君正股份港股IPO：利基存儲站上景氣高點 招股前產業基金、實控人關聯方、高管合計減持規模或超75億元

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　　出品：新浪財經上市公司研究院/港市多維鏡

　　作者：喜樂

君正股份正式啟動H股全球招股，擬於8月25日登陸港交所主板，最高發售價102.8港元，綠鞋前募資總額最高約32.2億港元。作為國內利基存儲龍頭，公司正站在存儲上行周期，上半年業績迎來大幅爆發。亮眼業績的另一面，IPO窗口期迎來實控人關聯方、高管、產業基金的多主體集中減持，AH折價定位、估值矛盾、基石陣容進一步放大了市場分歧。

存儲大周期下 2026年上半年淨利潤翻4倍 下半年需警惕庫存與價格周期擾動

　　君正股份前身依靠低功耗計算芯片起家，2020年收購北京矽成（ISSI）之后，轉型為「存儲+計算+模擬」芯片提供商，產品廣泛應用於汽車電子、工業醫療應用，以及AIoT及智能安防設備。受益行業景氣上行，公司業績實現跨越式增長。2026年半年度業績預告顯示，公司預計實現收入39.9億元，同比增幅約77%；歸母淨利潤10.79-12.82億元，同比增幅431.03%-531.34%。

　　對比市場一致預期，機構此前對君正股份2026全年歸母淨利潤平均預測約11.5億元，僅上半年業績預告區間，就已經基本覆蓋甚至有望超過全年預期。

　　拆分季度看，一季度歸母淨利潤3.19億元，二季度單季歸母淨利潤達到7.60-9.63億元，二季度盈利規模已經超過2025全年3.76億元——這意味着，下半年每一元利潤，都將急促成為「超預期」的增量。

　　本輪業績受益於存儲大周期的推動，公司存儲芯片需求旺盛，其中DRAM產品由於供應持續緊張，產品售價漲幅較大，Flash產品受益於AI服務器、光模塊等領域的發展，銷量同比明顯增長，公司存儲芯片銷售收入總體實現了較大幅度的增長；同時，受原材料KGD缺貨、漲價等因素影響，公司計算芯片產品進行了價格上調，銷售收入同比實現強勁增長

　　但有兩點關鍵因素值得關注：一方面，上半年高盈利包含前期低價庫存釋放帶來的增益，后續隨着庫存逐步消耗，該部分收益將逐步消退；另一方面存儲價格本身具備強周期波動屬性，三季度漲價態勢具備行業可觀測依據，但四季度價格走向仍存在不確定性。因此不宜直接將二季度的高利潤線性外推至未來數年。

周期驅動市盈率劇烈波動 板塊內缺少適配可比標的

　　這也造成了估值層面的現實矛盾。受上半年爆發式利潤拉動，公司市盈率出現明顯波動：2023-2025年靜態市盈率長期維持在超百倍的高位，隨着利潤大幅釋放，TTM市盈率回落至51.1倍。

　　值得注意的是，公司上半年盈利大幅抬升，已經接近部分機構給出的全年盈利預期，2026年預測市盈率暫不具備參考意義。存儲行業本身具備強周期屬性，利潤會隨產品價格劇烈變動，靜態市盈率參考價值有限。

　　同屬半導體板塊，內部市盈率分化極大。各家企業不僅業務結構、下游客户各不相同，所處的行業周期位置也存在明顯區別。君正股份與兆易創新本輪業績爆發最為突出，瀾起科技同樣實現增長，但彈性相對偏弱，周期景氣度的差異進一步拉大估值差距。受多重因素疊加影響，君正股份很難找到完全匹配的可比標的，直接套用同業市盈率進行定價並不嚴謹。無獨有偶，同爲存儲標的的兆易創新，2026上半年業績同樣接近機構全年預期，兩家公司均出現短期利潤擾動靜態估值的現象。

發行折價至少達35.7% 處於2026年以來的合理區間 多重因素決定后市折溢價走向

　　本次港股IPO發行價上限102.8港元，相對最新A股收盤價折價35.7%，處於2026年A to H IPO項目的合理區間。值得注意的是，當前已上市半導體A+H標的折溢價分化明顯，瀾起科技、兆易創新出現H股相對A股溢價，分別溢價17.4%、6.5%；而聖邦股份、豪威集團等標的仍處於折價狀態。

