美財政部欲砸錢救美債，摩根大通怒批飲鴆止渴，高盛開出「藥方」

美國30年期國債收益率本周一度飆升至2007年以來的最高水平。在通脹擔憂與企業發債潮引發的競爭壓力下，投資者要求獲得更高的風險補償，才願意向債務負擔日益沉重的美國政府提供資金。

面對失控的借貸成本，美國財政部於本周三緊急宣佈，將從9月9日至11月4日期間，把政府債務回購規模「至少翻倍」。財政部長貝森特隨后在本周四公開表態，稱已準備好擴大回購高成本債務的力度。

貝森特進一步透露，美國政府即將公佈一項全新的財政計劃，以應對多年來最高的借貸成本。但這種干預手段迅速招致了華爾街的嚴厲審視。

「信用卡還房貸」

對於財政部實質上買入長期債券併發行短期票據的策略，摩根大通表達了明確的質疑。該行全球基本面研究聯席主管詹姆斯·沙利文（James Sullivan）本周五在接受採訪時直言，這隻能提供暫時的緩解，並未改變底層的債務負擔。

沙利文生動地比喻道：「這有點像用信用卡還房貸。它可能在一段時間內管用，但最終這種錯配會開始變得更加明顯。」他指出，在大多數情況下，政府試圖控制市場的劇本並不特別具有吸引力。

問題的核心在於一座龐大且不斷膨脹的債務山。沙利文強調，目前美國政府債務已高達約40萬億美元，全球發達國家政府的債務總規模更是達到約76萬億美元。即便經濟基本面強勁，債券供應量的絕對激增也足以撼動市場，因為這些海量債務最終都必須找到買家。

AI發債潮與海外買家退場

美債供需平衡的等式正變得愈發複雜。由於部分傳統的美國國債買家正在撤退，發行人可能需要提供更具吸引力的收益率。

海外官方買家的整體需求同樣疲軟。數據顯示，外國政府託管的美國國債持有量目前已觸及14年來的最低水平。與此同時，強勁的借款浪潮正從主權國家向企業端迅速蔓延。

在人工智能基礎設施、製造業迴流以及與國家安全相關投資的共同驅動下，經濟增長正變得日益資本密集型。沙利文提供的數據顯示，領先的AI企業今年迄今已發行了高達2000億美元的債務，較去年同期大幅激增80%。

數據中心等算力基建的鉅額支出加劇了對資本的廣泛爭奪，這直接波及了市場的估值體系。摩根大通的數據顯示，當前債券收益率已經高於標普500指數的盈利收益率。沙利文坦言，這種環境將使得跨資產配置決策變得極其複雜。

高盛開出「藥方」：通脹降温纔是破局核心

與摩根大通的結構性擔憂相呼應，高盛集團同樣對財政部的短期操作效果持懷疑態度。高盛策略師弗里德里希·沙佩爾（Friedrich Schaper）在一份報告中指出，如果不改變宏觀底層驅動因素，債務回購計劃擴大所帶來的影響將被證明是「相對短暫的」。

沙佩爾認為，儘管美國財政部竭盡全力試圖遏制不斷上升的借貸成本，但冷卻通脹依然是降低債券收益率最令人信服的途徑。近期包括零售銷售數據不及預期、就業數據令人失望以及今年7月核心通脹受到抑制等一系列基本面消息雖然令人鼓舞，但市場定價仍存在分歧。

投資者目前依然將相對更多的權重放在了美國國債收益率面臨的上行風險上。為打破這一僵局，沙佩爾給出了明確的路徑。

沙佩爾在報告中寫道：「我們認為，持續積累温和的通脹數據，將增加人們對美聯儲維持利率基準不變的信心，並將風險偏向轉回，這是目前降低收益率的最清晰途徑。」