「全棧AI第一股」來了！百度(09888)9月1日雙重主要上市 市值重估或達萬億港元 近三倍上漲空間

8月27日，百度集團-SW（09888,以下簡稱百度）在香港聯交所發佈公告稱，自願將其於香港聯交所的第二上市地位轉換為主要上市，並將於2026年9月1日生效。自生效日期起，百度將於香港聯交所及納斯達克雙重主要上市。消息一經公佈，市場迅速給出積極迴應——港股百度早盤大漲6.82%至97.1港元，美股夜盤同步漲近4%至96.9美元，投資者對"全棧AI第一股"的價值重估抱有明確期待。

據悉，此次轉換不涉及公司發行新股或進行任何融資活動。截至今年6月底，百度現金及投資總額達2831億元，經營性現金流已連續四個季度為正，進一步説明此次轉換並非一次融資補血。百度將借雙重主要上市和入港股通，以「全棧AI第一股」的身份，獲得新的投資者和新的估值定價。

市場人士分析，在雙重主要上市轉換后，百度將成為香港和納斯達克兩地市場上，首家實現全棧AI佈局的雙重主要上市公司。按現行規則及考察周期推算，百度最快有望於9月7日被納入港股通。屆時，內地投資者可通過滬深港通機制直接交易百度港股。

東興證券投資銀行總部高級副總裁鄒成鳳表示，從投行估值角度看，百度雙重主要上市后，一個值得關注的變化是AI資產可能獲得更獨立的定價。目前市場已有多家機構採用分部估值方法評估百度，若將崑崙芯、智能雲、蘿卜快跑等業務分別估值，再考慮AI業務增長空間，部分測算顯示百度潛在上漲空間接近三倍，估值體系切換值得期待。

港股通窗口臨近，南向資金湧入放大百度AI價值

百度此次將港股上市地位由「二次上市」轉換為「雙重主要上市」，不僅確立了百度「全棧AI第一股」的新座標，更將引發流動性提升、投資者結構改善與估值體系切換的三重積極共振。

近年來，南向資金已成為香港市場重要的增量資金來源之一，尤其對於互聯網、半導體、人工智能等內地投資者熟悉度較高的行業，港股通在一定程度上加強了內地資金與港股科技資產之間的連接。

公開數據顯示，近年來港股通南向資金持續淨流入，對大型科技龍頭的定價權和流動性支撐作用日益凸顯。

2022年以來，由第二上市轉換為雙重主要上市的中國互聯網公司包括嗶哩嗶哩、阿里巴巴、網易，其納入港股通的首個交易日均實現上漲，最高漲幅為 10.66%。部分企業在納入港股通后的30天內，平均獲得了15%—20%的南向資金增持。

對百度而言，雙重主要上市一方面保留納斯達克主要上市地，覆蓋全球投資者；另一方面強化香港主要上市地屬性，南向資金的湧入將成為其AI價值被市場充分發現的強力催化劑。按照現行規則與過往先例，百度最快有望於9月7日正式納入港股通。屆時，熟悉中國AI產業鏈的內地機構與個人投資者將直接參與定價，為百度帶來充沛的增量流動性。

全棧AI進入兑現期，資本市場重估有了新座標

隨着雙重主要上市日期的敲定，百度納入港股通預期明確。南向資金的加入，也將為百度帶來估值邏輯的根本性糾偏。

相較於海外市場，內地投資者對百度從芯片、雲基礎設施、模型到智能體應用的「芯—雲—模—體」全棧佈局有着更為敏鋭的感知與深刻的理解。當內地資金掌握定價權，市場將不再單純以「搜索廣告」的舊尺衡量百度，而是會迅速切換至「AI科技企業」的新座標系，從而賦予其更高的估值容忍度與成長預期。

這一估值重塑的底氣，源於百度全球稀缺的全棧AI商業閉環。不同於單點突破的AI公司，百度構建了一條從底層算力到上層應用的完整商業傳導鏈：崑崙芯作為算力基石，出貨量穩居本土第三，正在推進港股IPO，外部估值達到500億美元；二季度AI雲基礎設施收入達73億元，同比增長50%；GPU雲收入同比增長283%，增速較上一季度的184%進一步加快；蘿卜快跑則以2.5億公里的無人化里程確立了全球領先地位。

財報顯示，百度AI業務收入已連續兩個季度佔一般性業務收入比例超過50%。這一結構性變化標誌着百度AI業務已成為核心增長動力。

與此同時，百度AI應用業務持續取得進展，其中AI辦公領域發展迅速。據AI產品榜7月數據，百度搭子月活躍用户環比增長1063.79%，位居AI辦公智能體增速榜第一；庫庫AI辦公月活躍用户超過2500萬，位居AI辦公賽道行業第一。用户規模與增長速度雙雙佔據行業頭部位置，顯示出百度AI應用正持續落地並保持增長態勢。

「隨着AI業務成為百度核心的發展方向，我們正在為下一階段的AI驅動增長夯實基礎。」百度創始人李彥宏表示，AI業務的持續增長，進一步印證了百度從一家以互聯網為核心的公司轉型為一家以AI為先的公司，也進一步增強了百度對長期增長潛力的信心。

今年6月，花旗在百度的研究報告中稱：「我們認為李彥宏具備卓越的遠見卓識，總能早在重大技術突破成為主流之前就預見其到來。百度在人工智能領域的投入成果有目共睹，包括崑崙芯人工智能加速器、百度智能雲基礎設施、ERNIE基礎模型以及一系列人工智能應用；更重要的是，百度在無人駕駛技術和Robotaxi服務方面取得了成功。」

隨着南向資金通過港股通持續注入，百度這一「全棧AI」資產包的價值將被層層拆解、逐一重估，迎來屬於中國AI核心資產的定價時刻。

估值邏輯全面切換，萬億港元市值錨定「全棧AI」第一股

當南向資金帶着對「全棧AI」的深刻理解入場，百度長期被單一PE估值模型所掩蓋的真實價值，便迎來了系統性重估的最佳契機。

長期以來，美股市場習慣於用「中概互聯網」或「搜索廣告」的傳統框架來定義百度，導致其複雜的AI業務組合被摺疊在綜合利潤表中，造成了顯著的價值折價。雙重主要上市與港股通的開啟，恰好為市場採用更精細的SOTP（分部加總估值法）提供了制度前提，推動百度估值邏輯的全面切換

在SOTP視角下，百度的六大核心業務板塊將各自獲得獨立的定價錨點，被摺疊的AI資產價值將被顯性化。根據多家頂級投行的測算邏輯，僅百度智能雲與崑崙芯兩項核心資產，便分別具備了約260億美元與288億美元的估值潛力；而作為全球無人駕駛第一梯隊的蘿卜快跑，參考Waymo的估值體系，其潛在價值亦可達252億美元。疊加AI應用、搜索業務及充沛的淨現金儲備，百度整體潛在價值有望突破1294億美元，摺合港元約1.01萬億。

這一萬億港元的市值錨點，意味着百度相較當前市值擁有近三倍的廣闊上漲空間。這並非單純的數字遊戲，而是市場對百度「芯—雲—模—體」全棧AI資產的一次深度價值發現。隨着熟悉中國硬科技產業鏈的投資者主導定價權，百度估值體系將完成從「互聯網存量」到「AI增量」的徹底切換。萬億市值不僅是百度的價值迴歸，更是中國AI核心資產在全球資本市場的一次正名。