中期淨利大增50%的偉仕佳傑（00856.HK）：一家仍被市場低估的AI科技基礎設施平

8月20日，偉仕佳傑（00856.HK）發佈2026年中期業績公告：期內實現營業收入526億港元，同比增長15.6%；歸屬股東權益純利9.15億港元，同比大幅增長50%，營收與利潤雙雙創下歷史同期新高。

單看數字，這是一份遠超市場預期的答卷，但真正的看點遠不止增速本身——50%的淨利潤增速，是15.6%營收增速的3倍還多。對於一家長期被歸為ICT分銷賽道的公司而言，這種利潤增速大幅跑贏營收的現象，絕非偶然的周期紅利，而是業務結構與商業模式發生質變的明確信號。

這份中報，再疊加上半年密集落地的業務佈局，正在悄然改寫這家公司的敍事邏輯。當AI產業從訓練轉向推理、當中國科技企業集體吹響出海號角，站在兩大產業趨勢交匯點的偉仕佳傑，早已脱離了傳統分銷的商業模式，抓住時代機遇實現蜕變，快速升級為AI時代的亞太科技基礎設施平臺。

這或許是當下港股科技板塊最容易被忽視，也最具確定性的價值重估機會。

一、50%淨利增速的本質：從規模擴張到盈利質量躍遷

在傳統認知里，ICT分銷是一門典型的「薄利多銷」生意——靠規模走量，淨利潤率常年維持在低位，利潤增速很難大幅跑贏營收。也正因如此，偉仕佳傑2026年上半年拿出的這份「營收增15.6%、淨利增50%」的成績單，才顯得格外有分量。

這種利潤端的爆發式增長，並非來自單一因素的刺激，而是結構優化與效率提升共同作用的結果，本質上是公司從「規模優先」轉向「質量優先」的集中體現。

從收入結構看，高附加值業務的佔比正在快速提升。一方面，AI算力相關的服務器、存儲、數通設備需求持續放量，尤其是國產算力與智算中心建設帶來的訂單，其毛利率顯著高於消費電子業務；另一方面，雲計算、AI解決方案、技術服務類業務佔比持續走高，其中雲業務連續多年保持近30%的增速，佳傑雲星等自研平臺的毛利率更是遠高於公司其他主營業務線。

從運營效率看，全域精細化管理的效果正在逐步兑現。今年上半年，集團在國內上線了全新一代OMS訂單管理系統，打通了跨業務數據孤島，實現了資金與合規風險的全鏈路管控；在東南亞市場，泰國區域落地物流優化方案，直接壓降了固定運營開支；馬來西亞自建本地AI團隊，搭建私有算力底座，既縮短了交付周期，也實現了數據安全的本地閉環。這些看似細碎的運營優化，匯聚成了實打實的降本增效成果，最終帶來了更快的利潤釋放。

更值得注意的是，這種盈利質量的提升，是在行業分化的大背景下實現的。國內不少同行面臨需求疲軟、利潤下滑的壓力，而偉仕佳傑卻能實現營收、利潤雙增長，且利潤增速顯著領先，恰恰説明公司的轉型不是行業貝塔的被動受益，而是自身戰略升級的主動成果。

用一句話來總結就是，中期50%的淨利增速不是偶然的脈衝，我們判斷這或許是公司進入新一輪「經營槓桿釋放期」的開始。

二、四大新支柱逐步成型：跳出原有邊界，打造全新平臺能力

如果説利潤數據是果，那麼業務結構的質變就是因。2026上半年的偉仕佳傑，已經清晰地搭建起「中國區算力+大模型生態+東南亞出海+Token算力服務」等四大全新的未來業務發展方向，這里每一塊似乎都在突破原有傳統業務的邊界和模式，合力支撐起偉仕佳傑的AI科技基礎設施平臺的新定位。

（1）中國區：全棧算力交付，做AI時代的「算力總樞紐」

據公告所示，2026年上半年，公司中國區實現營業額335.8億港元，同比增長16.7%，繼續保持穩健增長。但比增速更重要的是，中國區業務核心定位或已升級為「全棧算力交付平臺」。

什麼是「全棧算力交付」？簡單説就是客户需要的算力相關產品，從底層芯片到整機服務器，從存儲設備到網絡設備，再到配套的軟件與服務，在偉仕佳傑這里能一站式配齊。

目前，公司在國內算力賽道形成了華為生態為核心、多元國產算力為補充的完整佈局。

首先，華為生態是核心壓艙石，作為華為政企體系內合作近20年的核心夥伴，公司在智算、數字能源、數通等主力賽道持續突破，超聚變等鯤鵬生態廠商業務保持高速增長，是華為政企生態中最重要的交付渠道之一。

其次，多元國產算力也是增長新引擎之一，除華為外，公司與海光、寒武紀、摩爾線程、沐曦等國產GPU廠商深度合作，公司順勢成爲了國內最大的國產算力推廣平臺之一，同時充分受益於信創與AI推理的雙重紅利。

