026.08.26收盤價）分別為21、17、14倍，維持「買入」評級。

風險提示：ODM行業規模與競爭風險、原材料漲價及短缺風險、國際貿易摩擦及政策風險、匯率波動風險、超節點業務不確定性風險。

電新：邁為股份（300751）2026年半年報點評：在手訂單較年初增長88%，半導體及顯示新品擴張

作者：邱迪/吳亦辰

報告發布日期：2026年8月27日

報告摘要：事件：8月24日，邁為股份發佈2026年半年報，2026H1實現營收29.09億元，同比-31.0%；實現歸母淨利潤2.52億元，同比-36.0%；實現扣非歸母淨利潤1.15億元，同比-68.3%。

單2026Q2，實現營收15.72億元，同比-20.8%，環比+17.6%；實現歸母淨利潤1.34億元，同比-42.1%，環比+13.6%；實現扣非歸母淨利潤0.38億元，同比-82.3%，環比-51.5%。

其中，2026H1公司實現非經常性損益1.37億元，主要來自交易性金融資產的公允價值變動。

投資要點：海外營收同比+141%，在手訂單154億元較年初+88%。2026H1公司實現海外營收19.84億元，同比+140.6%；佔總營收比重達到68.21%，同比+48.6pct；海外毛利率56.5%，較2025年全年提升3.9pct。我們認為，公司海外HJT整線持續放量，出貨結構優化，帶動2026H1實現綜合毛利率48.5%，同比+14.7pct，環比+4.6pct。截至2026H1末，公司合同負債51.84億元，較年初增長20.1%；已籤合同但尚未履約完畢的履約義務對應收入154億元，較年初+72億元（+88%）。

2026H1公司研發費用5.27億元，同比+0.64億元；匯兌損失1.17億，同比+1.11億元；疊加收入規模下降，期間費用率升至32.81%（同比+15.4pct），影響短期利潤。我們認為，未來公司海外HJT設備、半導體設備有望持續放量，隨着收入規模增長，費用率或將逐步改善。

半導體及顯示新品擴張，首條鈣鈦礦疊層整線交付。半導體及顯示設備方面，2026H1實現營收2.48億元，同比+94.7%；佔總營收比重8.5%，同比+5.5pct。上半年，公司推出PEALD SiN、高選擇比高壓刻蝕兩款前道設備，前道新品擴張。后道進一步推出基於混合鍵合工藝的3D封裝成套工藝設備解決方案，已與多家客户簽訂整線訂單。MLED方面推出「分選+混晶+排片」一體化的分混排設備，並實現批量投產。鈣鈦礦疊層方面，公司210H鈣鈦礦/HJT疊層設備實現32.5%轉換效率，並在6月完成首條鈣鈦礦/HJT疊層電池整線交付。

2026年3月6日公司公告，擬分別投資15、35億元，建設半導體裝備研發製造項目、鈣鈦礦疊層電池成套裝備項目。我們認為，公司已經從光伏設備製造商，成功轉型為服務於光伏、半導體、顯示三大高端製造業的泛半導體裝備平臺型公司。

盈利預測和投資評級：考慮到公司在手訂單大幅增長，半導體及顯示新品擴張，我們維持公司的盈利預測。我們預計公司2026、2027、2028年分別有望實現營收78.93、91.39、111.50億元，有望實現歸母淨利潤7.10、10.46、16.24億元，對應當前股價PE分別為86.85x、58.98x、38.00x，維持「買入」評級。

風險提示：1）光伏行業景氣度不及預期；2）半導體設備研發突破不及預期；3）出口市場國際政治風險；4）市場競爭加劇風險；5）海外訂單落地不及預期；6）匯率波動或影響短期業績。

海外：拼多多（PDD.O）2026Q2財報點評：廣告同比增速企穩，加碼供應鏈及自營品牌構建長期競爭力

報告作者：陳夢竹/張娟娟/丁婧欣

報告發布日期：2026年8月27日

報告摘要：事件：2026年8月24日公司發佈2026Q2財報，2026Q2實現營業收入1124億元（YoY+8%，QoQ+6%）；毛利潤643億元（YoY+11%，QoQ+8%），營業利潤278億元（YoY+8%，QoQ+42%），淨利潤272億元（YoY-12%，QoQ+117%），Non-GAAP歸母淨利潤285億元（YoY-13%，QoQ+102%）。

我們的觀點：整體表現：公司2026Q2營收同比增長8%至1124億元，低於彭博一致預期的1154億元，主因是交易佣金收入同比增長不及預期；Non-GAAP歸母淨利潤同比下降13%至285億元，利潤承壓主因是生態投入增加及非經營項目虧損影響，但仍超出彭博一致預期的280億元。公司管理層表示將繼續重倉供應鏈，發展品牌自營模式，深化三年再造拼多多戰略，提升平臺長期競爭力。

