貝森特壓低美債利率，美元成最大「犧牲品」！替代性避險貨幣、新興市場外匯應聲大漲

智通財經APP獲悉，當美國30年期國債收益率在本周早些時候飆升至5.337%、創下2007年以來新高時，全球資產的「定價之錨」正經歷着數十年來最猛烈的重估。就在市場擔憂長期借貸成本失控之際，美國財政部長斯科特·貝森特拋出了一枚重磅炸彈——將10年至30年期國債的流動性支持回購操作規模從此前的每次20億美元至少翻倍至40億美元。

這一操作迅速壓低了長端收益率：30年期美債收益率在消息公佈后數小時內大跌近10個基點至5.18%。然而，貝森特「救市」之舉卻在全球外匯市場引發了連鎖反應——彭博美元指數跌至三個月低點，日元、瑞士法郎和新西蘭元成為最大贏家。

德意志銀行日本首席固收策略師大森昭樹的一句評論，像一枚釘子釘進了市場的解讀之中：「財政部能買回自己的債券，但它買不回美元。」

從「規律可預測」到「最干預主義」：一場政策哲學的180度轉向

美國財政部周三宣佈，將針對10年至20年期及20年至30年期名義附息國債的流動性支持回購操作規模上限，從此前的20億美元提高至至少40億美元，新規將於9月9日生效並持續至11月4日本輪再融資季度結束。

這一時點的選擇本身就是一個強烈的信號。就在兩周前，財政部纔剛剛發佈季度再融資報告。Natixis美國利率策略主管John Briggs指出，如果這一計劃是在例行公告中公佈，市場反應不會如此強烈;但「如今這一時點的選擇表明，官員們並不喜歡當時發生的事情」。

大森昭樹將貝森特稱為「數十年來最干預主義的財政部長」，並指出此舉標誌着財政部長期奉行的「規律可預測」債務管理原則的明顯轉向。頗具諷刺意味的是，貝森特2024年曾批評前任財長耶倫採取類似策略——通過增加短期國庫券發行來降低長期融資成本，認為這相當於人為影響市場。如今他自己正走在這條路上。

花旗集團直言：「在我們看來，此舉是爲了控制長端收益率，而不是出於維護市場正常運作的目的」。華爾街驚呼，這實質上是一場 「變相OT(扭轉操作)」 ——美聯儲后危機時代通過買賣不同期限國債來壓低長期利率的經典工具。

美元的「犧牲」：壓低收益率的代價正在由綠鈔支付

貝森特的回購操作正在將美元推向一個尷尬的境地。Jefferies International歐洲首席經濟學家Mohit Kumar認為，「任何形式的收益率管制都會削弱美元」。

新加坡家族辦公室Reed Capital首席投資官Gerald Gan直言：「美元無疑是最大的受害者。」 他認為，貝森特正在刻意壓低長期實際利率，並釋放出容忍美元走弱的信號以維持經濟運轉。Gan表示將「進一步分散投資，減少對美元的依賴」 。

富蘭克林鄧普頓駐墨爾本固定收益主管Andrew Canobi點破了這層窗户紙：貝森特「實際上是在説，我們準備犧牲一點美元強勢，來換取期限收益率的基本可控」。他補充道：「總得有個泄壓閥。 」

彭博美元指數周三下跌約0.8%，周四進一步徘徊於三個月低點。美元指數DXY一度跌至98.708。期權市場數據顯示，交易員的第一反應是增持美元空頭頭寸，歐元和英鎊的需求最為強勁。荷蘭國際集團策略師Chris Turner表示，財政部決定增加長期國債回購規模「降低了今年夏季風險資產面臨的主要威脅之一」，但美元因此承壓。

Evercore ISI策略師指出，「貝森特會歡迎這些匯率變動，因為特朗普政府一直在宣揚弱勢美元的好處」 ——認為這有助於提升美國競爭力、縮減貿易逆差。

政策拼圖正在完整：從干預日元到壓制長債

華盛頓近期的政策組合拳正在重塑市場對美元的長期信心。就在幾周前，美國剛剛聯手日本實施了自1998年以來首次聯合買入日元的匯市干預。貝森特還暗示，必要時可能動用美聯儲工具為后續干預融資。如今再加上長債回購的「收益率管制」，一幅更宏大的政策圖景正在浮現：華盛頓似乎越來越願意以市場干預換取借貸成本的可控。交易員很可能將此視為「壓制美國財政可持續性和美聯儲抗通脹信譽市場定價」的嘗試。

