馬雲、蔡崇信、吳泳銘接連出手增持！阿里巴巴到了最危險的時刻？

AI燒錢如流水，讓巨頭阿里巴巴也有點「扛不住了」。

8月23日，阿里巴巴宣佈了一項總額為800億港元的新股配售計劃，所募資金將100%投資於AI領域，重點仍是「全棧AI能力」和AI基礎設施建設。

這是阿里巴巴自2014年美股上市及2019年港股上市以來的首次新股配售，配售針對的是美國境外的非美國人士。配售最終確定發行7.1億股，配售價爲112.70港元/股，對應美股價格約115美元/ADS。

配售啟動后不到一小時獲得近3倍超額認購。

二級市場卻不買賬，配售消息公佈前后，阿里巴巴美股、港股出現暴跌，跌幅分別達8.57%、8.54%，美股周五收於119.34美元/ADS，港股周一收於112.5港元/股。

此外，截至2026年8月25日，阿里巴巴港股的做空規模創下了上市以來的歷史新高，港交所公開數據顯示，8月24日單日賣空股數達到1.27億股，對應賣空金額高達141.99億港元，賣空成交佔當日總成交額的比例接近35%。

這也反映出大量投資人對阿里巴巴重金押注全棧AI未來發展前景的懷疑。

在這關鍵時刻，阿里巴巴創始人馬雲，集團核心高管蔡崇信、吳泳銘被曝接連出手。

據《財聯社》消息，經過連日增持，馬雲、蔡崇信、吳泳銘分別買入阿里巴巴約6億港元、1.6億港元、4000萬港元，合計總金額達8億港元。

01、燒錢速度有點「扛不住」

據阿里巴巴最新披露的2026年6月份季度業績（2026年二季度），該季度阿里巴巴資本性支出達到676.78億元，較2025年同期的386.76億元，增長了75%。

因受雲基礎設施支出增加的拖累，阿里巴巴該季度自由現金流為淨流出446.7億元，去年同期數據才僅流出188.15億元。

2025年初，阿里巴巴曾提出過三年超3800億元的雲和AI基礎設施投資計劃。如今時間過半，截至2026年6月末已累計投入1900億元，完成總計劃的一半。

管理層還明確表示，實際投入規模將遠超3800億元，隨着800億港元港股配售落地，市場預期最終總規模可能上調至4800億元，2026年預計投入1800億元至2000億元。

橫向對比看，騰訊2026年二季度的資本開支為527.84億元，環比增長65%，上半年資本開支達847億元，機構預計全年AI相關資本開支在1600億元至2100億元之間；字節跳動年初計劃AI相關資本開支1600億元，后續因算力需求爆發，已將2026年全年投入上調25%至2000億元；百度集團二季度資本開支為113.9億元，環比增幅超92%，預計全年雲和AI相關資本開支約400億—500億元。

從預計來看，今年下半年各互聯網大廠AI相關資本開支還將超越上半年。

此外，大模型廠商也在瘋狂補充彈藥，競相投入。

據統計，2026年上半年大模型賽道共發生253起股權融資事件，融資總規模1318.7億元，僅半年時間就遠超2023—2025年三年的全年融資水平。

今年1月份剛上市的智譜與minimax，正在啟動新一輪的融資潮。智譜7月在港股啟動314億港元新股配售，同時還在推進A股科創板上市，擬募資150億元；MiniMax也在推進科創板上市相關籌備工作。科大訊飛和商湯集團也完成了數十億元的增發及配股融資。

一級市場方面，DeepSeek、階躍星辰、月之暗面三家頭部創業公司合計融資約930億元，融資額分別為510億元、75億美元、7億美元，佔到全賽道融資總額的約70%。

在這場AI領域的激烈競賽中，阿里巴巴交出了一份尷尬的最新季報。

今年二季度，阿里巴巴實現營業收入2689.53億元，同比增長9%；經營利潤151.61億元，同比下降57%，淨利潤104.44億元，同比暴跌75%。

業績清晰地勾勒出阿里當下的處境：一邊是傳統電商引擎在激烈的競爭中放緩，另一邊是對AI基礎設施的「史詩級」投入正在重塑集團的財務結構和未來故事。

根據披露，阿里巴巴啟動了近年來最大力度的業務架構重組，將雲智能與芯片公司平頭哥整合為「AI雲與算力服務」，將模型實驗室、千問App等整合為「AI實驗室與應用」，並與電商集團、所有其他業務構成新的四大板塊。

這一調整也可以看出阿里巴巴將「AI驅動」從戰略口號到全面落地的決心。

然而，當資本支出飆升至676.78億元，自由現金流錄得-446.7億元時，市場對阿里巴巴「燒錢」卻更加謹慎看待。

在這場AI大戰中，率先發力的阿里巴巴顯然不能掉隊，只能保持高強度的研發投入與資本開支，隨着現金的大量消耗，從資本市場融資也就成了選項。

02、算不過來的AI賬

「本季度我們取得了強勁的業績，全棧AI能力帶來商業化回報的持續提升」，阿里巴巴集團首席執行官吳泳銘在對2026年六月底止季度業績報告進行總結時如是道。

集團重組后的「AI雲與算力服務」板塊，業績如何？

根據最新季報，該板塊收入達到484.37億元，同比增長45%，其中AI相關產品收入123.76億元，連續第12個季度實現三位數同比增長。該板塊經調整EBITA（息税攤銷前利潤）從去年同期的24.15億元猛增至56.28億元，增幅達133%。

