全球AI「軍備競賽」升級 阿里巴巴宣佈800億港元港股配售 | 深度

《科創板日報》8月23日訊 （記者 田野 徐賜豪 黃心怡） 當大洋彼岸的AI獨角獸Anthropic正以千億美元量級的IPO募資計劃叩擊資本市場大門時，8月23日，阿里巴巴卻在港股市場突然擲下一枚深水炸彈——宣佈啟動2019年上市以來的首次新股配售，募資總額高達800億港元。

阿里巴巴此次計劃向美國境外非美國人士發行新股，所得款項淨額將100%用於投資全棧人工智能能力與基礎設施建設。

這筆年內中概股規模最大的股權融資之一，落地時點恰逢全球AI巨頭密集衝刺資本市場的窗口期，折射出人工智能競賽正從模型算法的參數比拼，全面升級為算力、資本、供應鏈與能源體系的綜合比拼。

▍配售已獲長線資金超額認購

本次配售採用美國證券法Regulation S規則下的離岸發行模式，僅面向美國境外投資者開放。

據接近阿里巴巴消息人士告訴《科創板日報》記者，配售啟動后很快獲得超額認購，主權財富基金等高質量長線做多投資者需求尤為強勁。

市場分析人士認為，發行窗口的選擇頗具審慎考量。當前香港市場流動性充沛，國際投資者普遍看多中國AI龍頭資產；而隨着OpenAI、Anthropic等美國頭部AI公司預計於2026年四季度陸續啟動IPO，全球AI主題資金將迎來分流高峰。

「阿里選擇此時出手，既有助於鎖定有利定價環境，也讓本次配售成為當下全球資本配置中國AI核心資產的稀缺入口。」上述據接近阿里巴巴消息人士表示。

從最新財報看，阿里似乎「並不缺錢」。截至2026年6月30日季度，集團收入為2689.53億元，同比增長9%。但AI資本開支正在快速上升：本季度資本性支出達到676.78億元，同比增長75%，自由現金流淨流出擴大至446.70億元。

匯生國際資本總裁黃立衝認為，這次融資更像是提前為未來數年的AI重資本開支鎖定長期資本，同時優化資產負債表，而不是簡單解決現金不足。「阿里不是沒錢，而是在AI軍備競賽進一步資本密集化之前先把錢準備好。」

▍股權融資錨定全棧AI基建

這筆融資並非臨時起意，而更像是阿里三年AI投資計劃的順勢加碼。

2025年2月，阿里巴巴集團CEO吳泳銘宣佈未來三年投入3800億元用於雲與AI硬件基礎設施建設，規模超過公司過去十年總和。

截至2026年6月，該計劃資本開支進度已接近一半，約1900億元；單看2026年6月結束的2027財年第一季度，阿里單季資本開支達677億元，同比增長75%。同期阿里雲智能集團收入同比增速加速至45%，AI相關產品收入已連續12個季度實現三位數同比增長。

「這是阿里巴巴在算力供給窗口收緊、現金流分配邏輯生變的雙重壓力下，用股權而非債務鎖定未來AI基建產能的一次戰略性再融資，本質是把電商時代積累的資產負債表信用，轉換成AI時代的算力所有權。」快思慢想研究院院長、特邀評論員田豐分析指出，阿里選擇股權配售而非舉債擴產，與微軟、亞馬遜、Meta等美國科技巨頭依賴投資級信用發債的路徑截然不同。

田豐進一步解釋，GPU、HBM、先進封裝等AI硬件資產折舊周期通常僅3至4年，而中國雲廠商的雲與AI業務毛利率尚未穩定覆蓋這一折舊節奏。當前阿里調整后EBITA已因技術投入承壓下行，此時若繼續加槓桿擴產，會將硬件貶值風險與算力利用率不確定性同時壓向債務端。用股權融資承接高折舊、回報周期仍在驗證中的資產，本質是把風險留在權益端。

「AI算力投入是指數級、不可逆的軍備競賽，阿里這筆800億港元配售，應讀作‘用最不容易引發信用評級下調的方式，把軍備競賽的籌碼提前買斷’。」田豐認為。

值得注意的是，募資用途明確標註為「全棧AI能力」，而非簡單的算力擴容。今年以來，阿里已完成組織架構調整，將雲智能與平頭哥半導體合併，新設「AI雲與算力服務」分部，形成芯片、模型、雲基礎設施三層縱向一體化佈局。

