PIMCO看好債市機會，達利歐卻警告債務危機，聽誰的？

據太平洋投資管理公司（PIMCO）判斷，除非經濟出現意外衰退，投資者持有長期政府債券所要求的額外風險補償可能會繼續維持高位。但與此同時，較高的收益率也正在為長期投資者提供重新配置債券資產的機會。

近期，美國30年期國債收益率升至近20年來未見水平。由於長期債券表現落后於短期債券，美國收益率曲線進一步陡峭化，推動期限溢價上升。PIMCO指出，歐洲、英國和日本的長期國債收益率也出現類似上漲趨勢。

PIMCO非傳統策略首席投資官馬克·塞德納（Marc Seidner）和新興市場投資組合管理負責人普拉莫爾·達萬（Pramol Dhawan）在報告中表示：

「我們仍然認為債券具有吸引力。如果收益率繼續上升，我們將考慮增加配置，因為更高收益率能夠提供更好的收入、持有收益以及在更陡峭收益率曲線下的滾降收益機會。」

美國財政部長貝森特上周意外擴大長期債券回購計劃，一度推動市場情緒緩和。但這種影響持續時間有限。美國政府債務規模突破40萬億美元之際，市場對財政壓力和全球通脹黏性的擔憂仍未消退，國債收益率隨后重新走高。

投資機構開始警惕，認為美國債務管理方式的變化可能增加融資成本。摩根大通和保德信金融旗下的全球投資管理公司PGIM均表示，財政部債務管理策略透明度下降，可能削弱市場信心，並最終推高美國政府借款成本。

億萬富翁投資者雷·達里奧（Ray Dalio）則進一步警告美國債務風險。與PIMCO從債券估值角度尋找機會不同，達里奧關注的是長期債務周期可能帶來的制度性風險。

他建議投資者降低債券配置，並通過資產和地區分散化降低風險。達里奧表示，投資組合中可以配置10%至15%的黃金，以降低風險並提高長期回報。

達里奧認為，美國債務問題可能在未來幾年內進一步惡化。他表示，如果政策方向不發生改變，美國債務危機可能在「三年左右，誤差範圍為前后兩年」內出現。他建議美國將財政赤字佔國內生產總值（GDP）的比例從目前約6%降低至3%，方式包括削減支出、增加税收收入以及降低利息成本。

達里奧指出，當前美國財政狀況符合其長期研究的債務周期特徵。當債務服務成本持續上升，而投資者對政府債務的需求不足時，政府可能面臨更高融資成本，甚至依賴貨幣擴張緩解壓力，最終可能導致貨幣貶值和通脹風險上升。在這一背景下，他認為黃金等非政府發行資產可能表現更好。

PIMCO認為，財政風險仍是推動長期收益率走高的重要因素。如果美國經濟並不需要額外財政刺激，但政府繼續擴大支出，同時市場對未來國債供應規模的預期惡化，長期收益率可能進入更高區間。

不過，PIMCO指出，儘管近期上漲，長期美債及其他主要經濟體國債收益率仍大致處於長期歷史平均水平。塞德納和達萬表示，當前收益率之所以顯得異常高，主要是因為投資者仍在與全球金融危機后的「人為壓低利率時期」進行比較。

PIMCO認為，與2022年相比，目前債券市場環境已經發生變化。當時債券起始收益率過低，無法抵消利率快速上升帶來的價格損失。而如今，更高的實際收益率能夠提供更強的利息收入緩衝，即使債券價格繼續承壓，整體債券市場表現仍可能保持韌性。

塞德納和達萬表示：「從我們的角度看，當前收益率水平按照歷史標準衡量正變得越來越有吸引力，為長期投資者提供了具有吸引力的入場機會。」