與此同時，存儲與軟件業務正持續拓寬公司算力業務邊界。比如，在存儲端，偉仕佳傑與閃迪、希捷、西部數據擁有十到三十年的深度合作，配額優先級極高，同時加速向阿里、騰訊、快手等ToB大客户拓展；在軟件端，繼VMware、SAS之后，偉仕佳傑上半年又拿下Veeam中國大陸獨家總代理資質，再次跑通了「海外品牌本土化深度運營」這個可複製的成功模式。

AI推理時代，算力需求最大的特點就是碎片化、場景化。如大多數的中小企業買不起整集群的算力，也沒有能力整合芯片、服務器、模型的整套方案。這時候，偉仕佳傑的全棧交付能力就成了剛需——它把上游分散的算力資源匯聚起來，再通過5萬多家渠道夥伴精準輸送到千行百業。這種類似「算力樞紐」平臺價值，遠不是一個簡單的多品牌分銷商能夠做到的。

（2）大模型賽道：貫通「算力-模型-場景」，做AI能力的核心「分發渠道」

如果説全棧算力是底座，那麼大模型生態的佈局，就是偉仕佳傑從賣硬件、賣設備向賣解決方案的關鍵一步。

2026年上半年，公司先后與智譜、Kimi（月之暗面）、MiniMax、火山引擎等頭部大模型廠商達成戰略合作，圍繞智算資源對接、模型私有化部署、行業Agent推廣展開深度協同。加上此前官微公佈的已經完成適配的DeepSeek等開源模型，公司基本完成了對國內主流大模型的生態覆蓋。

這件事的戰略意義，很多人還沒完全看懂。

在AI產業的早期訓練階段，客户的需求很簡單：買GPU、搭集群、自己訓模型。但進入推理落地階段，客户的需求變了：他們要的不是一張顯卡，而是能直接用的AI生產力。很多企業既不懂怎麼配算力，也不懂怎麼調模型，他們需要「算力+模型+部署」的打包方案。

偉仕佳傑剛好卡在這個供需的中間點：公司左手握着海內外多路線算力資源——海外有英偉達東南亞佈局，國內有華為及其他國產算力廠商生態，右手聚合了幾乎所有頭部大模型，中間還有佳傑雲星的算力調度平臺做銜接。客户找過來，不用再分別找硬件廠商、模型廠商、集成商，偉仕佳傑一站式搞定。這本質上是把分銷的核心能力，從「硬件分發」延伸到了「AI能力分發」。當年軟件行業崛起時，分銷商是軟件觸達客户的核心渠道；現在大模型走向產業落地，偉仕佳傑正在成為大模型觸達千行百業的核心樞紐。這個角色的附加值，比單純賣硬件和軟件高了何止一個量級。

（3）東南亞市場：不止是海外業務，也是中國科技出海的基礎設施

東南亞市場一直是偉仕佳傑的差異化優勢，但這份中報讓我們看到，這個優勢正在從「海外分部」升級為「中國科技出海的全品類基礎設施」平臺。

據公告所示，2026上半年東南亞區域實現營收190.3億港元，同比增長13.7%，純利增速高於營收，盈利質量持續優化，繼續為公司業績增長提供核心驅動力。其中最亮眼的數據是：東南亞區域國產品牌營收同比增長48%，泰國、新加坡及印尼三個核心市場的中國品牌業績增長均超過50%。

這個數據的背后折射出的是中國科技企業出海的大浪潮，而偉仕佳傑就是浪潮之下最核心的「通道」。

過去，很多人以為偉仕佳傑在東南亞只是賣電腦、賣服務器，其實遠不止於此。目前公司的東南亞業務已經形成「本地科技底座+出海通道服務」的雙層佈局，覆蓋AI算力、衞星互聯網、具身智能、新能源等多個高景氣賽道。

一方面，是築牢東南亞本地的算力與科技底座能力，承接全球科技品牌的區域落地需求。AI算力端，新加坡子公司是英偉達東南亞核心網絡合作夥伴，同時包攬HPE、戴爾等多家廠商的頂級夥伴榮譽，持續承接區域內AI推理與算力網絡需求；衞星互聯網端，持續深化星鏈東南亞區域戰略合作，依託屬地化渠道與政企交付能力穩步推進終端與行業解決方案落地，期內星鏈業務繼續保持高速增長態勢。這部分能力是所有科技業務在東南亞落地的基礎，也是公司深耕區域市場的壓艙石。

另一方面，是釋放中國品牌出海的專屬通道價值，成為中國科技企業進入東南亞的最短路徑：具身智能領域，公司與智元機器人達成馬來西亞、泰國雙區域戰略合作，將具身智能從產品銷售轉向場景化交付；新能源領域，精準把握泰國光伏政策機遇，太陽能組件、逆變器快速放量，攜手國內龍頭探索「光儲+本地交付」的新模式。華為、聯想等頭部國產品牌在東南亞多國維持高速增長，背后都有偉仕佳傑本地化交付網絡的支撐。

從ICT基礎設施到具身智能，再到新能源，偉仕佳傑的東南亞平臺正在變成一個科技產業落地的「萬能接口」——任何中國科技企業想要進入東南亞市場，都可以通過這個「接口」快速對接本地渠道、完成合規交付、觸達終端客户。

