期貨工具融入有色產業鏈全環節——「有色金屬之鄉」企業風險管理觀察

轉自：上海證券報

新華財經上海8月27日電（記者費天元）2024年以來，全球有色金屬市場持續高位波動，金銀銅價格已連續3年創出歷史新高，且波動率不斷抬升。對於有色產業鏈企業而言，金屬價格波動一方面帶來經營利潤的躍升機會，另一方面也對價格端風險管理提出更高要求。

日前，記者前往「中國有色金屬之鄉」——內蒙古赤峰，走訪當地多家礦產採選、冶煉及貿易企業，瞭解金屬價格高波動下的風險管理路徑。記者發現，當前產業鏈企業對期貨及衍生品工具持積極態度，主動將價格發現、風險管理等功能融入日常經營各環節。

產業鏈風險管理需求迫切

白銀是近年來最具標誌性的有色品種。受金融投資需求激增影響，2025年8月至2026年1月，上期所白銀價格在不到半年時間內上漲超過2倍，從9000元／千克漲至最高32000元／千克；此后又迅速回落，最新價格報16000元／千克。

赤峰山金銀鉛有限公司（下稱「赤峰銀鉛」）是山東黃金集團旗下唯一的有色冶煉企業，擁有電解鉛10萬噸、金120公斤、國標1號銀150噸的年產能。赤峰銀鉛副總經理高騰躍對記者表示，公司的期貨交易始於2015年，此后於2017年暫停，又在2022年末重啟。

在高騰躍看來，公司是否開展期貨交易，與有色金屬行情高度相關。在常規的震盪行情中，由於公司採購與銷售都以月均價定價，依託公司整體「快進快銷」的業務模式能夠在一定程度上抵禦價格波動的衝擊。如果行情波動持續加大，公司就要利用期貨工具進行價格鎖定。

「2015年，公司決定試水期貨，原因是彼時有色市場持續低迷，鉛價大幅走低，影響到了公司經營；2022年末，公司觀察到金銀等價格波動越來越大，於是決定恢復期貨套期保值交易。」高騰躍説。

據介紹，赤峰銀鉛的風險敞口主要集中在庫存環節，尤其是近年來銀錠、電鉛等成品持有周期拉長，庫存減值風險突出。

「印象較深的案例是在今年初，白銀價格快速衝高，下游採購意願減弱、接貨乏力，現貨流通承壓。公司靈活運用套期保值結合交割的方式，有序釋放了白銀現貨敞口，平穩化解現貨滯銷風險，保障了企業經營現金流穩定。」高騰躍説。

與赤峰銀鉛類似，近年來隨着金屬價格持續波動，越來越多產業鏈企業開始嘗試或恢復期貨交易業務。以上市公司為例，據避險網統計，2025年公告參與銅期貨套保的實體上市公司家數為189家，同比增加40家，過去4年複合年均增長率為23%。

價格發現功能輔助經營決策

對產業鏈最上游的礦企而言，雖然直接參與期貨交易的意願不算強，但近年來逐步將期貨價格納入生產經營決策的重要考量。這一方面緣於期貨價格已深度融入有色產業鏈定價體系，另一方面充分體現了期貨市場的價格發現功能。

赤峰山金紅嶺有色礦業有限責任公司（下稱「紅嶺礦業」）位於赤峰市巴林左旗，主要產品為鋅精礦、鐵精礦、鉛精礦（含銀）和銅精礦，年產能力165萬噸（包括採礦與選礦）。

紅嶺礦業運營管理部經理杜永亮表示，期貨價格已成為礦山銷售計劃中的重要參考因素，主要體現在三個方面：首先，期貨價格是產品銷售的直接定價參考，對於鋅、銅等品種，銷售價格直接掛鉤上期所的盤面價格；其次，礦山會參考期貨價格調整銷售節奏，例如，今年3月鋅價大幅下跌，公司根據盤面信息選擇減少銷售規模；最后，在制定年度經營計劃時，公司會結合期貨市場遠期價格情況，來設定營收和利潤目標。

「有了期貨價格輔助經營決策，公司的精力就能更多投入到工藝改造、成本控制、資源回收等核心業務上。」杜永亮説。

據介紹，紅嶺礦業屬於低品位多金屬礦山，公司近年來着力降低噸礦成本，採用充填採礦法提高資源利用率，並開發了「銅鉛混選—銅鉛分離（抑銅浮鉛）—混選尾礦選鋅—選鋅尾礦選鐵」工藝流程，實現低品位金屬的清潔高效綜合回收。

期現融合帶動產業鏈共贏

在有色金屬產業鏈中，除了上游礦山，其他多數中下游企業都面臨「兩頭在外」的挑戰，既要面臨原料市場的激烈競爭，又要適應不斷變化的產品市場。其中，貿易商是調和供需矛盾的重要主體，而期貨及衍生品又成為貿易商實現產業鏈共贏的關鍵抓手。

赤峰山金瑞鵬貿易有限公司（下稱「山金瑞鵬」）是山東黃金集團旗下最早從事有色金屬貿易的企業，公司業務品種達30余個，主要包括鉛鋅原料、銅、鋁錠等。

「公司自成立起就開展期貨套保業務，這是公司業務的需要，也是集團的要求。」山金瑞鵬期貨部經理王仲英説。

王仲英介紹，山金瑞鵬作為有色金屬貿易企業，採銷兩端均受市場價格波動影響：對於採購及對應銷售兩邊都已經提前定價的，基本不存在價格波動風險；但對於尚未實現銷售的外貿採購合同、內貿客户年度點價合同、日常購銷合同等，因存在採購或銷售未確定價格的情況，如遇市場價格大幅波動，將明顯影響公司經營成果。

王仲英表示，2025年以來，全球有色金屬價格漲跌劇烈，造成產業鏈上下游觀望情緒濃厚，簽訂年度長單的風險上升，公司單一、傳統的經營模式已難以實現穩定盈利。

面對上下游的價格博弈，山金瑞鵬積極推廣點價貿易模式，給予客户在期貨盤面的價格選擇權，以滿足行業需求。

王仲英舉例稱：「2025年市場大幅波動時，有上游客户要求點價，以期在銷售時獲得更好的價格。但公司對下游是月均價銷售，此時便出現購銷周期錯配的風險。公司及時在期貨市場買入等量合約，在上游礦山點價時平倉，用期貨市場上的盈利彌補了購銷錯配帶來的虧損。這樣既滿足了上下游客户需求，又保證了公司的穩健經營。」

展望期貨市場發展，產業鏈將更多目光投向海外。受訪企業表示，近年來有色金屬外貿規模持續擴大，期待期貨市場制度進一步開放，例如優化境外開户、境外交割，同時擴大滬金等主力品種海外影響力，推動更多跨境黃金貿易以滬金期貨定價，並帶動其他有色品種對外開放，便利國內產業鏈進出口貿易。