日元保衞戰「變味」，這次救市更像當年的金融危機？

日本近期為遏制日元跌勢所採取的匯市干預行動，在資深業內人士眼中正流露出某種不尋常的信號。日本前財務省官員、曾任國際貨幣基金組織（IMF）副總裁的筱原尚之（Naoyuki Shinohara）周四在接受路透社採訪時表示，當前的日元保衞戰與傳統的國際協調干預大相徑庭，其運作邏輯甚至讓人聯想起上世紀90年代末的亞洲金融危機。

這種擔憂並非空穴來風。本月早些時候，美國財政部長貝森特在宣佈美方加入東京方面的護盤行動時，提出了一個值得玩味的建議：他鼓勵日本通過「美元掉期額度」獲取資金，而非通過拋售手中的美國國債來籌集干預所需的美元。

筱原尚之對此指出，這一動態與1997年亞洲金融危機時高度相似。彼時，泰國等東南亞國家陷入流動性枯竭，美、日及IMF曾聯手為其提供美元融資以支撐外匯儲備。雖然他強調日本目前的處境遠未達到當年泰國的窘境，但華盛頓要求日本使用掉期線、避免擾動美債市場的姿態，確實釋放出一種令人不安的信號。

在筱原尚之看來，7月31日美日聯手託市的行為，實際上已經脱離了傳統意義上的「協調干預」框架。他解釋稱，標準的國際協調干預通常建立在七國集團（G7）對匯率走勢的共同評估之上，並伴隨正式的聯合聲明，但此次行動並未見到類似的制度化流程。

「更關鍵的差異在於央行的缺席。」筱原尚之認為，通常的干預需要財政部與中央銀行步調一致，由於缺乏央行的深度參與，政策傳導的市場信心會大打折扣。他敏鋭地指出，美國此次參與干預更像是一種象徵性的姿態，其背后隱藏着對東京方面的催促：即日本必須通過內部政策調整——尤其是加快貨幣政策正常化——來解決自身問題。

針對日本央行的政策路徑，筱原尚之預測，即便目前的基準利率已上調至1%，日本央行仍有必要在短期內將其推升至至少1.5%左右。但他坦言，僅僅靠一兩次小幅加息並不足以徹底扭轉日元的結構性貶值。日元的真正轉機，或許更多依賴於外部環境的改善，例如美國經濟增速放緩，或中東局勢緩和帶動油價下跌，從而減輕日本的進口成本壓力。

這種對於外部環境和政策節奏的研判，在當下的市場數據中已初見端倪。目前市場隱含的9月美聯儲會議加息概率為36%。相比之下，日本央行9月會議的隱含加息概率已經達到85%，該會議將在美聯儲會議兩天后舉行。這一概率自6月會議以來從未如此之高。

此前公佈的服務業生產者價格指數進一步增強了市場的這一信心。7月服務業PPI同比增速重新回升至3.6%，與今年以來的高點持平，僅略低於2024年創下的3.7%歷史高位，而市場此前預期為3.2%。

受中東衝突影響，貨運服務成本同比飆升67.4%，為1986年以來最大漲幅。過去三個月的數據也遭到上修，其中4月數據從3.0%大幅修正至3.6%。這組數據在通脹前景評估中具有重要作用，並很可能進一步促使日本央行相信，即便兩天前的美聯儲選擇維持利率不變，日本央行仍有必要加息。

在採訪的最后，筱原尚之總結道，日本當前最緊要的任務是防止匯率陷入失控的劇烈貶值。他警告稱：「一個國家不會因為本幣走強而崩潰，但如果本幣過度疲軟，麻煩就會接踵而至。」