盤古智庫高級研究員江瀚對《科創板日報》記者表示，這種組織架構重組本質上是在構建全棧AI能力，縱向一體化整合能夠有效降低交易成本，提升技術落地效率。

「吳泳銘提到的商業化回報提升，正是這種全棧能力在市場上的直接變現，證明阿里在AI賽道的投入已經從單純的‘燒錢’進入了‘造血’階段。」在江瀚看來，算力就是數字經濟時代的「電力」，當下的大規模投入本質是在建設未來的基礎設施，雖然短期自由現金流承壓，但符合重資產基建的前期投入規律。

▍全球AI競賽從模型轉向體系比拼

阿里配售的大背景，是全球AI「軍備競賽」正在進入更深層次的競爭。

美國方面，Anthropic已於2026年6月向SEC祕密遞交IPO申請，預計最快10月掛牌，估值目標衝擊2萬億美元。

同時，OpenAI同樣瞄準四季度上市，當前私募市場估值約8500億美元；馬斯克旗下xAI的Grok模型持續迭代，並同步推進自有算力集群建設。美國頭部科技公司普遍依託英偉達CUDA生態與全球資本市場，通過舉債方式快速擴張算力規模，走的是「垂直分工、極致效率」的路線。

匯生國際資本總裁黃立衝在接受採訪時指出，中外AI競爭的核心差異，遠不止「有無先進GPU」這麼簡單。「美國的優勢是先進芯片、超大規模資本開支、CUDA生態和全球資本市場疊加在一起；中國的挑戰在於，資本很多，但不一定能完全兑換成最先進算力。」

他給出了一個AI有效算力的競爭公式：資本×芯片×集群效率×電力×軟件生態=有效算力。

在黃立衝看來，全棧自研對中國廠商而言不是效率選擇，而是供應鏈韌性的強制選項。美國企業可以只做模型和應用層，把芯片層外包給英偉達；但中國廠商拿不到這張「外包船票」，必須自己把芯片、模型、雲基礎設施三層建完整。未來中國AI產業的突破點不在單顆芯片性能追平，而在系統級效率——如果能通過更大規模集群、國產互聯技術，以及通義千問、DeepSeek這類高效率模型提升單位算力的智能產出，即使單芯片性能有差距，也能縮小商業層面的差距。

國內賽道的競爭同樣日趨白熱化。就在十余天前，騰訊控股發佈2026年中期業績，其二季度單季資本開支達527.84億元，同比激增176%，上半年累計資本開支已超過2025年全年水平。馬化騰明確提出正在智能、應用與基礎設施三個層面構建「AI賦能的新騰訊」。

國內大模型獨角獸同樣融資密集，DeepSeek、月之暗面Kimi年內相繼完成大額融資，估值快速攀升，並紛紛佈局自有算力基建與自研芯片。國內AI產業已從早期的「百模大戰」，進入算力儲備與商業化能力的近身肉搏階段。

黃立衝認為，香港資本市場在這場競賽中正扮演特殊角色。本次阿里配售面向非美投資者，客觀上強化了香港作為中國科技企業連接亞洲、中東及歐洲長期資本接口的功能。「如果未來幾年越來越多中國AI基礎設施資金通過香港、亞洲和中東資本形成，那麼這次阿里的800億港元融資，纔可能被回頭看作一個標誌性事件。」

▍商業化速度成核心考驗

鉅額投入的背后，風險同樣清晰。多位受訪人士均指出，AI商業化速度能否跟上資本開支的節奏，是本輪軍備競賽最大的不確定性。

「投資者最需要警惕的不是‘AI不成功’，而是AI商業化速度趕不上資本開支速度。這場競爭最后不是比誰花錢最多，而是比誰能最早讓AI投資回報率跑贏資本成本。」黃立衝表示，未來觀察阿里AI投入的成效，核心看三個指標：AI收入能否持續快於資本開支增長、單位算力成本能否持續下降、AI投資回報率能否最終跑贏資本成本。

田豐也提出了可驗證的判斷標準：如果未來兩到三個季度阿里雲的經營槓桿沒有隨資本開支同步改善，説明推理端變現速度被高估，市場會重新定價這筆配售的合理性；反之，則證明中國AI產業正從「訓練軍備競賽」切換到「推理規模經濟」的新階段。

從參數比拼到算力競賽，從軟件創新到工業體系對決，全球人工智能的競爭邊界正在被持續拓寬。

阿里這筆800億港元的配售，既是一家傳統互聯網巨頭的戰略卡位，也是整個人工智能產業飛速發展中的註腳——當AI真正進入重資產競爭時代，考驗的將不再是單點的技術靈感，而是一個產業體系的綜合實力。

截至本周五最新收盤，阿里巴巴美股報收119.34美元/股，下跌8.57%；港股收於123港幣/股，跌2.54%。