　　造成分化主要來自三方面因素：第一，若H股發行流通盤體量較小，理論上后市存在H股轉為溢價的可能性；第二是全球資本認可度，瀾起科技、兆易創新屬於細分賽道全球龍頭，更容易獲得海外資金配置；第三是標的本身的周期屬性，強周期標的，港股投資者會天然給予風險折價。需要釐清，IPO階段的發行折價只是定價結果，不直接等同於后市走勢，未來H股折溢價，取決於存儲周期延續性與資金結構變化。

招股窗口期前股東集中加速減持 2026年一季度合計減持規模或超75億

　　自2022年股份陸續解禁之后，兩大產業基金屹唐盛芯、武岳峰集電便開啟持續減持進程，但真正的放量發生在2026年一季報之后，也就是存儲行情上行、公司推進港股招股籌備的關鍵階段，兩家機構均出現顯著的減持加速現象。

　　屹唐盛芯、武岳峰集電的股份，均來自當年收購北京矽成的重組配套取得。2023年末，屹唐盛芯持股12.57%、武岳峰集電持股9.06%；截至2026年8月7日，屹唐盛芯持股回落至1.78%，武岳峰集電已經退出前十大股東。

　　屹唐盛芯：前期已持續減持，2025年至2026年一季度末，合計減持規模預估就超過20億元，而2026年5-8月短短兩個多月再度出現大額集中賣出，預估減持規模達到27億元。

　　武岳峰集電：2025年及以前減持體量相對有限，在2026年一季報之后纔開啟加速減持，2026年二季度至2026年8月7日，預估減持規模或達到40億元。

　　（以上減持金額均系按照區間二級市場成交均價做的測算值，並非真實的減持規模）

　　公開信息無法對減持動因做單一歸因。作為私募股權投資基金，國資 LP 存在回款、滾動投資的考覈訴求，同時股價處於周期高位，也具備兑現收益的現實條件，從公開材料中無法區分哪一項是主導因素。

　　這里需要區分兩組極易混淆的主體：減持A股的武岳峰集電，是武岳峰資本管理的集成電路專項產業基金；而港股基石名單中的Arrow Target，屬於武平個人獨立投資載體。二者資金來源、投資決策相互獨立，不能解讀為同一方一邊減持A股、一邊認購H股基石。

　　除去產業基金，實控人關聯方、董監高同樣集中在2025-2026年股價上行窗口實施減持。

　　2025年9-11月第一批減持計劃：四海君芯減持80萬股；李傑減持80萬股；冼永輝、張燕祥、張敏同步小額減持；合計減持規模約1.4億元。

　　2026年4-7月第二批減持計劃：四海君芯集中競價減持400萬股；李傑同時使用集中競價+大宗交易合計減持200萬股；劉飛、張敏、張燕祥同步實施減持；以上合計減持規模約11.1億元。

　　和產業基金不同，實控人及高管不存在基金存續到期的退出壓力，選擇在業績爆發窗口集中兑現收益。

　　如此體量且后期明顯加速的集中減持，不可避免會對市場信心形成衝擊。即便產業基金退出屬於股權投資的常規操作，但屹唐盛芯、武岳峰集電合計接近70億元的測算減持規模，又高度集中發生於存儲景氣高點、港股IPO籌備的敏感時間窗口，信號意義遠大於普通小額退出。

　　實控人、核心高管同步在景氣高點套現，進一步向二級市場傳遞內部股東的估值態度。市場會產生現實顧慮：一旦存儲周期景氣見頂，大額原始股東完成離場之后，二級市場投資者將獨自承擔周期下行的全部風險。這種博弈心態，也會直接影響本次港股IPO的認購情況及后市表現。

基石以中資機構為主 海外長線資金參與度相對有限

　　基石投資者層面，本次基石合計認購佔全球發售股份46.74%，接近一半發售份額得到鎖定，能夠有效壓制上市初期拋壓。但基石參與者以中資公募、理財子、本土產業資本為主，包括廣發基金、匯添富香港、工銀理財、高毅、華勤技術等，沒有看到國際長線主權基金、海外大型美元對衝基金參與。對比2026年部分半導體、AI賽道港股IPO的基石陣容，也側面反映海外機構對於強周期屬性的利基存儲標的態度相對審慎。

　　綜合來看，君正股份依靠汽車工業利基存儲賽道卡位，疊加收購矽成帶來的全球客户與產品矩陣，實實在在享受到本輪存儲漲價的周期紅利。但風險同樣突出：公司利潤高度綁定存儲周期，庫存帶來的盈利紅利不具備永續性；招股前夕產業基金、實控人相關主體集中減持，擾動市場風險偏好；海外長線資金缺席基石；AH發行折價只是靜態定價，后市表現仍高度依賴行業景氣延續。