道富投資管理高級固收策略師Masahiko Loo指出，儘管美元短期內仍受AI驅動的美股資金流入和油價上漲支撐，但最新措施強化了長期去美元化和貨幣貶值的敍事。隨着各國主權AI計劃和數據中心建設向美國以外擴散，「美國今日享有的特殊資本流入優勢可能逐步侵蝕」。

美債的海外需求正在同步降温。美國財政部周一公佈的數據顯示，6月海外投資者持有美債總額降至9.299萬億美元。日本作為美國最大海外「債主」，6月持倉降至1.116萬億美元，單月減持264億美元。

德意志銀行策略師George Saravelos直言，這是「温和的金融壓制」。道富投資管理高級固收Loo指出，最新措施強化了長期去美元化和貨幣貶值的敍事，隨着主權AI計劃和數據中心建設向美國以外擴散，美國今日享有的特殊資本流入優勢可能逐步侵蝕。

回購的「結構性侷限」：臨時止痛藥還是潘多拉魔盒?

儘管貝森特的干預在短期內穩住了債市，但華爾街對其長期效果普遍持懷疑態度。

Annex Wealth Management首席經濟策略師Brian Jacobsen稱此舉是「臨時止痛藥」，並指出 「我們正處於財政主導和現代貨幣化的時代」 。他進一步警告：「美聯儲在影響長期利率方面無能為力。現在財政部將發行更多短期債務，因為對長期債務的需求疲軟。即使美聯儲加息，財政部實際上也在向經濟注入更多類似貨幣的短期債務。 」

Brandywine Global Investment投資組合經理Jack McIntyre則更為直白：「真正能壓低長期利率的是經濟放緩或伊朗衝突的解決，我不確定我們是否已經到達那個地步。」

推高美債收益率的根本因素並未改變：美國財政赤字預計達1.9萬億美元、通脹持續高於美聯儲2%的目標、AI企業債洪流與政府債券爭奪投資者。Saravelos將此描述為一種「温和的金融壓制」 。

「貝森特看跌期權」增強套利交易吸引力，替代資產迎來「機會窗口」：日元、黃金與瑞士法郎、以及新興市場外匯走強

在這場由貝森特操作引發的美元承壓中，替代資產正在迎來新的機遇。

大森昭樹預計，未來三到六個月日元將成為最大受益者。華盛頓近期的舉措正在消除此前導致日元疲軟的兩大因素：一是日本為干預措施融資而不得不出售美國國債，二是美國長期收益率上升帶來的壓力。他還看好黃金，其次是瑞士法郎和歐元，作為美元的替代選擇。

市場數據印證了這一趨勢。周三，日元、瑞士法郎和新西蘭元成為兑美元的最大贏家。黃金在回購消息公佈后也立即獲得提振。

分析指出，交易員很可能將此視為壓制市場對美國財政可持續性和美聯儲抗通脹信譽定價的嘗試」，這為替代資產提供了結構性支撐。

MSCI新興市場外匯指數創歷史新高

與此同時，新興市場貨幣創下新高，美元疲軟增強了熱門交易的吸引力，抵消了油價新一輪上漲的影響。美國財政部宣佈計劃增加政府債券回購，導致美元走弱，所謂的套利交易因此受到提振。這使得美元作為投資於高收益新興市場貨幣的融資貨幣變得更加便宜。

「貝森特看跌期權——或者説，有人監督美國國債市場——減少了今年夏天風險資產面臨的主要威脅之一，應該會讓套利交易策略繼續流行，」荷蘭國際集團全球市場主管Chris Turner説道。

MSCI新興市場貨幣指數上漲0.2%，連續第二個交易日走高。泰銖領漲，上漲0.6%，創兩個月來新高;菲律賓比索也從歷史低點反彈。捷克克朗是歐洲、中東和非洲地區(EMEA)市場表現最佳的貨幣。

在其他外匯市場，印尼盾兑美元匯率創下兩個月來新高。德國商業銀行表示，富時羅素本周決定推迟調整股票指數，這緩解了印尼盾面臨的一個潛在的股市相關不利因素。雅加達綜合指數周四在全球表現最佳的股票指數之列。

德國商業銀行經濟學家Henry Hao和Moses Lim在一份報告中表示：「富時指數可能仍會在9月份降低有限自由流通股的權重，但這一決定暫時推迟了這些股票被降級為前沿市場股票的風險。」

韓元在前一交易日觸及11個月高位后，本周表現落后於其他主要貨幣。與此同時，韓國股市本周首次上漲，KOSPI指數創下本月最大單日漲幅。

三星電子和SK海力士是MSCI新興市場股票指數上漲2%的主要推動力，這主要得益於市場對股東回報將創歷史新高的預期。臺積電的股價也出現上漲，該公司是該指數的另一權重股，也是人工智能熱潮的受益者。