這標誌着AI雲與算力業務不僅在做大規模，運營效率也在提升。

進一步看，阿里巴巴將雲智能集團與芯片公司平頭哥進行整合的效果初顯。

根據Omdia的《中國AI雲市場份額2025》報告，阿里雲以38.1%的最大市場份額位列中國AI雲市場第一。

平頭哥AI處理器「真武」系列芯片（包括最新的M890），已通過阿里雲服務，在超20個行業的650多家外部客户中商業化應用，覆蓋訓練到推理全流程，涉及領域包括自動駕駛、互聯網、金融服務等。

這種「芯片+算力」的組合能夯實全棧AI能力中的基礎設施與算力層，構成了阿里全棧AI的護城河。

不過，從業績數據來看，AI基礎設施業務收入想要彌補資本開支的缺口，仍有巨大差距。

另外，隨着AI基礎設施投資規模的擴大，固定資產帶來的長期攤銷成本及資產減值損失也可能呈現出大幅增長。

雖説AI雲與算力基礎設施方面業績尚可，但AI應用層面則是大幅虧損，陷入流量與創收的困境。

阿里巴巴新組建的「AI實驗室與應用」板塊，匯集了千問App、千問辦公等面向消費者和企業的產品。

根據公告，8月份，阿里推出了新一代旗艦基礎模型Qwen3.8-Max，擁有2.4萬億總參數，並開放了權重。Qwen3.8-Max在編程、辦公、科研、長周期任務及多模態智能體等能力上得以全面提升。

千萬辦公是國內大廠首個完全基於AI原生架構打造的旗艦級全鏈路生產力智能體，旨在釋放企業級生產力並提升運營效率，已深度集成阿里雲和釘釘的生態系統。

千問App則是旗艦C端AI應用，深度集成淘寶天貓、淘寶閃購等生態核心業務，已有2.5億用户通過其智能體功能，首次實現AI驅動的購物體驗。

然而一看數據，該分部二季度實現收入僅33.38億元，同比增16%，卻產生了138.61億元的經調整EBITA虧損，同比下滑330%，虧損主要來自AI能力上的投入，以及與千問APP相關的推理成本。

這揭示了一個殘酷的現實：AI應用目前還處在極度燒錢的獲客與市場培育階段，且商業化路徑並非十分明朗。

千問辦公（QwenWork）是阿里在AI應用層面商業化探索的重要一步，開啟公測時間為2026年8月3日。

根據公開信息，千問辦公（QwenWork）的個人標準版為98元/月，個人高級版為198元/月，企業標準版為198元/月/席位，企業旗艦版尚未看到價格。

千問辦公的商業化效果尚有待觀察。而從筆者看來，阿里釘釘本身已嵌入AI功能，千問辦公同樣覆蓋文檔、會議等場景，這是否會給企業客户帶來困惑。

目前，阿里巴巴的AI經濟賬本可以説很難看，燒錢投入卻又不能停，回報何時能轉正卻是未知。

03、傳統電商滯漲 

與AI的火熱形成鮮明對比的，是阿里的核心基本盤——電商。

阿里巴巴將中國電商集團、阿里國際數字商業集團與盒馬整合，組建了新的電商集團，收入呈現在四個方面：中國電商、中國即時零售、國際電商、全球批發。

其中的中國電商，2026年二季度的客户管理收入（CMR）825.47億元，同比下降了7%，即便剔除營銷發展計劃所產生的視作收入衝減項的影響，同口徑也僅微增1%。

CMR作為衡量商家在阿里平臺上廣告與佣金總投入的核心指標，其近乎停滯的增長，揭示了傳統電商在激烈競爭和消費環境變化下的窘境。

雖然88VIP會員達到6400萬（6月末數據），同比雙位數增長，顯示了對高價值用户的黏性，但商家側的增長動力不足是不爭的事實。

另外「直營、物流及其他」收入同比也下降了10%，阿里巴巴表示這是按計劃對直營業務進行了縮減。

在此背景下，「中國即時零售」 被推向了前臺。

報告期該業務收入高達532.95億元，同比增長45%，成為電商板塊唯一的亮點。

中國即時零售業務包括淘寶閃購、盒馬，以及其他臨時零售業務。盒馬與淘寶閃購的深化合作，被視為阿里巴巴捍衞用户入口，應對美團等本地生活巨頭挑戰的關鍵棋子。

不過，高增長的背后是巨大的投入。市場機構測算顯示，淘寶閃購目前仍處於虧損狀態。

目前阿里雖然整合了盒馬供應鏈和餓了麼的物流，但在外賣、到店等高頻場景上，與美團仍有差距。即時零售能否從「防禦性投入」轉為「進攻性盈利」，仍充滿變數。

在8月20日召開的業績會上，阿里中國電商事業群CEO蔣凡表示，因在用户跟訂單規模都保持上漲，淘寶閃購實現了UE的大幅度優化，雖然虧損，但虧損規模顯著縮小。「即時零售板塊預計在2029財年實現整體盈利，有望成為電商板塊的第二曲線。」

至於國際電商和全球批發，二季度兩者收入同比變動率分別為-1%和7%。

隨着傳統電商業務陷入進入穩定滯漲期，即時零售仍處於虧損期，AI相關業務仍處於大規模投入期，上市12年的阿里巴巴，無疑走到了一個艱難又關鍵的十字路口。

風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資產品的性質及風險詳情，請細閲相關銷售文件，以瞭解更多資料。倘有任何疑問，應徵詢獨立的專業意見。