【華西教育】中國東方教育2026半年報業績點評：1-2年制新招延續高增，銷售費用率提升

（來源：華西研究）

華西教育

事件概述

2026H1公司收入/歸母淨利/經調歸母淨利分別為24.18/4.55/5.01億元、同比增長10.6%/13.0%/20.5%，業績符合市場預期；收入增長中，新招/平均培訓人次為8.9/15.8萬人，同比增長6.8%/3.4%，對應ASP+7%、主要來自高單價的1-2年制佔比提升，淨利增速高於收入則來自毛利率提升，但上半年銷售費用率也有提升。合同負債同比增長13%。

分析判斷:

美業延續高增，新東方、歐米奇OPM持續增長，IT承壓。（1）分業務看，新東方（烹飪技術）收入/OP佔比45%/61%，美業延續高增長。2026H1烹飪技術/西點西餐/信息技術與互聯網技術/汽車服務/時尚美容/其他收入分別為10.97/2.12/3.74/5.50/1.16/0.69億元、同比增長7.1%/16.6%/1.9%/11.7%/50.7%/58.8%。（2）從學生人數看：按業務分：烹飪技術/西點西餐/信息技術與互聯網技術/汽車服務/時尚美容平均培訓人數6.42/0.68/3.55/4.33/0.83萬人，同比增長4.1%/23.6%/-3.9%/1.4%/37.5%。按課程周期分：長短期生均恢復增長，1-2年制延續高增。長期/短期課程分別為13.80/2.00萬人次、同比增長2.9%/7.1%；1-2年/2-3年/3年學生佔比為20%/11%/69%，同比增長58.9%/-10.6%/-4.7%。（3）從單價看，汽車、美業價格上升明顯，烹飪技術/西點西餐/信息技術與互聯網技術/汽車服務/時尚美容平均客單價分別為3.42/6.25/2.11/2.54/2.81萬元、同比增長2.9%/-5.6%/5.9%/10.1%/9.7%，我們分析主要由於汽車和美業高單價的1-2年佔比高。（4）烹飪、西點OPM提升明顯，IT盈利能力下降。2026H1烹飪技術/西點西餐/信息技術與互聯網技術/汽車服務/時尚美業/其他業務OPM分別為33.6%/18.8%/18.3%/22.2%/14.8%/-9.1%、同比+2.5/+4.8/-4.6/+0.6/-0.1/+0.9PCT。

招生端看，1-2年制延續高增長，3年制小幅下滑。（1）學校總數233家、同比淨關1家（-0.4%），較2025年末淨開3家。新東方/歐米奇/美味學院/新華電腦/華信智原/萬通汽車/歐曼諦分別為76/31/16/38/15/45/12家、同比淨開+1/-4/-1/0/-3/+2/+4家。（2）從新招生人數看，烹飪技術/西點西餐/信息技術與互聯網技術/汽車服務/時尚美業的新註冊用户分別為3.87/0.73/1.47/2.32/0.53萬人次、同比增長6.1%/-3.8%/5.0%/7.5%/37.2%。長期/短期課程分別為4.26/4.66萬人次、同比提升8.9%/4.9%，其中1-2年制大幅提升48.6%；2-3/3年制分別下降13.6%/4.4%，1-2年/2-3年/3年學生佔比為37%/10%/53%。（3）引薦就業及創業率小幅回落。新東方/新華電腦/萬通/歐米奇/歐曼諦就業率分別為94.9%/92.0%/96.2%/93.3%/95.1%、同比-0.8/-2.0/+2.7/-3.2/-0.9PCT。

毛利率提升主要由於高單價佔比提升及規模效應，歸母淨利率增幅低於毛利率主要由於銷售費用率增加及其他收入及收益佔比下降。（1）2026H1公司毛利率為58.28%、同比提升0.95PCT，主要由於招收更多高價值新生及規模效應。26H1公司總僱員10365人，同比增加7%,其中執行董事和核心管理人員/全職教師及導師/學生住宿職員/后勤人員/行政人員/會計及財務人員/其他分別為296/5730/22/301/1583/312/2856人，同比變化-3.58%/7.65%/-21.43%/2.03%/4.08%/1.96%/13.06%。分業務來看，2026H1烹飪技術/西點西餐/信息技術與互聯網技術/汽車服務/時尚美業/其他業務毛利率分別為62.6%/62.7%/56.9%/57.2%/64.0%/-18.4%、同比增加2.1/2.3/-0.7/2.5/2.6/-9.8PCT。（2）2026H1公司歸母淨利率為18.8%、同比提升0.38PCT，銷售費用率/研發費用率/管理費用率/財務費用率同比增加1.05/0.02/-0.59/-0.38PCT，銷售費用率增長主要由於廣告成本增加。其他收入佔比下降0.88PCT，主要由於政府補助及利息收入減少；其他收益佔比下降1.48PCT，主要由於匯兌虧損增加；所得税佔比下降1.9PCT。

投資建議

我們分析，（1）短期來看，在高中擴招、部分省份推進職本貫通下公司秋招有一定壓力，因此銷售費用也有加大，但我們預計明年有望緩解，三年制仍有望維持低單位數增長；（2）中期來看，公司有望承接高考落榜生、大學生等增量，預計1-2年制、6-12個月維持較快增長趨勢延續；分品類來看，我們預計烹飪招生延續競爭放緩后的恢復、汽車和美業維持快速增長；（3）公司長期優勢在於就業競爭力、針對市場變化快速調節課程的能力，長期增長在於技師學院資質獲批后拉長學制帶動學費提升、以及不斷孵化新品類。下調26-28年營業收入預測50.7/56.9/65.0億元至50.5/56.8/64.8億元；下調26-28年經調歸母淨利預測10.5/12.9/15.6億元至10.0/12.1/14.3億元；對應下調26-28年EPS 預測0.47/0.58/0.70元至0.45/0.54/0.65元；2026年8月19日收盤價4.35港元對應26/27/28年PE為8/7/6倍（1港元=0.88元人民幣），維持「買入」評級。

風險提示：政策變化的潛在風險、IT降幅高於預期、烹飪恢復不達預期、費用高企風險、系統性風險。

證券分析師：唐爽爽 S1120519090002；

發佈日期：2026-8-19；

《中國東方教育2026半年報業績點評：1-2年制新招延續高增，銷售費用率提升》