這份壁壘是近20年深耕的成果：覆蓋9國的本地化團隊、數萬家渠道夥伴以及深厚的政企資源與合規經驗，這些都不是靠燒錢就能短期複製的，因此才稱得上是真正的護城河。所以，説它是市場上罕見的、能夠大規模支持中國科技出海東南亞的科技基礎設施平臺，並不為過。

（4）Token算力：從賣設備到賣服務，商業模式的關鍵升維

如果説前面三塊還是業務邊界的拓展，那麼Token算力賽道的佈局，就是商業模式的升維。

報告期內，旗下佳傑雲星自研的算力調度和管理系統，順利通過《Token雲服務詞元樞紐（TokenHub）服務平臺能力要求》標準檢驗，斬獲「先進級」認證，成為國內少數具備標準化Token統一調度、多模型聚合、算力成本管控全能力的平臺服務商。

這件事到底意味着什麼？我們可以類比電力行業：最早的時候，工廠自己買發電機發電，是一錘子買賣；后來有了電網，企業按用電量交電費，是持續的服務消費。AI行業也一樣，現在很多企業買服務器、部署模型，相當於自己買發電機；未來隨着推理需求普及，企業會更傾向於「按需使用、按Token付費」，就像交電費一樣。

TokenHub就是AI時代的「電網調度系統」。它能把不同來源的算力整合起來，統一調度給不同的模型和客户，按實際消耗的Token量計費。偉仕佳傑以前賣服務器，賺的是一次性的硬件差價；未來通過TokenHub提供算力服務，賺的是持續的服務費用。

這不是簡單增加了一條業務線，而是從「賣設備」到「賣AI生產力服務」的商業模式躍遷。一旦這個模式規模化落地，公司的估值邏輯就要徹底重構。

三、認知差與重估空間：不要拿着舊地圖去尋找新大陸

聊完業務，我們回到資本市場最關心的問題：偉仕佳傑到底值多少錢？

目前市場給偉仕佳傑的定價，依然停留在「傳統ICT分銷商」的框架里，市盈率TTM在10倍左右。而站在絕對估值維度，這個估值放在歷史區間里不算低，約落在全區間的68.3%分位，略高於歷史中位數，但仍沒有反映出公司業務結構的質變，更沒有定價它的平臺價值與成長期權。

我們可以做幾個對標，就能清晰看到當前的估值錯配的程度。若對標國內同行神州數碼，同樣有分銷和雲業務，神州數碼當前PE接近28倍，但它只有國內市場，且淨利潤同比增速是下滑。而偉仕佳傑有中國+東南亞雙市場，26中期淨利潤增長50%，還有大量獨有的創新業務和方向佈局，估值僅為對方的三分之一左右，兩者估值幅度的差距也遠高於AH平均溢價比率，顯然是不合理的。

對標全球ICT分銷巨頭Ingram Micro、TD Synnex，它們的估值普遍在10-15倍PE。但這些巨頭是全球化的綜合分銷商，沒有「中國科技出海獨家通道」這種稀缺性，也沒有偉仕佳傑在AI全棧和Token服務上的前瞻性佈局。偉仕佳傑的獨特性，理應享受估值溢價。

市場基於AI基礎設施邏輯，給予聯想集團22-23倍的SOTP估值。偉仕佳傑雖然不生產服務器，但它是AI算力產業鏈的核心「賣水人」，同時覆蓋國產與海外雙軌算力，卡位更加獨特，即便打個折扣，15-20倍PE也是完全合理的。

換而言之，相較於偉仕佳傑所擁有的10倍PE水平，無論對標哪一個層面代表性公司的當下最新估值水平，均存在非常可觀的重估空間。

若用分部加總法（SOTP）拆解估值，偉仕佳傑的真實價值遠非「ICT分銷商」這一單一標籤所能涵蓋的：傳統ICT分銷業務是公司的現金流壓艙石，作為成熟的千億級渠道資產，按行業常規水平給予保守估值；雲與AI增值業務具備高增速、高毛利特徵，是核心成長曲線，參照AI基礎設施賽道的估值體系單獨定價；東南亞出海平臺是公司獨有的差異化壁壘，近20年深耕形成的本地化渠道與合規能力難以複製，屬於市場尚未充分定價的稀缺資產，需額外給予獨佔性溢價；此外，具身智能、新能源、衞星互聯網等前沿佈局尚在早期，雖暫未貢獻規模利潤，但賽道空間廣闊，可視為極具彈性的成長期權資產。

綜合四部分價值加總，保守情景下公司合理估值區間為240-260億港元。若后續雲業務成長性持續超預期、公司東南亞平臺的稀缺價值逐步被市場認可后，再疊加「AI科技基礎設施平臺」的新定位深入人心，樂觀情景下估值有望上行至290-340億港元，較當前公司總市值之上所預留的可重估空間，已經變得顯而易見。

當然，估值切換過程不會一蹴而就，市場或許需要持續的業績驗證來逐步打破刻板印象。更重要的一點是，只要利潤增速持續跑贏營收的趨勢不變，市場早晚會修正自己「錯誤」定價邏輯。