「AI泡沫」未破，但這位債券老兵已悄悄減倉信用債至2012年來最低：「別太貪心，是時候收手了」

智通財經APP獲悉，在斯科特·科爾伯特(Scott Colbert)長達四十年的債券投資生涯中，他鮮少感到有必要大幅調整策略。但他表示，眼下正是這樣的關鍵時刻。科爾伯特任職於密蘇里州克萊頓市商業銀行，擔任固收總監，管理規模達280億美元。他並非預見到經濟烏雲壓頂——恰恰相反，他預計未來數月經濟增長將有所加快。問題在於，目前企業債務價格過高，容錯空間極小，以致其潛在回報已不足以彌補所承擔的風險。

從AT&T(T.US)、摩根大通(JPM.US)到亞馬遜(AMZN.US)等美國藍籌企業發行的債券，其收益率相較美國國債僅高出0.8個百分點，這一溢價水平幾乎觸及今年早些時候創下的近三十年低點。這意味着，只要利差擴大約12個基點，就足以抵消這些債券相對於國債一整年的超額收益。

這正是科爾伯特將其企業信用債配置敞口削減至2012年以來最低水平的部分原因。與此同時，他將美國國債、政府機構債及現金等固定收益市場中最為安全的資產配置比例提升至2005年以來的最高位。

現年65歲的科爾伯特自1994年起管理規模達11億美元的Commerce Bond Fund，也是該晨星評級同類基金中任期最長的基金經理。他表示：「市場上機會實在有限。我所承擔的風險所獲得的回報，是我從業以來最低的。」

這一調整尚未帶來顯著回報。今年迄今，美國國債整體指數下跌約0.1%，表現略遜於企業債及整體固收市場，原因是通脹與赤字擔憂推動長期收益率逼近二十年高位。為緩解壓力，美國財政部長斯科特·貝森特周三出人意料地宣佈加大長期國債回購力度。

然而，科爾伯特保持耐心——他的基金在過去15年中擊敗了94%的同類產品。他已在相當一段時間內穩步削減風險。最新數據顯示，截至6月底，其共同基金及獨立賬户中企業債佔比降至39%，遠低於2021年的約53%。

與此同時，國債與現金的持有比例從五年前的不足16%升至23%。而部分附帶政府擔保的抵押貸款支持證券(MBS)佔比則在此期間翻倍有余，達到27%。

向更高質量資產傾斜的調整，使得其投資組合的平均信用評級從A+上調至AA-，創下歷史最高水平。

這一重新配置的背景是，投資者在絕對收益率處於金融危機以來罕見高位的吸引下，加之經濟韌性不減，紛紛湧入信用債市場。這些資金流入進一步壓低了企業債相對於國債的溢價，使其逼近1997年以來最窄水平，即便科技企業為投資人工智能(AI)而大量發債，供給激增。

科爾伯特指出：「如果有什麼時候應該適度降低風險，那現在就是——因為你放棄的收益是最少的。」

從歷史來看，科爾伯特所承擔的信用風險一直高於基準——彭博美國綜合債券指數。即使在削減之后，他目前的企業債敞口仍較該以國債為主導的基準高出約15個百分點。

因此，此番減倉操作並非押注經濟下行，而是一種風險管理策略。

科爾伯特坦言：「如果市場真的崩盤，我同樣會受損。所以我並不指望那種情形發生。只是，在邊際上，我不願再像以前那樣承擔那麼多風險。」

「AI泡沫」之憂

科爾伯特密切關注的風險之一，是股市。

AI熱潮已推動美國股市總市值攀升至約82萬億美元，相當於美國經濟總量的250%以上——較互聯網泡沫頂峰時期高出約100個百分點。

科爾伯特並不認為AI熱潮——他稱之為「泡沫」——會很快破滅。但他擔心，股市一旦出現波動，可能會衝擊消費者支出，而后者正是受到居民財富增長支撐的。

科爾伯特本是一名核工程專業背景的人士，1986年進入投資行業，當時受僱於美國當時最大的鋼鐵製造商之一Armco Steel，負責管理公司養老基金的債券投資。

他回憶道：「我初到崗位時，他們跟我説：‘股票這塊我們會交給芝加哥、紐約和倫敦的聰明人打理。但債券嘛，隨便找個外行都能管。’——我就是那個‘外行’。」

不過，他的入行時機恰到好處。當時保羅·沃爾克正致力於遏制通脹，開啟了一個長達數十年的債券大牛市。1993年，科爾伯特加入Commerce Bank，並於次年接管Commerce Bond Fund。

與部分押注利率走向的投資者不同，他將投資組合的久期(衡量利率風險的指標)維持在接近基準的水平。相反，他通過企業債、抵押貸款支持證券及資產支持證券等利差產品來獲取超額收益。

這一策略持續帶來穩健的優異表現。過去15年間，該基金年均回報率達2.5%，遠超基準指標。

科爾伯特指出，當前市場環境讓他想起上世紀90年代末的互聯網泡沫時期。當時，美聯儲主席艾倫·格林斯潘在1996年警告「非理性繁榮」后，股市短暫回調，隨后又延續了多年的上漲。

科爾伯特總結道，教訓在於：高估值持續的時間可能遠超投資者的預期，因此精準判斷市場拐點幾乎不可能。與其賭時機，不如在調整成本低廉之際，從容降低風險。

他表示：「在形勢一片大好的時候，我寧願稍微收一收手。別太貪心。」