華泰證券：港股新股賺錢效應降温，打新參與需更趨謹慎

8月25日，華泰證券最新研報指出，7月以來港股新股賺錢效應明顯降温，打新參與需更趨謹慎。

2026年以來港股IPO維持高景氣，年初至8月23日共103家新股上市，首日收盤漲幅均值/中位數為+55.4%/+18.7%。但7月以來上市的18家新股首日漲幅中位數僅+0.9%，7家破發，賺錢效應明顯弱於上半年。我們認為有三點主要原因：一是港股資金面邊際收緊，南向與外資流入放緩；二是新一批上市公司質地下沉，根據我們構建的模型來看，打新評分偏低；三是6月中下旬較多公司為趕在港股通考察窗口前集中上市，7月后項目關注度天然回落。往后看，供給仍將充裕，但打新收益中樞或延續收窄，建議參考打新評分模型精選項目、針對性參與。

發行情況：上半年量價齊升，7月以來首日收益快速回落

2026年上半年共有85家新股上市、募資約2124億港元，首日收盤漲幅均值/中位數達+65.1%/+37.4%，破發率僅14.3%，打新收益處於歷史高位。7月以來（7.1-8.23）共18家上市、募資約1188億港元，其中中際旭創（03308.HK）（534億港元）與立訊精密（02475.HK）（251億港元）兩單佔比約2/3，剔除后單個項目發行規模明顯縮小。表現上，18家新股首日收盤漲幅均值/中位數降至+9.9%/+0.9%，破發率升至38.9%；均值主要由齊雲山食品（02797.HK）（+162.5%）、拿森科技（02261.HK）（+64.1%）兩隻小盤股拉動，剔除后平均首日收益約-3%。

原因一：資金面邊際收緊，增量資金對新股的承接力下降

三季度以來港股資金面轉緊：1M HIBOR抬升至2.7%附近，融資打新成本上升，香港M2增速自四月后連續兩個月回落；7月以來的接近兩個月時間，南向資金累計流入約613億港元，月均規模300億左右，較上半年的約500億港元明顯下臺階，不足2025年同期（約2205億港元）的三成，8月以來更轉為小幅淨流出；EPFR口徑下7月以來外資累計流入10.5億美元，基本由被動資金貢獻。新股首日承接高度依賴邊際增量資金，在存量博弈環境下，大額發行的分流效應放大，新股整體表現隨之走弱。

原因二：項目質地下沉，高分項目佔比降低

按照我們在《港股IPO投資指南》（2026.2.2）中構建的打新評分模型，7月以來上市項目平均得分約2.8分，低於上半年的3.1分；2.5分及以上項目佔比由上半年的93%降至56%。全年維度模型篩選仍有增強，2026年以來參與2.5分及以上項目的首日收益中位數為32.2%、破發率12.8%，優於全部新股的21.3%和17.6%。但7月以來2.5分及以上項目平均收益轉負（-4.4%）、破發率40%，部分高分A+H項目由於對應時間窗口下的A股表現相對弱勢，同樣出現破發。

原因三：入通窗口后關注度回落

為趕在9月港股通調整的考察窗口前上市，6月15日至30日集中上市20家新股，透支了部分資金與關注度；7月后上市的公司距下一次入通考察時間更遠，缺乏入通預期帶來的資金博弈，天然關注度更低。

展望：供給延續高景氣，打新收益中樞收窄，精選項目參與

港股項目儲備仍充裕，截至8月23日，處於聆訊處理中及已通過聆訊的上市申請合計346家，Q4大額A+H項目有望繼續落地。2025年打新首日平均收益約39%處於歷史高位，隨發行常態化與資金面收緊，2026年打新收益中樞或相對收窄，當前走勢驗證該判斷。操作上建議：一是弱化盲打，參考打新評分模型，優先參與2.5分以上、具備基石背書與合理定價的中大市值項目；二是對發行期資金面（HIBOR、南向流入）做前置研判；三是二級市場對剛入通的次新股保持謹慎態度。