首輪救市失敗 貝森特還能有哪些招？最極端的是給沃什「打電話」

財聯社8月21日訊（編輯 瀟湘）美國財長貝森特周四堅稱，他擁有多種工具可供使用，以平息美國國債市場的流動性問題並恢復市場平靜。

雖然這句話本身沒錯，但他迄今為止展開的「首輪救市」努力——加速回購以及試圖説服市場接受其合理性的努力——顯然收效甚微。

美國財政部周三宣佈，將從9月初開始將其長期債券回購規模至少翻倍，這一舉措雖然確實導致當天長期美債收益率大跌——因為投資者對長期政府債券有了兜底保障表示讚賞。但效力卻極為短暫：由於市場專家對這一舉措能否在多重不利於美債的因素面前取得成功表示懷疑，長期美債收益率在周四再度迅速攀升。

不少市場人士認為，貝森特確認的單次長債回購規模——可能超過40億美元，在如此龐大的市場中將難以奏效。

Evercore ISI分析師Krishna Guha稱該計劃是「弱化版的扭轉操作(OT)」，即美聯儲過去將長期票據和債券替換為短期國庫券的舉措。Guha指出，這一舉措「本身幾乎不會產生持久的影響，而且如果被視為發出了擔心無法以可接受的成本進行長期融資的信號，可能會適得其反，」

他補充道，周四貝森特的最新採訪言論「對債券市場的影響微乎其微」。

事實上，儘管貝森特周四強調，他仍可選擇調用美國財政部「工具箱」中多種手段選項。但外界分析普遍認為，美國財政部剩下的手段中，幾乎沒有一個能保證奏效，且每一個都帶有自身的風險……

分析人士指出，貝森特接下來最有可能使用的工具包含以下這些：

更大規模、更頻繁的回購：貝森特可以直接表示，首輪加強版回購進展順利，因此財政部將擴大回購規模；

縮減長債發行規模：財政部可以簡單地減少長期債券的發行量，轉而發行短期國庫券——當然，諷刺的一點是，貝森特曾對其前任耶倫採用這一做法提出過強烈批評。

調整未償債務的期限結構：這實質上是「縮減長債發行規模」策略的更大規模版本，將迫使市場參與者搶購期限更短、收益率更低的債務，這是一種風險較高的做法。Guha指出，「全球投資者都知道，陷入困境的主權國家往往會轉向發行較短期限的債務。我們認為美國與其他國家不同，但這種不同並非沒有界限。」

強化「貝森特看跌期權」：市場已經在用這個詞來形容美國財政部的舉措——即貝森特可能會以不可預測的方式使用他的工具，讓任何做空美國債券的人猝不及防。「我們認為這更適合那種戰術性的遊擊行動，旨在讓做空者措手不及，造成損失並創造雙向風險的感知，從而可能減緩基本面驅動的收益率變動並防止過度反應，」Guha寫道。「問題在於，這對幾個月后的收益率水平可能不會產生太大的持久影響。」

信譽風險難避免

當然，無論貝森特選擇哪種方案——他也可以選擇按兵不動，讓市場自行解決——貝森特都可能面臨來自市場的信譽挑戰，因為市場對美國國債面臨的挑戰已經越來越持懷疑和警惕態度。

傑富瑞首席美國經濟學家Thomas Simons抱怨稱，回購公告本身就是不妥當的。他指出，這一舉措是在財政部宣佈季度再融資計劃兩周后做出的，而在再融資計劃披露期間，財政部沒有給出任何正在考慮改變回購方案的跡象。

「這違背了財政部長期以來‘定期且可預測’地發佈公告，並利用再融資公告來宣佈幾乎所有政策變化和指導方針的策略，」Simons寫道。「我們認為，説這種溝通策略的改變降低了其指導方針的整體公信力，絕非言過其實。」

此外，Simons補充道：「新聞稿標題措辭草率(缺少關鍵的回購一詞)，給人一種這是倉促做出的決定的印象。」

(注：以下為財政部最初發布的新聞稿，但目前已修改，以下為改后稿件）

因此，貝森特面臨的挑戰可能是，壓低長期收益率的努力，可能會給投資者提供另一個要求更高補償的理由。

最極端的是給沃什「打電話」？

值得一提的是，在周四接受採訪時，貝森特還提到了美國財政部與美聯儲未來進行合作應對的可能性。儘管美聯儲主席沃什此前強調了讓市場決定利率的重要性，但貝森特周四建議，兩者在應對債券市場混亂以及央行管理自身美債持倉方面「將共同合作」。

在被問及強行壓低長期收益率是否會與美聯儲的縮表及利率政策背道而馳時，貝森特予以了駁斥。

「我認為，一旦資產負債表出現變動，財政部與美聯儲定會通力協作，我們也會根據美聯儲的縮表進程及時做出調整。」他指出。而當被進一步追問美聯儲未來是否可能通過加息來遏制通脹時，他補充道：「這與我本周公佈的回購決定完全是兩碼事。」

而這無疑也給外界留下了無限遐想——如果美國財政部自身的救市手段無法奏效，貝森特接下來的極端做法，會否是給美聯儲主席沃什打電話「尋求支援」。要知道，美聯儲在這方面的政策空間和武器庫手段，可要比財政部多得多。

自二十年前的全球金融危機以來，通過購買資產來平抑市場波動、降低長期融資成本一直是央行的慣用手段。此番美國國債收益率的急劇攀升令市場觀察人士措手不及，也引發了關於局勢是否已惡化至需要美聯儲出手相救的討論，尤其是各界對財政部新版回購計劃的持久療效普遍抱持懷疑態度的背景下。

長期以來，沃什一直對將央行資產購買作為政策工具持審慎態度，並將削減美聯儲目前高達6.8萬億美元的資產負債表視為核心任期目標。不過，他也曾流露出與財政部保持溝通協作的意願，這或許意味着，即便他對美聯儲龐大的資產持倉深感厭惡，仍可能在特定情況下選擇與財政部步調一致。

當然，至少在目前，市場參與者普遍認為美聯儲尚無理由跟進財政部去強行注入流動性、提振長期債券。

「美聯儲介入並實施穩定市場型購債的門檻極高，除非我們看到流動性出現斷崖式下跌或市場功能嚴重失調的跡象，但眼下這些情況根本未曾發生。」道明證券美國利率策略主管Gennadiy Goldberg分析道。

理論上，美聯儲若出手購債，其所能吞吐的「火力」遠非財政部可比，確實能有效壓低收益率或遏制其漲勢。但鑑於此舉等同於放寬貨幣政策，在美聯儲仍致力於將遠高於2%目標的通脹拉回正軌的大背景下，這顯然難以自圓其説。

曾先后任職於紐約聯儲和美國財政部、現任PGIM首席全球經濟學家的Daleep Singh指出，美國財政部當下的舉措根本無法扭轉推高收益率的底層邏輯，雖然這一行動成功將聚光燈引向了這一嚴峻問題，但「手里卻缺乏一套能夠根治問題的可信策略」。