總動員！「大宗商品教父」連發十余貼：商品牛市正邁入下一階段

財聯社8月21日訊（編輯 瀟湘）從能源到農產品、從貴金屬到基本金屬，近來全球大宗商品市場上漲標的的範圍，無疑已日益顯著甚至令人無法忽視。這也正帶動市場上各類綜合性的大宗商品指數持續走高。

對此，資深大宗商品策略師、有着「大宗商品教父」之稱的傑夫·柯里(Jeff Currie)周四在社交媒體X上頗為興奮地連續十余貼，呼籲投資者將更多視線轉向大宗商品市場。他指出，實物商品市場緊缺、貨幣貶值與政策干預的交匯，正是大宗商品結構性牛市周期的標誌。

柯里曾任高盛大宗商品部門主管，現任Abaxx Markets聯席主席。他在X平臺發佈的一連串帖子中寫道，隨着全球實物商品市場瓶頸日益顯現，加上美國國債市場的干預進一步助推，大宗商品無疑將成為最大贏家。

他在該帖開篇中寫道：

各位，醒醒吧。大宗商品正在向你們傳遞某種信號，而昨日美國國債市場的動向也證實了這一點。

實物世界面臨短缺，金融世界則受到壓制。短缺推高價格，壓制壓低收益率。二者之間的差距正是貨幣貶值的體現。大宗商品是唯一能在兩方面都獲益的資產類別。支撐大宗商品的結構性利好已獲得強勁推動。

投資不足、去全球化和電氣化進程，都在推動柴油裂解價差和銅等市場創下新高。

與此同時，瓶頸正不斷增加——從霍爾木茲海峽到紅海、萊茵河、巴拿馬運河、黑海糧食走廊以及俄羅斯的煉油產能。越來越明顯的是，無論是由戰爭還是天氣造成的，華盛頓的工具箱中沒有任何手段能夠解決其中任何一個問題。

「資源充裕」的幻象很可能已成為過去。我本周一在電視節目中就已明確指出這一點，並在上周全面做多了黃金、白銀和農產品。

以下是柯里關於大宗商品看漲論點的總結：

①債券市場干預

在30年期美債收益率觸及5.32%(創2007年以來新高)僅一天，且距離季度發債計劃公佈僅兩周后，美國財政部長貝森特便將長期國債回購規模翻倍。

柯里表示，在一系列干預手段——包括將戰略石油儲備(SPR)釋放至3億桶以下、向日本和海灣地區的外國持有者提供美元流動性背書，以及自1998年以來首次干預日元匯率之后，這(加大債券回購)可能是美國政策工具箱里的最后一個槓桿。而市場對此反應立竿見影：黃金周三大漲4%至4510美元，白銀飆升5%，Quantix大宗商品指數創下歷史新高。

②別再盯着原油了

實體經濟的真正運行依賴於汽油和柴油。這一按實際消費加權的成品油組合價格目前已高達約165美元/桶，而WTI原油還僅為85美元。通脹盈虧平衡率和美債市場顯然盯錯了指標，接下來的三期CPI數據或將揭示真相。

③核心關鍵在裂解價差

柴油裂解價差本周史上首次收於每桶100美元上方，創下102.20美元的歷史新高。這一水平是正常區間的4到6倍，且在過去六個交易日中有五天刷新歷史紀錄。根源在於煉油產能嚴重短缺——受烏克蘭襲擊俄羅斯煉廠、伊朗打擊中東設施以及長期投資不足的影響，全球煉廠日加工量減少了約500萬桶。當原油價格橫盤震盪時，成品油正不斷刷新歷史新高。

④國債供應問題

6月份外國投資者的美債持倉量下降，其中日本、中國和英國的減持幅度最大。而在7月份，美國財政赤字達到4320億美元，利息支出高達1.1萬億美元，債務總額目前已突破40萬億美元，與此同時，超大規模科技公司為人工智能資本支出發行的債券正在爭奪同一池的儲蓄資金。邊際買家正在等待更高的收益率。周三的回購操作實際上等同於一場經人工干預但依然失敗的國債拍賣。

⑤反饋機制失靈

在正常市場機制下，大宗商品價格飆升會推高債券收益率，進而抑制需求並促成市場自我修正。然而，當前的金融壓制政策切斷了這一剎車機制。實物稀缺引發通脹，政策壓制阻礙市場正常出清，而反饋機制的缺失又反過來進一步放大了市場的稀缺性溢價。

⑥柴油是萬物之本

其他所有大宗商品其實不過是「泥土加上柴油」——無論是集裝箱運輸、農用拖拉機、鐵路機車、礦用卡車還是化肥生產，全都需要消耗柴油。這一核心能源輸入成本為金屬、糧食及其他大宗商品奠定了價格底線。

這也解釋了為何在原油價格仍比歷史峰值低30美元的情況下，Quantix大宗商品指數卻能創出歷史新高。本周玉米價格已上漲10%，而成本向卡車運輸、食品及PPI的傳導纔剛剛開始。

⑦煉油環節瓶頸

當前的格局是原油過剩而煉油產能不足。未來的演化路徑主要有三條：通過成品油高價引發需求破壞；隨着當前原油過剩(部分與美伊諒解備忘錄相關)得到消化而實現原油供需再平衡；或者煉油開工率出現修復。若煉油廠開工率回升並開始搶購缺失的500萬桶/日原油，供應短缺將向上遊轉移，從而在裂解價差收窄的同時推高原油價格。

但無論按哪種路徑演變，終端消費者的淨成本都將維持在高位。況且，汽油和柴油並不存在太多戰略儲備。無能源空頭兩年來一直承諾供應即將來臨，但石油總回報指數已實現翻倍，零售價格仍處於歷史高位附近。

⑧運輸瓶頸加劇

霍爾木茲海峽受限已達半年，俄羅斯煉油設施持續遭受烏克蘭襲擊，紅海航線仍需繞道長途跋涉，萊茵河因持續熱浪處於歷史低水位，巴拿馬運河的最大通航允許吃水深度已降至47.5英尺。在黑海，諾沃羅西斯克的所有三個碼頭均已關閉，導致在旺季期間，亞速海-黑海出口能力的97%處於停運狀態。

⑨厄爾尼諾現象

與此同時，美國農業部將美國玉米單產預期下調至每英畝180.7蒲式耳，並將期末庫存下調了15%——糧食危機已與燃料危機合流。此外，創紀錄的厄爾尼諾發生概率——美國國家海洋和大氣管理局(NOAA)預計年底前發生強厄爾尼諾的概率高達81%，將帶來巴拿馬乾旱、亞洲季風減弱以及巴西播種季受壓等不利條件，進一步加劇供應鏈壓力。整個系統已毫無彈性冗余可言。

⑩結論

實物商品稀缺性正在向上重估分子，而貨幣貶值則在貶低分母——應持有能同時受益於兩者的資產：成品油市場、谷物和貨運(對應稀缺性因素)，以及黃金(對應貨幣貶值因素)。

黃金價格目前約為4550美元，而前文提及的1月份高點為5600美元。債券市場將在未來六個月內逐步意識到成品油市場早已明朗的事實。預計更多市場將迎來更高的波動性與更高的價格新高。

柯里最后總結道：「做多(大宗商品)並繫好安全帶：接下來的行情將伴隨更大的波動性，更多市場將創下更高的高點。」