宇樹上市拉高具身智能估值錨點，優必選、極智嘉等標的誰將率先迎來價值重估？

近日，宇樹科技正式登陸科創板市值一度高達4449.06億元。作為A股"人形機器人第一股"，宇樹的上市不僅是行業發展的里程碑，更關鍵的是為整個機器人板塊樹立了可供全行業橫向參照的全新估值錨點。

在此之前，市場對機器人企業的定價或許更多依賴賽道稀缺性與敍事空間，但以正面盈利狀態、高營收增長的宇樹科技成功登陸資本市場，其實質上正在推動整個機器人行業估值邏輯從"概念驅動"向"業績驅動"切換。

在A股和港股上市的機器人頭部企業中，宇樹、優必選、極智嘉、越疆四家呈現出極為鮮明的分化格局：部分企業因人形機器人概念享受高估值，部分企業靠規模商業化穩步積累收入，市場定價與商業化成熟度之間，或許已經出現錯配。

四家上市機器人頭部企業的多維盤點

以2025年實際財報數據為基礎，從營收表現、業務網絡、市值與估值三個核心維度，對四家上市機器人整機企業進行全面盤點，如下圖所示：

(1)營收表現：宇樹科技增速領先，極智嘉規模居首

從絕對體量看，極智嘉在2025年以31.97億元營收位居四家之首，規模是宇樹的1.88倍、優必選的1.60倍、越疆的6.50倍。這一規模優勢並非短期爆發，而是深耕倉儲物流AMR賽道十余年的積累以及AI及具身智能技術的賦能：2025年該公司新簽訂單41.37億元，同比增長31.7%，訂單增速和規模均持續高於收入增速和收入規模，這意味着在手訂單的充裕，為后續收入增長提供了明確的能見度。截至2025年末，公司服務950余家全球客户，客户復購率約78%，商業模式已經跑通，並進入規模化複製階段。

宇樹科技雖然營收規模僅16.99億元，但增長爆發力驚人，2025年營收同比增速達332.6%，且已實現規模化盈利，全年歸母淨利潤2.78億元，其人形機器人2025年出貨量達5511台，全球市佔率37.5%，四足機器人累計銷量超3.3萬台，技術與產品力得到市場驗證。同期，優必選實現營收20.01億元，同比增長53.3%，但全年仍錄得歸母淨虧損，虧損幅度雖有收窄但尚未跨過盈利拐點；越疆全年營收則只有4.92億元，體量相對最小，協作機器人出貨量雖位居行業前列，但其具身智能業務尚處起步階段。

(2)業務網絡：路徑分化，極智嘉均衡佈局

四家企業均有海外佈局，業務網絡呈差異化佈局特徵。

極智嘉業務覆蓋全球超40個國家和地區，超70%收入來自海外，其中成熟市場歐美、亞太地區均衡發展，積極拓展拉丁美洲、中東等新興區域。這種"去中心化"的多極結構顯著降低了對單一市場的依賴風險；疊加海外業務毛利率顯著高於國內業務，高附加值海外市場的均衡放量，構成其盈利能力持續改善的重要驅動力。報告顯示，公司已連續7年穩居全球AMR市佔率第一。越疆的產品銷往全球100多個國家和地區，覆蓋歐洲、亞太、美洲等主要海外市場，約50%的營收來自海外，其中協作機器人銷量位居全球第一，累計出貨量超10萬台。

相比之下，宇樹和優必選更以國內市場為主。受春晚品牌效應以及國內AI與機器人產業需求釋放，宇樹科技2025年境內收入佔比進一步提升至56.35%，境外收入為7.32億元，佔比43.65%。其中，四足機器人全球出貨量佔比 60.0%-70.0%，累計銷量超 3 萬台，業務覆蓋全球半數以上國家和地區。憑藉其在全球高校、科研機構及開發者生態中累積的較高認可度，未來海外業務仍具拓展空間。優必選核心業務主要集中於中國市場，2025年境內收入佔了七成以上。

(3)估值水平：營收最大、估值最低的分化格局

本次盤點最值得關注的核心結論或許是，作為營收規模最大、全球本地化佈局最深的企業，極智嘉的估值卻處於四家最低水平。

截至近期，極智嘉市值約135億港元，對應2025年靜態PS僅約3.7倍，僅為宇樹的約十分之一，也僅為優必選、越疆的五分之一左右，與后三者估值差距可謂懸殊。

從增長驅動和增長質量看，市場給予高估值的宇樹、優必選，增長驅動力主要來自人形機器人的量產交付，兩者均處於"從1到10"的爬坡階段；越疆增長來自協作臂新品與具身智能業務突破，但該公司去年營收基數較低，參考意義較弱。而極智嘉在2025年超30億的營收基數上保持高速增長，且增長的確定性與盈利質量在四家中表現突出，卻並未獲得相應的估值位置，這種估值差反映出嚴重的認知錯配。

估值錯位的核心原因在於，市場以傳統工業機器人對極智嘉折價定價，尚未計入其具身智能第二曲線的成長潛力。

針對這一認知差，知名券商已給出明確研判。中金指出，極智嘉已成為具備AI+場景化能力的綜合智能體，其估值邏輯應錨定工業機器人與人形機器人之間，而非傳統設備製造商。德銀表示極智嘉是港股估值最具吸引力的機器人標的之一，認為公司具身AI商業化路徑清晰。

事實上，極智嘉具備至少兩層價值重估：

一層是成熟AMR主業的基底修復。已經規模化並持續增長的AMR業務，為業績牢築確定性底盤。鑑於全球倉儲自動化滲透率仍處於低位、需求持續擴容，極智嘉的主業本就具備極大成長性與盈利確定性，理應獲得高於傳統工業股的估值溢價。

另一層則是具身智能增量價值的重新定價。宇樹科技在招股書中明確表示，人形機器人將率先在工業製造及倉儲物流領域實現商業化落地——而這恰恰是極智嘉深耕十余年的主陣地。公司積累的龐大客户網絡、海量真實作業數據，以及構建的"真實作業—數據迴流—模型迭代"數據飛輪，構成了具身智能落地的最強切口。同時，這種場景與數據能力未來還具備向商用、家庭等通用實體場景平滑遷移的巨大潛能，徹底打開了公司的長期估值空間。

隨着宇樹上市帶動板塊關注度提升，市場目光終將從概念轉向訂單釋放、業績兑現與商業化落地的持續性等落腳點上，這意味着兼顧規模商業化與業績持續兑現、具身智能長期成長性的企業，有望最先迎來價值重估。