華爾街再現股債雙殺！一文讀懂：貝森特的「救市妙方」緣何不靈了？

美國財長貝森特「救市」的效力，似乎僅持續了短短一天……

在美國財政部周三出人意料地決定加大長期國債回購力度的一天后，美國長債價格周四(8月20日)再度下跌，幾乎回吐了前一天的所有漲幅，美股也再度受拖累下行。這表明該舉措未能有效撫平市場對政府和AI債務激增的焦慮，而正是這種擔憂此前已將部分國債收益率推升至19年來的高點。

行情數據顯示，各期限美債收益率周四集體上漲。截至紐約時段尾盤，2年期美債收益率漲1.67個基點報4.177%，5年期美債收益率漲4.43個基點報4.385%，10年期美債收益率漲5.94個基點報4.702%，30年期美債收益率漲5.55個基點報5.247%。

30年期美債收益率盤中最高曾觸及5.27%，幾乎回到了美國財政部發布調整回購規模聲明前的水平。這也給英偉達、SpaceX和其他數據中心超大規模運營商的股價帶來壓力，這些運營商越來越依賴債務融資，以在全球範圍內建設人工智能設施。

在股市方面，截至周四收盤，標普500指數跌0.87%，報7641.16點；納斯達克綜合指數跌1%，報26067.17點；道瓊斯工業平均指數跌1.32%，報52759.21點。

LPL Financial首席固定收益策略師Lawrence Gillum在談到財政部擴大后的長債回購計劃時表示：「這只是權宜之計，並不能真正解決問題。」

儘管美國財長貝森特周四公開喊話會有更多債券回購，並且即將出台「財政整頓」計劃，但市場對此的熱情開始冷卻。此前一天，美國財政部表示，將把10年至30年期國債的流動性支持回購操作規模至少提高一倍，從每次操作最多20億美元提升至至少40億美元。

TwentyFour Asset Management的投資組合經理Eoin Walsh直言：「我們認為這種干預孤立來看很難奏效，類似的舉措看起來更像是一種治標不治本的‘創可貼’。」

事實上，貝森特最新的干預舉措，恰恰暴露了華盛頓方面對政府借貸成本居高不下的日益不安——在11月國會中期選舉臨近之際，不斷攀升的融資成本正持續抬高住房抵押貸款及其他民生貸款的利息負擔。

特朗普政府此前曾宣稱，其財政計劃能夠通過遏制聯邦支出和通脹來促使利率下降，然而這兩點均未實現，如今的收益率甚至已超越了特朗普重返白宮前的水平。

本輪債券市場的拋售熱潮，始於特朗普對伊朗發動軍事打擊引發油價飆升之后。隨着衝突各方毫無停火跡象，其連帶效應正在整體經濟中持續擴散；與此同時，交易員們對美聯儲主席凱文·沃什遏制高通脹的決心產生了懷疑，畢竟自2021年以來通脹率一直高於央行既定目標；而AI巨頭的發債洪流也持續爭奪着債券市場日益萎縮的需求。

剔除通脹因素后實際收益率的走高，反映出投資者正在要求更高的風險溢價，以補償日益積聚的持有風險。

「面對如此龐大的赤字規模，以及AI融資所帶來的擠出效應，這項舉措無異於向海嘯中投擲紙巾，」DWS Americas固定收益主管George Catrambone直言，「它根本無法扭轉財政狀況惡化的局面，更不可能壓低收益率。」

貝森特救市反而可能起到反效果？

不少市場參與者在周四還警告稱，美國財政部債務管理戰略缺乏可預測性，最終反而可能預示着借貸成本將進一步上升。

來自摩根大通、傑富瑞和PGIM的投資者與分析師表示，類似美國財政部本周意外擴大債券回購規模的舉動，反而可能會推高長期國債的「期限溢價」——即投資者為承擔潛在風險而要求的額外補償。

傑富瑞首席美國經濟學家Thomas Simons表示：「我們認為，斷言這種打破常規溝通策略的做法削弱了其政策前瞻指引的整體公信力，絕非誇大其詞。這一做法顯然背離了財政部長期恪守的‘定期且可預測’的發佈策略。」

自20世紀70年代以來，「定期且可預測」的債務管理戰略一直是美國財政部日常運作的核心基石。其核心邏輯在於，相較於採取「機會主義」式的靈活舉措，美國從保持政策透明度、避免市場驚嚇中所獲得的長期收益更為豐厚。

然而本周三，美國財政部出人意料地宣佈計劃將原定購買的已發行10年至30年期債務規模「至少翻倍」，本身是一個極其意外的決定。因為僅僅在兩周前，財政部纔剛剛發佈了例行的季度再融資報告更新。

儘管此類舉措短期內可能見效，但若投資者對財政部的戰略意圖持續感到懸疑，未來在持有美國國債時便會索要額外的風險溢價。

PGIM聯席首席投資官Greg Peters也表示，周三的操作對貝森特而言看上去是一筆很划算的交易，因為周三的20年期美債拍賣大約節省了2億美元融資成本。不過他同時指出，多年來美國財政部的政策可預測性，幫助美國相較於那些經常突然調整發行策略的國家獲得更低融資成本。眼下需要考量的是，當回購機制或'定期且可預測'原則發生變化后，會不會產生相反效果，即收益率曲線后端開始失去錨定，收益率曲線不再享有市場默認的信任？

「這是一個懸而未決的問題。沒人能給出確切答案。但在我看來，這正是擺在檯面上的潛在風險。」

長期債務問題依然難解

可以肯定的是，本次出人意料的聲明僅限於回購操作，而這只是財政部在2024年才重新引入的工具。相比於成熟的國債標售，圍繞回購業務的溝通慣例尚未完全確立。

MUFG美國宏觀策略主管George Goncalves表示，「這種干預手段具有漸進性和戰術性，僅僅是爲了減緩長端拋售的速度、爭取緩衝時間，並觀望后續經濟數據與美聯儲的反應。然而，巨大的預算赤字是個無法止血的敞口，這一現實並未改變。」

MUFG策略分析師團隊指出，財政部這次臨時起意的政策發佈，給人留下了「缺乏長遠戰略規劃」的印象。「在這一聲明發布之后……當下的風險在於它可能適得其反，進而削弱市場持有美國資產的意願，或者降低投資者對美元資產的風險暴露程度，甚至兩者兼而有之。」

富蘭克林鄧普頓固定收益主管Andrew Canobi分析稱，由於各大主要發達經濟體普遍面臨財政惡化與頑固通脹的雙重夾擊，當前市場正存在「推動收益率走高、收益率曲線變陡的多重同步力量」。他補充道：「只要這些驅動力依然佔據主導，長期國債恐怕很難迎來實質性的買盤支撐。」

當前，美國聯邦債務總額已突破了40萬億美元大關，這讓那些試圖將借貸成本控制在可控範圍內的政策制定者面臨着更高的籌碼壓力。

在近期的一份媒體調查中，約60%的受訪者預測，美國債務狀況將持續惡化，直至引發一場重大危機。

摩根大通全球利率策略主管Jay Barry領銜的團隊指出，「這(貝森特的做法)終究只是治標不治本：美國在一個接近充分就業的經濟體中，依然維持着高達6%的預算赤字率，我們深感擔憂的是，市場會將這一舉措視為缺乏公信力的表現。這意味着，一旦財政部在債務管理上日趨機會主義，並進一步偏離其‘定期且可預測’的核心宗旨，隨着時間的推移，這勢必會推高期限溢價與整體收益率。」