800億港元! 阿里巴巴大額配售 股價跌超8%

財聯社8月24日訊（編輯 胡家榮）阿里巴巴周末宣佈啟動新股配售，擬按每股112.70港元配售7.1億股新股份，配售總金額800億港元。

阿里巴巴今日早盤大幅走低。截至發稿，跌8.46%，報112.60港元。

為何阿里巴巴股價走低？

公告顯示，本次每股112.70港元的配售價，較截至2026年8月21日(協議簽署前最后一個交易日)前五個連續交易日紐交所ADS平均收市價(摺合每股普通股123.80港元)折讓約9.0%。

值得注意的是，本次交易為直接向特定投資者發行新股，而非大股東「先舊后新」減持，這是阿里巴巴自2019年赴港上市以來的首次新股配售。

AI軍備競賽下的重資產轉型

此次配售面向美國境外投資者發行，募資淨額將全額用於全棧AI能力建設與雲基礎設施擴張。這一動作向資本市場釋放出明確的戰略轉向信號：

Capex進入高強度擴張期：在開源模型迭代與算力軍備競賽下，數據中心搭建、高端芯片採購及隨之而來的資產折舊，帶來了高額前置成本。

自由現金流與股東回報承壓：原本用於支撐大額回購與派息的穩態現金儲備，正面臨新增資本開支的實質性分流。

股權價值短期遭遇稀釋：在公司估值尚處於修復通道的背景下啟動大規模權益融資，直接攤薄了現有股東的每股收益EPS。

根據最新報道，此次本次配售自啟動后不到一小時即獲超額認購，最終配售份額以主權財富基金等高質量長線做多投資者為主，中金公司、匯豐、摩根士丹利、瑞銀參與了本輪新股配售。中東、歐洲、亞洲等地區的主要主權基金積極參與了此次認購。

融資路徑權衡：為何定增而非舉債？

與美股科技巨頭普遍依靠發行低成本債券擴建算力不同，阿里選擇800億港元股權配售的路徑，體現了其在資產負債表與風險隔離上的深層權衡：

消化硬件減值風險：GPU與HBM等核心算力硬件的技術迭代周期僅為3至4年。在國內雲業務當期毛利率難以迅速覆蓋高額線性折舊的背景下，權益融資實質上是將硬件貶值風險直接留在權益端消化。

鎖定資產負債表穩健度：股權融資避免了推升有息負債槓桿，消除了利息剛性支出對現金流的侵蝕，從而穩定國際信用評級。阿里選擇以短期股權稀釋為代價，「提前買斷」未來數年的AI算力產能儲備。

核心分歧：重資產擴張對ROIC的潛在侵蝕

電影《大空頭》原型、傳奇對衝基金經理邁克爾·伯里(Michael Burry)最新持倉動向曝光：全數清倉阿里巴巴(09988.HK)，並將倉位全額切換至京東(09618.HK)。

面對阿里上周末公佈的大額新股配售方案，伯里明確表達了審慎態度。伴隨阿里轉向高強度資本開支，伯里已取消原定逢低接回倉位的計劃，並決絕表示：「除非阿里股價腰斬，否則不再具有吸引力。」

伯里並未否定阿里在技術端的突破，甚至坦言其「在低成本通用大模型的價格血戰中取得了實質性進展，顛覆性力量令人印象深刻」。然而，技術優勢並未打消其對財務指標惡化的顧慮，他預警高額資本支出將導致阿里的投入資本回報率ROIC持續承壓。

傳統價值投資機構對電商巨頭的核心定價錨，始終在於「高現金流轉換率」與「持續且豐厚的股東回報(分紅與回購)」。阿里由輕資產平臺運營轉向重度Capex投入，打破了原有的穩態現金流預期；相比之下，業務結構更加聚焦、資本開支相對剋制的京東，在估值防禦性與回報能見度上承接了機構的換倉需求。