國內電商：2026Q2廣告收入同比增速企穩，交易佣金收入不及預期，加碼供應鏈建設提升平臺長期競爭力。2026Q2在線市場服務及其他營收同比增長3%至576億元，超出彭博一致預期的568億元；交易佣金營收同比增長13%至547億元，低於彭博一致預期的586億元；廣告收入季度同比增速環比企穩，我們預計廣告TR環比提升；交易佣金收入同比增速放緩，我們認為主要由於歐洲關税擾動對海外Temu業務增長造成一定影響。公司持續加碼供應鏈，截至2026Q2公司「百億生態」扶持計劃已從前期規模投入進入深化執行階段，進一步向農業產區、產業集群和物流基建延伸。在2026Q2業績電話會上管理層認為供應鏈改造長期有望驅動平臺生態健康可持續發展，同時明確與短期業績相比公司更專注於長期價值。我們看好公司供應鏈佈局加碼下國內主站生態價值可持續增長，建議持續關注公司長期價值釋放潛力。

海外電商：監管及合規政策趨嚴，公司計劃堅持全球化方向，加快本地供應鏈佈局。2026年3月公司成立「新拼姆」專項公司，正式開啟品牌自營業務。管理層在2026Q2業績電話會上表示，截至2026Q2自營品牌業務推進慢於預期，后續將聚焦平臺優勢品類與製造商長期共研，不會追求短期規模；針對歐盟自7月起對低價值跨境包裹徵收臨時關税，管理層預計短期或將對相關市場訂單履約效率和成本產生一定影響；公司將通過擴大本地商家供給、建設本地倉儲和履約設施等方式，提高海外供應鏈本地化程度，降低對跨境模式的依賴。我們長期看好Temu業務在結合品牌自營模式下的全球市場擴張空間，以及通過不斷改善運營效率實現扭虧為盈的潛力。

盈利預測和投資評級：長期看好公司堅定投入商家與消費者生態帶來的可持續增長以及全球市場佈局的增量空間，同時考慮到國內電商合規治理以及海外業務的投入，我們預計2026-2028年營收分別為4,762/5,273/5,796億元，預計2026-2028年Non-GAAP歸母淨利潤分別為1,017/1,346/1,559億元，對應Non-GAAP P/E為8X/6X/5X；根據SOTP估值法，我們給予2026年拼多多合計目標市值9,852億元人民幣，對應目標價103美元/ADS，維持「買入」評級。

風險提示：宏觀經濟增長不及預期；國內電商行業競爭加劇；商家生態建設不及預期；多多買菜/出海等新業務進展不及預期；美國關税政策不確定性，數據安全與監管政策等風險；加大投入佈局品牌自營，戰略轉型存在一定不確定性。

海外：丘鈦科技（1478.HK）2026H1財報點評：拓展光連接業務，技術協同驅動多維突破

報告作者：陳夢竹/陳重伊

報告發布日期：2026年8月27日

報告摘要：事件：丘鈦科技於2026年8月24日發佈2026H1業績公告：2026H1，公司實現收入99.23億元，同比增長12.4%，環比下滑17.6%；實現毛利率6.6%，同比下滑0.8ppt，環比下滑1.4ppt；實現經調整后淨利潤2.76億元，同比下滑10.5%，環比下滑26.1%。

投資要點：1、受宏觀因素及手機供應鏈緊張影響，2026H1淨利潤同比有所下跌。2026H1，公司收入同比實現增長，主要在於公司產品銷量實現同比增長。利潤方面，受宏觀因素及供應鏈緊張影響，2026H1全球智能手機出貨量同比下跌，應用於中低端智能手機的攝像頭模組規模提升停滯，市場競爭加劇，攝像頭模組的ASP及利潤空間受壓，公司2026H1淨利潤同比下滑10.5%。

2、智能視覺主業穩中有進，多款新品有望於2026H2放量。2026H1，公司IoT和汽車領域的攝像頭模組及激光雷達產品合計銷量同比增長52.3%，超2026年初設立的業務發展指引（銷量同比增長不低於50%）。根據公司公告，公司預計智能眼鏡的海外關鍵客户於2026H2/2027年放量；用於具身機器人的新一代系統多功能雙目RGB-dToF融合方案也有望於2026H2批量交付。智能駕駛領域，公司已覆蓋40家汽車品牌，7家全球Tier-1，定點車型持續滲透、COB車載攝像頭模組出貨量穩居行業前列。

3、拓展光連接業務，技術協同驅動多維突破。公司依託光學技術積澱，積極佈局光模塊賽道。從底層技術到整機系統，公司確立了全器件自研自制、技術完全自主可控的戰略，打通器件、基板、工藝、裝備、系統的垂直閉環，確立光連接業務為公司着眼未來的核心戰略佈局之一。

盈利預測和投資評級 公司持續鞏固並加強自身在光感知與光顯示的戰略地位，但短期受宏觀因素及供應鏈緊張影響，淨利潤有所承壓，我們調整盈利預測，預計公司2026~2028年營收分別為230.47、247.32、267.46億元，淨利潤分別為6.20、7.69、8.60億元，對應P/E為9.3x、7.5x、6.7x，維持「買入」評級。

風險提示 宏觀經濟波動風險；下游市場需求不及預期風險；受手機市場影響較大風險；市場競爭加劇風險；新品拓展不及預期風險；技術迭代與研發投入效能風險。