中國公募市場為何留不住外資巨頭？

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　　來源：阿爾法工場DeepFund

　　導語：低估了中國公募市場「渠道為王、流量驅動」的本土規則。

　　過去幾年，中國金融市場向全球資管巨頭打開了一扇大門。

　　貝萊德、富達、路博邁、施羅德等全球基金公司陸續獲得中國公募牌照，希望複製它們在歐美市場的成功。

　　但如今，這場「全球資管巨頭進軍中國」的故事正在出現轉折。

　　近日有消息稱，全球管理規模超過1.18萬億美元的富達國際，正考慮退出其全資控股的中國境內公募基金公司。

　　儘管此后公司迴應稱，富達國際仍將中國視為一個重要市場，而且我們始終相信中國無論對我們的業務還是對投資者而言，都是頗具吸引力的長期機遇。在我們的戰略或市場佈局方面，沒有任何需要匯報的變化。我們致力於將全球和本土最佳的投資能力帶給中國的投資者，包括近期在互認基金機制下發行的跨境投資解決方案。

　　但關於中國公募市場為何留不住外資巨頭，依然引發了業內的討論。因為就在今年5月，中國第四家獲批的外商獨資公募基金管理人——施羅德基金管理（中國）有限公司剛剛調整了在中國公募市場的戰略，宣佈將旗下三隻公募基金的管理人變更為路博邁基金管理（中國）有限公司。

　　短短數月，外資巨頭們接二連三的舉動，似乎在釋放一種信號：這並不是簡單的一兩家機構戰略調整，而是一場全球資管巨頭對中國市場商業模式重新評估后的結果。

　　現實困境

　　2022年底，富達國際正式獲得中國公募基金業務資格。

　　在此之前，中國公募基金行業長期存在外資持股限制。隨着金融開放推進，監管逐步取消外資持股比例限制，允許全球資產管理機構獨資設立基金公司。

　　當時，市場普遍認為，中國擁有全球第二大股票市場，居民財富持續增長，養老金體系不斷擴容，財富管理需求正在爆發。

　　對於擁有幾十年投資經驗的全球資管巨頭而言，中國似乎是一片等待開發的新大陸。

　　富達也曾為此投入巨大資源。據瞭解，富達國際已經向中國業務投入約2.18億美元，是當時外資基金公司中投入金額最高的之一。

　　但幾年之后，現實卻與最初預期出現偏差。

　　截至二季度末，富達基金（中國）管理規模約45億元人民幣，距離其此前設定的發展目標存在明顯差距。路透社報道稱，一份2024年內部文件顯示，公司曾認為中國業務需要達到約140億美元規模才能實現盈利。

　　這意味着，對於一家全球資管巨頭而言，中國市場的問題不是有沒有機會，而是機會什麼時候能夠轉化成足夠大的資產管理規模。

　　目前，完成合資轉獨資的摩根、宏利兩家機構規模已經突破千億元，貝萊德、路博邁僅剛跨過百億元關口，富達、施羅德、安聯、聯博則仍在五十億元以下艱難徘徊。

　　而資產管理行業最殘酷的一點就在於：沒有規模，就沒有利潤。

　　如果只看投資能力，外資基金公司並不弱。

　　富達成立於1969年，在全球擁有長期投資經驗；貝萊德管理規模超過萬億美元；施羅德、路博邁等機構，也都是全球資產管理行業的重要玩家。

　　但進入中國公募市場后，它們發現：這里競爭的核心，並不是誰更懂投資，而是誰更接近投資者。

　　中國公募基金行業經過二十多年發展，已經形成了一套高度本土化的競爭體系：銀行渠道、互聯網流量。

　　這兩點，恰恰是外資機構最薄弱的地方。

　　數據顯示，截至2025年末，僅招商銀行一家的非貨公募保有規模就高達1.25萬億元，螞蟻基金更是達到1.8萬億元。

　　銀行渠道憑藉龐大網點和客户信任度，牢牢佔據非貨保有規模的約41.66%；而螞蟻、天天等互聯網平臺，則憑藉流量優勢和便捷體驗，持續搶佔年輕客群。這兩大渠道合計佔據了公募基金銷售的大半壁江山。

　　在歐美市場，資產管理公司可以依靠養老金、保險資金、投顧體系以及長期投資文化獲得穩定資金來源。

　　但中國基金市場長期以來更依賴銀行代銷、互聯網平臺銷售、明星基金經理效應。

　　這意味着，一家全球基金公司，即使擁有優秀投資團隊，也必須重新建立銷售體系，而這需要時間。

　　最大的誤判

　　很多外資機構進入中國時，看到的是一個巨大的市場。

　　短短几年間，中國公募基金行業便已邁入數十萬億級成熟發展階段，規模持續穩步擴容。

　　截至2026年二季度末，中國公募基金總規模已達39.66萬億元，逼近40萬億關口，產品數量超過1.42萬隻，近一年規模累計增長超5萬億元，這個數字即便放在全球資管版圖中也堪稱龐大。

　　但它們可能忽略了一點，這是一個已經高度成熟、競爭異常激烈的市場。

　　截至目前，中國境內公募基金管理機構共165家，市場並不是等待外資進入的藍海，而是一片紅海。

　　更關鍵的是，行業集中度極高：規模前十大管理人合計管理規模達15.79萬億元，佔全市場的39.53%。

　　按非貨幣基金管理規模計算，行業內已有3家基金公司突破萬億大關——Wind數據顯示，易方達基金以約1.93萬億元穩居第一，華夏基金約1.4萬億元排名第二，廣發基金以1.12萬億元位列第三。

　　這些頭部基金公司已經建立了明顯優勢，除了萬億級管理規模外，它們還擁有強大的銀行渠道關係、成熟的投研團隊、豐富的產品線，讓后來者難以逾越。

　　更為關鍵的是，中國公募基金行業正處於深度結構性變革的關鍵周期，行業原有增長邏輯徹底重構，這也進一步加大了外資入局的經營難度。

　　過去十年，基金行業最大的增長來自牛市、權益基金擴張、明星基金經理時代。

　　但近年來，行業環境發生變化：主動權益基金增長放緩、基金費率持續下降。

　　特別是ETF的強勢崛起，將資產管理行業帶入「低費率、高競爭」的階段。

　　但在全球ETF市場上具有領先地位的貝萊德，卻未能將其最擅長的ETF業務引入中國。

　　按照貝萊德集團中國區負責人、貝萊德基金董事長範華的説法，主要是因為海內外ETF的盈利模式和市場有效性都存在較大的差異。

　　誠如範華所言，中國投資者購買基金的邏輯與美國投資者存在明顯差異。

　　美國市場，長期養老金投資佔比高，被動投資文化成熟，機構資金佔主導；反觀中國市場，個人投資者佔比較高，短期交易行為明顯，基金銷售依賴渠道，投資者容易追逐熱點。

　　美國市場驗證過的商業模式，並不能簡單複製到中國。

　　尾聲

　　外資機構遇到的問題，其實也是整個中國公募基金行業的問題。

　　過去十年，基金行業增長依靠規模擴張，依靠明星基金經理，依靠權益市場上漲。

　　但未來，行業需要回答新的問題：如何降低成本？如何提高投資者體驗？如何建立長期資金生態？如何擺脫短期銷售模式？

　　未來真正的贏家，可能不是純粹的外資，也不是傳統本土機構，而是那些能夠融合「全球投研能力+中國市場理解」的基金公司。

責任編輯：宋雅芳